總覽：年初以來(lái)的資金格局弱于過(guò)去三年

1.1 年度層面上，多個(gè)資金凈流入項(xiàng)目放緩，對(duì)整體格局構(gòu)成拖累

據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年6月15日，A股資金凈流入4608億元。A股資金凈流入額與自由流通市值的比例為1.1%，低于過(guò)去三年同期的水平。需要說(shuō)明的是，機(jī)構(gòu)投資者中的重要成員保險(xiǎn)的數(shù)據(jù)僅公布到4月，私募基金的數(shù)據(jù)僅公布到3月，代表個(gè)人投資者入市熱情的銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)僅公布到去年底，這會(huì)導(dǎo)致資金凈流入的統(tǒng)計(jì)偏低估。

年初以來(lái)資金凈流入的放緩主要受到多個(gè)資金流入項(xiàng)的拖累。1）杠桿資金持續(xù)離場(chǎng)。年初以來(lái)融資余額已下降2675億元，是過(guò)去三年以來(lái)的首次，且降幅與2018年全年接近。雖然融資余額在5月小幅回升，但回升幅度明顯弱于股市漲幅，也難抵今年1月、3月、4月融資余額的大幅下降。2）互聯(lián)互通渠道轉(zhuǎn)為凈流出。年初至今北上資金累計(jì)凈流入439億元，弱于過(guò)去5年水平；同時(shí)南下資金凈流入港股近1479億元。年初至今互聯(lián)互通渠道上的資金凈流出A股1040億元。3）配置型資金的凈流入擴(kuò)大，但對(duì)總量的影響尚有限。經(jīng)我們估算，年初以來(lái)保險(xiǎn)公司資金有5115億元凈流入股市，為過(guò)去三年以來(lái)首次凈流入，且凈流入規(guī)模已接近2018年全年的水平。

1.2 月度層面上，凈流入出現(xiàn)回升，部分資金流入項(xiàng)目被動(dòng)轉(zhuǎn)好

截至今年5月，A股月度資金凈流入占自由流通市值的比例為0.17%，相較今年前四個(gè)月份明顯好轉(zhuǎn)，略低于去年同期的0.33%。過(guò)去12個(gè)月累計(jì)凈流入占自由流通市值的比例截至5月底的數(shù)據(jù)為-2.08%，環(huán)比走平，而此前該指標(biāo)已連續(xù)七個(gè)月走低。

從分項(xiàng)上來(lái)看，5月資金格局邊際轉(zhuǎn)好的原因有三。1）杠桿資金小幅流入。今年5月融資余額較4月環(huán)比微增107.85億元。截至6月15日，融資余額較5月底繼續(xù)回升308.62億元。5月以來(lái)股市的反彈推動(dòng)融資余額存量止跌回升，但融資余額的漲幅明顯弱于股市漲幅。2）上市公司大規(guī)模分紅開(kāi)啟。歷史上來(lái)看，上市公司分紅行為集中出現(xiàn)在Q2、Q3。今年5月分紅金額達(dá)到1778億元，較4月的444億元明顯回升。但如果看考慮了季節(jié)性的分紅率指標(biāo)（過(guò)去12個(gè)月分紅金額/自由流通市值），該指標(biāo)的讀數(shù)持平于2018年的水平，難言強(qiáng)勁。3）股權(quán)融資規(guī)模在5月環(huán)比大降，由4月的1838億元下降至640億元。

1.3 A股資金流入及流出分項(xiàng)的關(guān)鍵變化匯總

新增開(kāi)戶(hù)數(shù)在5月環(huán)比微降，處于過(guò)去七年來(lái)中位值水平

新增開(kāi)戶(hù)數(shù)方面，今年5月上證所新增開(kāi)戶(hù)數(shù)為210萬(wàn)戶(hù)，較4月環(huán)比小幅下降4.77萬(wàn)戶(hù)。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，歷年5月新增開(kāi)戶(hù)數(shù)不存在較為明顯的季節(jié)性，相較4月環(huán)比上升或下降都有可能；今年5月的新增開(kāi)戶(hù)數(shù)處于過(guò)去七年來(lái)的中位值水平，低于2015年、2016年、2021年，但好于2017年-2020年。

融資余額在5月小幅回升，但增幅弱于股市漲幅

融資余額方面，今年5月融資余額較4月環(huán)比微增107.85億元。截至6月15日，融資余額較5月底繼續(xù)回升308.62億元。

不過(guò)近期融資余額的回升難抵今年1月、3月、4月融資余額的大幅下降。今年年初以來(lái)，融資余額依然累計(jì)減少了2674.57億元，融資余額的凈流出幅度與2018年全年接近。而在今年之前，融資余額已實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年的正增長(zhǎng)。

融資余額占流通市值的比例在4月底之后持續(xù)下降，目前處于2020年下半年以來(lái)的低位。結(jié)合股市表現(xiàn)來(lái)看，今年5月以來(lái)股市出現(xiàn)大幅反彈，萬(wàn)得全A指數(shù)自低點(diǎn)已上漲18%，而與此同時(shí)融資余額的回升則比較緩慢。這導(dǎo)致融資余額占流通市值的比例在4月底之后持續(xù)下降，由2.6%下降至2.23%。整體上看，年初至今，融資余額占流通市值的比例寬幅震蕩。

公募份額增量趨于平穩(wěn)，保險(xiǎn)持有股票市值較去年底持平

4.1 偏股型公募基金份額微降，過(guò)去三年的同期均為正增長(zhǎng)

