01

上游PX新產(chǎn)能釋放在即加工差持續(xù)壓縮

截止2021年12月初，中國PX產(chǎn)能基數(shù)達3208萬噸，年內PX市場合計新增產(chǎn)能605萬噸/年，產(chǎn)能增速達到23%。自2018年以來，PX年產(chǎn)能平均增速高達25%。2022年預估新增投產(chǎn)裝置合計1010萬噸，產(chǎn)能增速達到17%。PX裝置開工率與PX生產(chǎn)效益、PX常規(guī)性檢修、PX生產(chǎn)企業(yè)性質等多重因素有關。

如2021年PX開工率因生產(chǎn)效益良好而高位平穩(wěn)運行，年內平均開工率達到78%。隨著中國PX供應的增加，海外PX出口壓力逐漸增加。近兩年PX的開工率明顯低于2018-2020年同期水平。進入2022年，因石腦油供應偏緊生產(chǎn)效益變差導致PX開工率穩(wěn)步下滑，但目前隨著生產(chǎn)效益的好轉疊加二季度前期裝置檢修產(chǎn)能恢復，PX二季度開工率提升供應偏寬松預期。

圖表 1：2021年PX產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 2：PX產(chǎn)能及增速

圖表 3：PX國內裝置開工率

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

2022年國內PX產(chǎn)能繼續(xù)保持擴張態(tài)勢，且產(chǎn)能投放力度仍然較大。根據(jù)統(tǒng)計，2022年國內共有4套裝置合計1010萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)。

從產(chǎn)能投放節(jié)奏來看，2022年內實際貢獻產(chǎn)量的裝置預計有3套，其中浙石化4#250萬噸/年PX裝置下游配套了360萬噸/年的PTA裝置，華聯(lián)石化100萬噸/年的PX裝置下游配套了250萬噸/年的PTA裝置。

此外，從投產(chǎn)時間來看，浙石化4#雖在2021年底投產(chǎn)，但據(jù)悉滿負荷后另外一條200萬噸/年的生產(chǎn)線或有停車計劃，因此在下游新材料2期投產(chǎn)前，PX凈增量并不明顯，盛虹石化PX投產(chǎn)時間推遲至年底?？偟膩碚f，PTA產(chǎn)能也處于大幅擴張階段但其對應的PX需求量低于產(chǎn)能擴張幅度，預估后期PX-NAP的利潤持續(xù)收窄。截止2022年5月份，PX進口依賴度占比28.64%，隨著PX產(chǎn)量穩(wěn)步提升，PX進口量進一步下降。

圖表 4：2022年PX產(chǎn)能投放計劃

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

02

PTA產(chǎn)能擴張格局下，產(chǎn)業(yè)鏈利潤待重新分配

PTA產(chǎn)能擴張主要分為四個階段，產(chǎn)能投放高峰期集中在2011、2012、2014年，因2008年金融危機后，國家為刺激國民經(jīng)濟，傳統(tǒng)化工行業(yè)資金密集型企業(yè)獲得投資，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游在此后獲得大規(guī)模投產(chǎn)。

第一階段（2008.06-2011.03）：2009-2011年，PTA生產(chǎn)的盈利在1000元/噸以上，各路資金陸續(xù)上馬新項目，同時下游聚酯產(chǎn)能擴張，供需錯配，PTA供需偏緊。

第二階段（2011.03-2018.09）：經(jīng)過一輪的PTA產(chǎn)能擴產(chǎn)高峰后，2013年之后，PTA的擴產(chǎn)速度明顯開始放緩。經(jīng)過13年緩沖，2014年又迎來產(chǎn)能投放大年，新增投產(chǎn)1340萬噸，總產(chǎn)能達到4300萬噸左右，產(chǎn)能增速達到36%。

按照下游聚酯開工率75%測算原料需求量，PTA行業(yè)確實面臨產(chǎn)能過剩的態(tài)勢，PTA大廠為了挺價聯(lián)合降負，但因下游需求拖累疊加成本端走低，保價效果不佳。產(chǎn)能的快速擴張壓縮行業(yè)利潤，倒逼產(chǎn)能出清，2016年遠東300萬噸及翔鷺石化440萬噸產(chǎn)能裝置停工。

