價值投資君丨投資大師杰里米·格蘭桑：遠離人群，只注重價值

杰里米·格蘭桑(Jeremy·Grantham)是英國投資者、波士頓資產(chǎn)管理公司(GMO) 聯(lián)合創(chuàng)始人和首席投資策略師。

在格蘭桑發(fā)布的市場評論中，他為投資者提出了10條投資建議。他認為這些真知灼見可以使得投資者在投資中盡量遠離危險。

建議一：相信歷史

歷史是會不斷重復的，如果忘記這條你會處于危險境地。所有泡沫都將會破滅，所有的投資瘋狂也將會煙消云散。在投資狂熱階段，既得利益者以及媒體和分析師不斷地鼓動你，他們向你保證：當下經(jīng)濟情況是絕無僅有的好，投資狀況樂觀，實體經(jīng)濟有著更高和更持久的增長潛力，即使這些觀點來自于美聯(lián)儲本身，你也應該要忽略它們，不要過多地受它們的影響。

市場如果會更猛烈地上漲，它只是離真正公正的價值越來越遠。但最終，市場會讓你失望，它可能會在你極度痛苦和煩躁中，下跌回歸至合理的價值水平。投資者的任務(wù)是要在這樣的市場波動中生存下去，下面是更具體的措施。

建議二：不要做借款人，也不要做貸款人

如果你貸款來投資，它會干擾你的投資能力。不使用杠桿的投資組合不能被斬倉，而使用杠桿的投資則會面臨這種風險。杠桿會使得投資者自身的耐心受損。貸款鼓動起了金融激進主義，它使得投資者更加魯莽和貪婪。它雖然暫時會增加你的回報，但最終它會突然摧毀你。它可以讓人們現(xiàn)在買得起那些未來他們都可能沒有償付能力的物品。它已被證明具有極端的誘惑作用，無論是個人還是集體都已經(jīng)證明無法抵制它，仿佛它是一種讓人催眠的藥物。

政府也從上世紀中期開始，尤其是現(xiàn)在，似乎也已經(jīng)證明了其自身沒有抵抗能力。任何健全的社會必須認識到債務(wù)對人類的誘惑和成癮危害，并通過相應法律約束它。利息支付不應該有稅收抵扣的優(yōu)惠。政府累積的債務(wù)應給予合理限制，比方說，不能達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，給予10年或20年的時間來糾正現(xiàn)在的債務(wù)問題。

建議三：不要把所有的資產(chǎn)都放在一條船上

這大概是所有投資建議里都包含的一條。商人們在兩千年前就已經(jīng)認識到這點。將投資配置在幾個不同的領(lǐng)域，而且盡量多一些，這可以增加你投資組合的韌性，增強承受沖擊的能力。顯然，當你的投資標的眾多，而且各不相同，你就越可能在你的主要資產(chǎn)下跌的關(guān)鍵時期生存下來。

建議四：要有耐心，并且專注長遠

投資者要耐心等待好牌。如果你等待的時間足夠長，市場價格可能會變得非常便宜，這就是你投資的安全邊際。因此投資者現(xiàn)在需要做的是，面臨較好的投資機會時仍然要忍受等待的痛苦，直到其中一些變得極好。

個股通常會從底部反彈，整個市場也是周期波動的。如果你按照上述規(guī)則，長期來看，你將從個股暫時面臨的糟糕局面中受益，因為你能以較低的價格買入股票。

建議五：認識到你相對于專業(yè)人士的比較優(yōu)勢

迄今為止，專業(yè)人士面臨的最大問題是，作為投資代理人，首先要維護自己的事業(yè)，這就使得他們在投資中有所顧忌。專業(yè)投資人士的第二個問題是由于排名的需要，他們必須要在投資中活躍積極。而個人投資者可以更好地耐心等待合適的價格，而不用在意別人在做什么，這對于專業(yè)機構(gòu)投資人幾乎是不可能的。

建議六：嘗試控制人類本性中的樂觀

樂觀可能是一個生存的積極特征。我們?nèi)祟愂欠N樂觀的物種，成功的人的樂觀水平很可能高于平均水平。有一些國家和地區(qū)的人相比其他地區(qū)更樂觀，我認為美國就是個相對更樂觀的國家。這一點對實體經(jīng)濟有促進作用，比如美國鼓勵冒險精神，失敗的創(chuàng)業(yè)家也是受到尊重的。