截至今年6月15日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份額較去年末增加2514.85億份。如按月份折算為全年，預(yù)計(jì)今年偏股型公募基金份額有望增加5487億份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，今年5月偏股型公募基金份額較4月環(huán)比微降51.14億份。2021年同期的增幅為387.88億份、2020年同期的增幅為725.95億份。今年5月的偏股型公募基金份額增幅差于往年，也差于過(guò)去三個(gè)月的份額增幅。

年初至5月底，股票型ETF基金份額較去年末增加998.98億份，這一份額增量已接近去年全年的水平。從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，5月股票型ETF份額環(huán)比減少81.97億份。 

4.2 北上資金年度凈流入金額轉(zhuǎn)正，但規(guī)模仍小于南下資金

年度層面上，北上資金年初以來(lái)的凈流入438.84億元，凈流入幅度仍小于歷史上多數(shù)年份，僅高于互聯(lián)互通剛剛開(kāi)通的2014年。南下資金年初以來(lái)凈流入港股1478.80億元?；ヂ?lián)互通渠道上的資金整體凈流出A股1039.96億元。

從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，

5月北上資金凈流入168.67億元；6月上半月凈流入450.45億元。6月的大幅凈流入帶動(dòng)北上資金年度凈流入金額由負(fù)轉(zhuǎn)正。

5月南下資金凈流入港股398.55億元；6月上半月凈流入202.04億元，南下資金對(duì)港股的凈流入依然較為活躍。

5月北上資金凈流入A股-南下資金凈流入港股的差值為-229.88元。雖然較此前的情況有好轉(zhuǎn)，但互聯(lián)互通渠道上資金依然是凈流出A股的。

4.3 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有股票的市值降幅小于指數(shù)跌幅

截至今年4月，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額中投向股票的資金為28097億元。相較去年底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有股票的市值下降1408.27億元，降幅為4.77%，而同期萬(wàn)得全A指數(shù)下跌22.11%。據(jù)此推算年初至今保險(xiǎn)公司資金有5114.51億元凈流入股市，為過(guò)去三年以來(lái)首次為正，且目前的凈流入規(guī)模已接近2018年全年的水平。

4.4 私募基金管理規(guī)模未見(jiàn)大幅下降，但股票倉(cāng)位處于歷史低位

截至今年3月，私募基金管理規(guī)模為63464.17億元，相較去年底增加了2216.79億元。私募基金管理規(guī)模未見(jiàn)大幅下降，反而在今年實(shí)現(xiàn)了小幅上漲。假設(shè)偏股型私募基金規(guī)模占比穩(wěn)定（2018年末為股票型基金25%,混合型基金34%），預(yù)計(jì)偏股型私募基金規(guī)模相較去年底增加了1300億元。

但私募基金股票倉(cāng)位在今年4月一度降至歷史低位。華潤(rùn)信托陽(yáng)光私募多頭指數(shù)成分基金的股票倉(cāng)位曾在今年1月-4月大幅下降，由去年底的76.44%下降至今年4月的56.51%，該股票倉(cāng)位水平僅略高于2015Q4-2016Q1、2018H1時(shí)的水平。進(jìn)入5月之后，陽(yáng)光私募股票倉(cāng)位小幅回升至60.26%。

大規(guī)?；刭?gòu)或已成常態(tài)，上市公司減持規(guī)模大幅下降

5.1 年初以來(lái)上市公司回購(gòu)金額逐月上升

截至今年5月31日，上市公司回購(gòu)金額達(dá)992.12億元。如按月份折算，預(yù)計(jì)今年全年上市公司回購(gòu)金額有望達(dá)到2381.09億元，高于2021年全年2021.48億元的水平。

從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)上市公司的回購(gòu)金額逐月上升。5月的回購(gòu)金額達(dá)到253.81億元，相較4月的219.49億元環(huán)比增加34.32億元。

5.2 凈減持規(guī)模在5月小幅回升，但仍低于往年均值

從月度層面上來(lái)看，今年5月產(chǎn)業(yè)資本凈減持137.02億元，較4月的83.16億元小幅回升。

從年度層面上來(lái)，年初以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本共計(jì)減持969.06億元。如將今年前五個(gè)月產(chǎn)業(yè)資金凈減持規(guī)模按月份折算為年度數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今年全年產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額為2330億元，不足2021年全年的五成。

5.3 上市公司分紅率持平于2018年同期

截至今年5月底，上市公司分紅金額為2243.17億元。

由于上市公司分紅金額存在明顯的季節(jié)性，一般集中在第二、第三季度，我們更關(guān)注分紅率。

全A分紅率（過(guò)去12個(gè)月分紅金額/自由流通市值）自今年初持續(xù)回升，截至今年5月達(dá)到3.78%。從歷史情況來(lái)看，上市公司年度分紅金額的增幅較為平穩(wěn)，分紅率主要受A股自由流通市值變動(dòng)的影響。亦即，股市上漲時(shí)，分紅率大概率走低；股市下跌時(shí)，分紅率被動(dòng)走高。當(dāng)前全A分紅率持平于2018年的水平，難言強(qiáng)勁。

年初以來(lái)股權(quán)融資的月均規(guī)模略低于去年

今年5月的股權(quán)融資規(guī)模為639.47億元，相較4月的1838.33億元明顯下降。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年、2020年、2021年月均股權(quán)融資規(guī)模分別為1285億元、1398億元、1514億元。今年5月的股權(quán)融資規(guī)模低于往年均值。

年初至5月底的股權(quán)融資規(guī)模合計(jì)為6676.31億元。如按月份折算為全年，預(yù)計(jì)今年股權(quán)融資規(guī)模為16023.15億元，略低于2021年、2020年的水平，持平于2019年的水平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：部分?jǐn)?shù)據(jù)的公布存在時(shí)滯；部分項(xiàng)目的估計(jì)與實(shí)際情況有偏差。