第三階段（2018.09-2020.11）：從2019年四季度以后又迎來PTA產(chǎn)能投放的高峰，2020年全年投產(chǎn)累積1600萬噸，總產(chǎn)能達到5703萬噸，全年產(chǎn)能增速高達17%，而多套大型裝置產(chǎn)能投產(chǎn)持續(xù)壓縮行業(yè)利潤，PTA加工價差從2019年均1000元/噸左右下降至2020均595元/噸。

新增產(chǎn)能的成本優(yōu)勢非常明顯，可以做到300-350元/噸，但市場上的裝置，尤其是產(chǎn)能小于100萬噸的裝置，其成本高達600-700元/噸。在產(chǎn)能投放周期下，小裝置勢必會因為虧損而逐步讓出市場份額，進而退出市場。該階段PTA現(xiàn)貨的加工費約為390元/噸，處于近3年來的最低水平，大部分裝置均已陷入虧損，從而導致裝置檢修降負開始增加。

第四階段（2020.11-2022.02）：2021年PTA產(chǎn)業(yè)多套大型裝置投產(chǎn)，投產(chǎn)總規(guī)模達到860萬噸，產(chǎn)能增幅達到15.08%。2022年PTA產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)高速擴能，預估累計1110萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，按現(xiàn)有總產(chǎn)能6623萬噸計算，產(chǎn)能增長率將達到16.91%。2023年行業(yè)普遍進入過剩格局，PTA價格重心或下移。

從利潤端考慮，未來PTA加工差仍將壓縮，從現(xiàn)有的400-600繼續(xù)下移，大型裝置具有明顯的競爭優(yōu)勢。假設自2021年起每年有將近10%以上落后產(chǎn)能退出，行業(yè)集中度業(yè)務規(guī)模前五名的公司所占的市場份額將會達到63%左右。行業(yè)龍頭煉化一體化企業(yè)可以在行業(yè)整體過剩之時利用成本優(yōu)勢及龐大產(chǎn)能基礎上也能獲得不錯的收益，而成本高的小產(chǎn)能如100萬噸以下將會以破產(chǎn)清算及供給側改革的方式退出行業(yè)。

圖表 5：PTA產(chǎn)能投放階段

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 6：2021年PTA產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心 

圖表 7：PTA產(chǎn)能及增速

圖表 8：PTA加工費情況

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 9：2022年PTA產(chǎn)能投放計劃

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

03

下游聚酯投產(chǎn)供需錯配或引發(fā)PTA階段行情

2021年PTA下游聚酯產(chǎn)能投放447萬噸，投產(chǎn)主要集中在二、三季度。2021年聚酯總產(chǎn)量為5730萬噸，較去年同期增469萬噸，增幅為8.9%。截止2022年4月聚酯新增產(chǎn)能為215萬噸，新增重慶萬凱60萬噸聚酯瓶片；獨山能源30萬噸，配套生產(chǎn)滌綸長絲；雙星彩塑25萬噸，配套生產(chǎn)聚酯薄膜；海寧恒逸新材料25萬噸，紹興元壟25萬噸，嘉通能源30萬噸，均配套生產(chǎn)滌綸長絲，綜合來看長絲新產(chǎn)能產(chǎn)量貢獻量不少。

從開工率方面來看，一季度聚酯開工率明顯高于近四年同期水平，主要因滌絲工廠面臨需求滯漲，在成本端向上突破狀態(tài)下，長絲價格跟進，但需求拖累，效益偏弱。聚酯面臨“高成本、高開工、高庫存”的“三高”壓力，終端弱開工的同時弱投機。但3月底之后開工率同比大幅下滑，主要是受俄烏沖突、上海疫情影響市場對于需求板塊信心疲弱。

因上海疫情外溢，江浙各地物流及衛(wèi)生管控措施進一步升級。產(chǎn)品庫存高企、效益虧損、疊加物流運輸?shù)牟粫?，聚酯大、小廠減停產(chǎn)動作明顯，聚酯開工大幅下滑。目前疫情依舊呈現(xiàn)多點散發(fā)，需求環(huán)節(jié)支撐依舊偏弱，預計聚酯開工回升力度優(yōu)先，5月平均開工率預期僅在 83%附近，且產(chǎn)業(yè)鏈傳導略顯不暢。

圖表 10：2021年聚酯產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 11：聚酯產(chǎn)能及增速

