在6月6日-6月9日由芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院發(fā)起的針對美國經(jīng)濟(jì)的調(diào)查顯示，近70%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。大多數(shù)對美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)點(diǎn)的預(yù)測落在了2023或2024年，但是馬斯克在今年5月一場科技會議時(shí)認(rèn)為，“美國經(jīng)濟(jì)可能正處于一輪衰退之中，持續(xù)1年到1年半的時(shí)間”。馬斯克所說的經(jīng)濟(jì)衰退有沒有可能已經(jīng)出現(xiàn)了呢？

首先，對于衰退有不同的定義。按照一些教科書的定義，“連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)際GDP環(huán)比負(fù)增長即為衰退”，這種定義雖然容易理解，但存在兩個(gè)問題。一是需要季度數(shù)據(jù)確認(rèn)，衰退時(shí)間跨度至少持續(xù)兩個(gè)季度，二是容易把經(jīng)濟(jì)過熱后的周期性回落誤判為衰退。

圖1：以連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長定義的“教科書衰退”

美國官方對于經(jīng)濟(jì)衰退的認(rèn)定是由國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）宣布的。NBER對衰退的定義為“多數(shù)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)下滑”。NBER用了模糊定義，綜合考慮時(shí)間和數(shù)據(jù)范圍，包括收入、就業(yè)、生產(chǎn)、零售等主要數(shù)據(jù)；并且使用的是月度而不是季度數(shù)據(jù)，像2020年的衰退，NBER定義為2月到4月，而不是1季度到2季度。

對于下一次“NBER衰退”的時(shí)間預(yù)測，我們之前有篇報(bào)告《美國經(jīng)濟(jì)能承受多少加息》預(yù)測衰退時(shí)間是明年Q1-Q2，這與近期芝加哥大學(xué)商學(xué)院的調(diào)查結(jié)果基本一致。

圖2：NBER定義的衰退（灰色陰影）

回到馬斯克所說的“衰退”（我們稱之為“馬斯克衰退”），大概率指的是兩個(gè)季度環(huán)比連續(xù)負(fù)增長的教科書定義。

我們知道今年1季度美國GDP環(huán)比折年率為-1.5%，主要受庫存投資和貿(mào)易赤字的拖累。如果2季度GDP環(huán)比再次負(fù)增長，基本上就驗(yàn)證了“馬斯克衰退”。2季度集中了高油價(jià)、貨幣緊縮、美股暴跌、中國供應(yīng)鏈問題、海外需求走弱等諸多不利因素，最近亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow對2季度美國GDP環(huán)比折年率的預(yù)測已經(jīng)降為0，鑒于GDPNow一貫良好的預(yù)測準(zhǔn)確率，美國經(jīng)濟(jì)其實(shí)已經(jīng)處于“馬斯克衰退”的邊緣。

圖3：亞特蘭大聯(lián)儲最新測算2季度經(jīng)濟(jì)年化環(huán)比為0

近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域出現(xiàn)急劇下滑。消費(fèi)領(lǐng)域，5月零售環(huán)比下跌0.3%，消費(fèi)者在高油價(jià)下普遍減少了零售支出。房地產(chǎn)領(lǐng)域，4月住宅銷售同比降至-27%，銷售連續(xù)幾個(gè)月下降，加息對住房需求構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓力；5月新屋開工從年化181萬套大幅回落至155萬套，6月美國住宅建筑商信心指數(shù)降至2020年疫情之后的最低水平。制造業(yè)領(lǐng)域，6月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，意味著美國大西洋沿岸中部地區(qū)的工廠活動(dòng)出現(xiàn)兩年來的首次下滑，各個(gè)地區(qū)資本開支信心指數(shù)均有回落。

圖4：5月零售環(huán)比增速回落

圖5：6月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)跌至-3.3

圖6：企業(yè)資本開支信心近期有所回落

圖7：新屋銷售、開工許可均有不同程度回落

通脹帶來的政治壓力是當(dāng)前聯(lián)儲最關(guān)注的問題，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱可能讓貨幣當(dāng)局承受輿論壓力，但貨幣決策仍由通脹壓力和NBER衰退時(shí)間所決定。在通脹出現(xiàn)可信且明顯的回落趨勢之后，加息會緩和（預(yù)計(jì)Q3末）；在NBER衰退開始之前，加息會停止（預(yù)計(jì)今年年底）。

聯(lián)儲6月FOMC對全年經(jīng)濟(jì)預(yù)測已經(jīng)大幅下調(diào)至1.7%，并再此強(qiáng)調(diào)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的酌情調(diào)整和加息路徑對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的依賴。在未來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和衰退信號中，就業(yè)是相對重要的那個(gè)，比如失業(yè)率和初請失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)的上升。但是這一次因?yàn)閯趧?dòng)供給不足，即使需求明顯回落，失業(yè)率的上升和薪資增速的回落可能也不夠強(qiáng)烈。

通脹是利益的再分配，疫情以來無論是財(cái)政救助、提高最低工資、還是對跨國企業(yè)加稅，利益分配更偏向勞動(dòng)者。所以未來經(jīng)濟(jì)衰退在企業(yè)利潤回落和資本回報(bào)下降上的反映可能更加顯著，對信用市場和美股市場上的傷害可能比對勞動(dòng)力市場更深，這也是滯脹時(shí)期不同于傳統(tǒng)衰退周期的諸多表現(xiàn)之一。

圖8：美國高收益信用債市場信用利差 （%）

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國通脹超預(yù)期，美國貨幣政策緊縮超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁超預(yù)期