6月22日周三，滬深兩市維持震蕩走勢，隔夜美股在經(jīng)歷一段時間下跌之后出現(xiàn)強勁反彈，道指收高640點。投資者繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲的激進緊縮政策與通脹走勢，以及不斷增大的美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險。在上周，美國三大股指出現(xiàn)大幅下挫，是兩年來最差的一周。在周二美股出現(xiàn)一定反彈，但很多人認為這種反彈可能是下跌過程中的反彈，并不是趨勢性反彈，不過是一場死貓?zhí)?，就算一只死貓從樓上掉下來也會跳一下。美股今年的下跌主要是受到美?lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)變，引發(fā)投資者對于高通脹、低增長的擔(dān)憂。反彈之后可能會再次走向下跌，標(biāo)普500指數(shù)上周累計下跌5.8%，創(chuàng)2020年3月以來最大單周跌幅。該指數(shù)從1月初的歷史高點下跌了20%以上，處于熊市區(qū)間，納斯達克指數(shù)早就跌入了熊市區(qū)間。

現(xiàn)在美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險在加大，使得很多美國投資者比較擔(dān)心。在通脹問題上目前還未出現(xiàn)緩和，俄烏沖突進一步加劇了大宗商品價格的上漲。美聯(lián)儲加息縮表對于通脹的控制效果還沒有體現(xiàn)出來，使得資本市場對于美聯(lián)儲進一步加息表示擔(dān)憂。最近數(shù)據(jù)顯示美國消費者信心低迷，零售支出下降，房地產(chǎn)市場降溫，加劇了對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂。美國經(jīng)濟衰退的風(fēng)險加大，美聯(lián)儲進一步加息縮表對于全球資本市場都形成了一定影響，導(dǎo)致多國央行跟隨美聯(lián)儲加息。由于我國當(dāng)前通脹水平并不高，央行主要政策目標(biāo)是穩(wěn)增長，所以中國央行并沒有跟隨美聯(lián)儲加息縮表，而是采取了相對寬松的貨幣政策，通過降息降準(zhǔn)來釋放流動性，使得A股市場在近期走出了獨立行情。

中概股方面，在經(jīng)歷前段時間大幅調(diào)整之后，很多中概股出現(xiàn)普遍走高。許多中概股公司都屬于新經(jīng)濟代表，經(jīng)歷過大幅下跌后，很多個股股價只有高點的三成到五成，所以反彈潛力較大，中概股的回暖有利于帶動港股科技互聯(lián)網(wǎng)公司的回升。

周二在美股上市的新能源汽車板塊大漲，造車新勢力漲幅均超過7%。新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車是大勢所趨，以特斯拉為代表的新能源汽車過去幾年漲幅驚人。從未來的增長空間來看，新能源汽車依然值得關(guān)注。我管理的前海開源清潔能源基金重點布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括整車、鋰電池，零部件以及上游的資源股來抓住新能源汽車大發(fā)展的機會，同時布局裝機量大幅增加的光伏和風(fēng)電龍頭股。

新能源無疑是這輪市場回升最主要的推動力。從4月27日大盤階段性見底以來，新能源高歌猛進，帶動了整個市場的人氣，也獲得了很好的漲幅。在經(jīng)過短暫休整后，新能源有望再次開啟新一波回升。從政策面來看，我國對于光伏、風(fēng)電的支持力度正在加大。在西部沙漠、戈壁灘將大量建設(shè)光伏發(fā)電站替代煤炭發(fā)電，從而降低碳排放，同時解決能源供給不足的問題。這將是一場能源革命，而它帶來的投資機會不容小覷。

在新能源大幅上漲之后，下一步應(yīng)該布局哪些板塊是很多投資者關(guān)心的問題，我認為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型最受益的是新能源和消費兩大方向。在新能源大幅上漲之后，消費也有望出現(xiàn)較好的表現(xiàn)，特別是一些品牌消費品，具備中長期的投資價值。我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，一季報前十大重倉股可以看出，我重點布局了新能源龍頭股和消費白馬股來抓住經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的機會。

對于消費板塊建議重點關(guān)注消費壟斷型企業(yè)，它是一種明顯區(qū)別于普通商品型企業(yè)的特殊企業(yè)，其特點是產(chǎn)品和服務(wù)具有重復(fù)、持久、廣泛和強烈的需求。憑借多年在消費者心中樹立的名望，具有了較大的商譽價值，被消費者認為沒有較為近似的替代品。而在價格方面具有較強的定價權(quán)，能夠抵御通貨膨脹和同類產(chǎn)品的低價競爭。這樣的企業(yè)具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，能夠獲得高于市場的平均收益，使得這樣的企業(yè)具有較寬闊的護城河。比如白酒龍頭在很多消費者心目中具有不可替代的地位，拿別的酒來商業(yè)應(yīng)酬可能行不通，這就是消費壟斷型企業(yè)。

在上周我到白酒龍頭企業(yè)參加股東大會，受到市場廣泛關(guān)注，與著名價值投資者林園、但斌在會前進行茶敘，對于價值投資理念等進行探討。商譽對于消費企業(yè)來說至關(guān)重要，它是客觀存在的，又是無形的，而無形資產(chǎn)是無法進入資產(chǎn)負債表的。所以壟斷型消費企業(yè)的價值遠遠高于財務(wù)報表顯示的價值。因此如果僅用財務(wù)數(shù)據(jù)來看，品牌消費品的價值實際上嚴重低估了它的價值。商譽是企業(yè)整體價值無法分離的一部分，有了商譽，企業(yè)才能夠獲得消費者的傾心和較高的售價，并且擁有持續(xù)增長的優(yōu)勢。

著名價值投資者費雪曾經(jīng)對商譽現(xiàn)象進行了表述，并明確使用了“消費獨占”或“消費壟斷”一詞。著名投資人芒格也是商譽學(xué)說的擁戴者，他曾經(jīng)勸說巴菲特放棄格雷厄姆的選股方法，把重心從低價轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)，去配置價格合理又異常優(yōu)秀的公司。費雪和芒格的觀點影響了股神巴菲特，他將商譽一詞的內(nèi)涵進一步擴展，通過配置消費壟斷型企業(yè)獲得了巨大回報。而消費壟斷是企業(yè)在運行過程中自然形成的一種壟斷性，并不是靠制度或?qū)＠麃硇纬?，因此具有較強的競爭力。巴菲特能取得長期投資成功和他堅定不移地配置具有消費壟斷型企業(yè)的策略有關(guān)。這些企業(yè)有三個特點，巴菲特在不同場合都進行過論述。一、對管理的要求弱，甚至一段時間內(nèi)傻瓜都能經(jīng)營。二、外觀像一座有寬闊護城河圍繞的經(jīng)濟城堡，難以模仿、復(fù)制和攻破。三、擁有優(yōu)異的“長期經(jīng)濟特征”，具有“注定必然如此”的商業(yè)模式。擁有以上三個特點的企業(yè)更容易獲得長期可持續(xù)發(fā)展的機會，從而能獲得較高估值，為投資者創(chuàng)造持續(xù)的回報，這一點值得我們在投資中反復(fù)學(xué)習(xí)揣摩。