圖表 12：聚酯開工率 

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

圖表 13：2022年聚酯產(chǎn)能投放計劃

數(shù)據(jù)來源：CCF 廣州期貨研究中心

04

總  結

（一）PX年內投產(chǎn)計劃推遲 加工利潤仍有壓縮空間

PX目前暫未實現(xiàn)完全的自給自足，但其進口依賴度已經(jīng)由50%降至31%，隨著PX產(chǎn)能后續(xù)集中投產(chǎn)其產(chǎn)量穩(wěn)步提升，PX進口量將進一步下降。據(jù)聞盛虹400萬噸裝置要延后到年底投產(chǎn)，2022年PX投產(chǎn)集中在下半年，上半年投產(chǎn)壓力不大，預估二季度PX供應仍偏緊。

（二）PTA投產(chǎn)集中在四季度 實際投產(chǎn)增速不及預期

2022年PTA仍然在產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)大周期，年內預估累計1110萬噸裝置投產(chǎn)，但Q1僅有逸盛新材料3#360萬噸裝置投產(chǎn)，其余均在Q4投放，因此在Q2-Q3或出現(xiàn)供需錯配。2022年PTA產(chǎn)量為5638萬噸，產(chǎn)量增速和2021年接近?？紤]部分裝置都集中在四季度投產(chǎn)，疊加裝置檢修損失及裝置長停的可能，預估有效新增產(chǎn)量410萬噸，預估實際投產(chǎn)增速為6.19%。

PTA單套產(chǎn)能較大，產(chǎn)能結構逐漸優(yōu)化，如規(guī)模在100萬噸以下的裝置，其加工成本在800左右；規(guī)模在100-150萬噸的裝置，加工成本在600-700左右；250萬噸以上規(guī)模的裝置多為煉化一體化裝置，一般工廠會結算綜合利潤。

2022年均衡加工成本將進一步下降，均衡加工利潤維持在200-300區(qū)間。因聚酯端上游PTA產(chǎn)能增速大于下游聚酯，國內整體PTA產(chǎn)能過剩格局。PTA行業(yè)集中度較高，因產(chǎn)能集中產(chǎn)業(yè)對于現(xiàn)貨市場的把控能力強，如主流供應商通過控制現(xiàn)貨流通性來操作現(xiàn)貨。且行業(yè)龍頭煉化一體化企業(yè)抗風險能力較強，其通過技術革新降低成本，從而打開出口窗口。

（三）聚酯年內投產(chǎn)相對均衡 三季度開工難回高位

2022年投產(chǎn)的聚酯裝置中滌綸長絲產(chǎn)能占比較大，產(chǎn)能合計345萬噸占比45.7%。聚酯產(chǎn)能相對于PTA單套產(chǎn)能較小，其投產(chǎn)計劃安排的相對均衡，基本上每個季度都有產(chǎn)能投放。當該季度聚酯產(chǎn)能投放2、3套而PTA沒有新增產(chǎn)能投放時，則供需錯配就會引發(fā)PTA出現(xiàn)階段性行情。

目前疫情依舊呈現(xiàn)多點散發(fā)，需求環(huán)節(jié)支撐依舊偏弱，預計聚酯開工回升力度有限，5月平均開工率預期僅在83%附近，且產(chǎn)業(yè)鏈傳導略顯不暢。因2021四季度產(chǎn)業(yè)空檔期又比較長，借鑒G20時期的經(jīng)驗，考慮到2022年9月亞運會可能會影響到浙江周邊的聚酯負荷，年初時預估2022年上半年可能是聚酯負荷持續(xù)高開的時期，而8-10月份聚酯負荷則會低于全年平均水平，然實際的走勢卻是大相徑庭。

一季度聚酯負荷高開，大體還是非常符合預期，哪怕是產(chǎn)品庫存高企、需求偏弱的擔憂下，因此聚酯裝置減產(chǎn)之爭持續(xù)升級。但是進入二季度，事態(tài)發(fā)展卻急轉直下。受到疫情因素影響，物流運輸受阻，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均開啟減產(chǎn)降負動作，聚酯負荷也從月初近92%高位，直接降至最低接近78%，4月底到5月初也僅在80%附近低位震蕩。

照此情況推演下去，考慮到疫情仍在反復，謹慎預期下假定6-7月底聚酯負荷恢復到83-84%，8月份大體仍處于需求適度恢復的淡季氛圍中，則三季度可能要經(jīng)歷最為慘淡的負增長，而上半年聚酯產(chǎn)量可能要零增長。