但是，樂觀對于投資者來講是一個缺點，尤其是樂觀的投資者不喜歡聽到壞消息。如果有人告訴你房地產(chǎn)市場有一個泡沫，他就會遭遇批評。在2000年美國的股市泡沫中，利空消息猶如鼠疫一樣，讓人痛恨。看跌的專業(yè)人員將被解雇，只是因為人們不想聽到關(guān)于牛市的不和諧的聲音。這個例子說明，當事情變得看上去很美好的時候，把它從人們手中拿走會使得人們非常不愉快，哪怕只是說說而已。在這種狂熱的局面中，相對于整體被新聞包圍(有時是狂熱的客戶)的專業(yè)投資機構(gòu)，個人投資者更容易保持冷靜。其實絕對也不容易，只是相對更容易。

建議七：在難得的局面中，要努力變得勇敢

當極端的機會展現(xiàn)在自己面前的時候，你可以比專業(yè)的機構(gòu)投資者投入更多比例的資金買入。因此，如果數(shù)字告訴你，這真的是一個定價被嚴重低估的市場，咬緊牙關(guān)，勇敢地加入進去。

建議八：遠離人群，只注重價值

現(xiàn)實生活中，個人對群體的情緒是難以抗拒的?？吹洁従釉谝粋€投機泡沫中變得富有，而你卻一直置身市場之外，這對于你來講真的是一種折磨。抵御人群鼓動的最好辦法是關(guān)注你自己計算的個股內(nèi)在價值，或找一個可靠價值測量來源(不時檢查他們的計算結(jié)果)。然后如崇拜英雄般地崇拜這些價值，并嘗試忽略一切。

尤其是忽略短期的消息：經(jīng)濟的起伏波動和政府發(fā)布的無關(guān)緊要的消息。股票價值是基于公司未來幾十年的股息收入和現(xiàn)金流收益。短期的經(jīng)濟驟降對公司長期的價值沒有明顯的影響，更不用說對于更廣泛的資產(chǎn)類別。遠離那些試圖在短期破譯市場走勢的所謂專業(yè)人士，他們長期來看是會虧錢的。

記住，那些能為投資者避免悲痛，并賺錢的偉大機會，從數(shù)字上看是非常明顯的：相比長期美國股市平均市盈率15倍，1929年市場見頂時市盈率為21倍，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時標準普爾500的市盈率為35倍！相反，在1982年的股市低點時，市盈率是8倍。這并不復雜。

建議九：投資其實真的相當簡單

GMO在預測不同資產(chǎn)類別的回報時，有一個簡單的和健康的方式：假設(shè)利潤率和市盈率會在7年的周期內(nèi)向長期平均水平靠近。

自1994年以來，GMO已完成了40個季度預測。從對這40多個預期的統(tǒng)計上看，它們是有效的，而且有些數(shù)據(jù)令人吃驚地準確。這些估計沒有太復雜的數(shù)學理論，它們只是GMO在忽略群體情緒的影響，運用簡單的比率，并且保持耐心的情況下做出的。

問題是，盡管它們可能是很容易預測的，由于迫于業(yè)績壓力，專業(yè)人士卻很難使用它們，個人投資者使用它們則容易得多。

建議十：對自我要真實

作為個人投資者，你必須要明白自己的長處和短處。如果你能耐心等待，并忽視群體的誘惑，你很可能會獲勝。但是如果你采用一個有缺陷的方法，被群體引誘和恐嚇，跟隨人群而動，在上漲的后期進入市場，或者上漲初期離開市場，這對于投資來講都是災難性的。你必須精確地知道你的痛苦和忍耐閾值。如果你無法抗拒誘惑，你就絕對不會管理好自己的錢。

有兩個完全合理的替代方案：要么聘請有這些技能的投資經(jīng)理，其實對于投資經(jīng)理來講在人群面前保持超然的心態(tài)是更難的。要么，你就投資于全球的多元化股票和債券指數(shù)，在你退休之前盡量不要管它。另一方面，如果你有耐心，具有一個很高的忍耐閾值，具有不從眾的心理承受能力，并且具有一個大學水平的數(shù)學知識，以及對常識有很多了解，那么你就可以去做投資了。