價(jià)值投資君丨投資大師杰里米·格蘭桑：遠(yuǎn)離人群，只注重價(jià)值

杰里米·格蘭桑(Jeremy·Grantham)是英國(guó)投資者、波士頓資產(chǎn)管理公司(GMO) 聯(lián)合創(chuàng)始人和首席投資策略師。

在格蘭桑發(fā)布的市場(chǎng)評(píng)論中，他為投資者提出了10條投資建議。他認(rèn)為這些真知灼見(jiàn)可以使得投資者在投資中盡量遠(yuǎn)離危險(xiǎn)。

建議一：相信歷史

歷史是會(huì)不斷重復(fù)的，如果忘記這條你會(huì)處于危險(xiǎn)境地。所有泡沫都將會(huì)破滅，所有的投資瘋狂也將會(huì)煙消云散。在投資狂熱階段，既得利益者以及媒體和分析師不斷地鼓動(dòng)你，他們向你保證：當(dāng)下經(jīng)濟(jì)情況是絕無(wú)僅有的好，投資狀況樂(lè)觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著更高和更持久的增長(zhǎng)潛力，即使這些觀點(diǎn)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)本身，你也應(yīng)該要忽略它們，不要過(guò)多地受它們的影響。

市場(chǎng)如果會(huì)更猛烈地上漲，它只是離真正公正的價(jià)值越來(lái)越遠(yuǎn)。但最終，市場(chǎng)會(huì)讓你失望，它可能會(huì)在你極度痛苦和煩躁中，下跌回歸至合理的價(jià)值水平。投資者的任務(wù)是要在這樣的市場(chǎng)波動(dòng)中生存下去，下面是更具體的措施。

建議二：不要做借款人，也不要做貸款人

如果你貸款來(lái)投資，它會(huì)干擾你的投資能力。不使用杠桿的投資組合不能被斬倉(cāng)，而使用杠桿的投資則會(huì)面臨這種風(fēng)險(xiǎn)。杠桿會(huì)使得投資者自身的耐心受損。貸款鼓動(dòng)起了金融激進(jìn)主義，它使得投資者更加魯莽和貪婪。它雖然暫時(shí)會(huì)增加你的回報(bào)，但最終它會(huì)突然摧毀你。它可以讓人們現(xiàn)在買(mǎi)得起那些未來(lái)他們都可能沒(méi)有償付能力的物品。它已被證明具有極端的誘惑作用，無(wú)論是個(gè)人還是集體都已經(jīng)證明無(wú)法抵制它，仿佛它是一種讓人催眠的藥物。

政府也從上世紀(jì)中期開(kāi)始，尤其是現(xiàn)在，似乎也已經(jīng)證明了其自身沒(méi)有抵抗能力。任何健全的社會(huì)必須認(rèn)識(shí)到債務(wù)對(duì)人類(lèi)的誘惑和成癮危害，并通過(guò)相應(yīng)法律約束它。利息支付不應(yīng)該有稅收抵扣的優(yōu)惠。政府累積的債務(wù)應(yīng)給予合理限制，比方說(shuō)，不能達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%，給予10年或20年的時(shí)間來(lái)糾正現(xiàn)在的債務(wù)問(wèn)題。

建議三：不要把所有的資產(chǎn)都放在一條船上

這大概是所有投資建議里都包含的一條。商人們?cè)趦汕昵熬鸵呀?jīng)認(rèn)識(shí)到這點(diǎn)。將投資配置在幾個(gè)不同的領(lǐng)域，而且盡量多一些，這可以增加你投資組合的韌性，增強(qiáng)承受沖擊的能力。顯然，當(dāng)你的投資標(biāo)的眾多，而且各不相同，你就越可能在你的主要資產(chǎn)下跌的關(guān)鍵時(shí)期生存下來(lái)。

建議四：要有耐心，并且專(zhuān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)

投資者要耐心等待好牌。如果你等待的時(shí)間足夠長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)變得非常便宜，這就是你投資的安全邊際。因此投資者現(xiàn)在需要做的是，面臨較好的投資機(jī)會(huì)時(shí)仍然要忍受等待的痛苦，直到其中一些變得極好。

個(gè)股通常會(huì)從底部反彈，整個(gè)市場(chǎng)也是周期波動(dòng)的。如果你按照上述規(guī)則，長(zhǎng)期來(lái)看，你將從個(gè)股暫時(shí)面臨的糟糕局面中受益，因?yàn)槟隳芤暂^低的價(jià)格買(mǎi)入股票。

建議五：認(rèn)識(shí)到你相對(duì)于專(zhuān)業(yè)人士的比較優(yōu)勢(shì)

迄今為止，專(zhuān)業(yè)人士面臨的最大問(wèn)題是，作為投資代理人，首先要維護(hù)自己的事業(yè)，這就使得他們?cè)谕顿Y中有所顧忌。專(zhuān)業(yè)投資人士的第二個(gè)問(wèn)題是由于排名的需要，他們必須要在投資中活躍積極。而個(gè)人投資者可以更好地耐心等待合適的價(jià)格，而不用在意別人在做什么，這對(duì)于專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資人幾乎是不可能的。

建議六：嘗試控制人類(lèi)本性中的樂(lè)觀

樂(lè)觀可能是一個(gè)生存的積極特征。我們?nèi)祟?lèi)是種樂(lè)觀的物種，成功的人的樂(lè)觀水平很可能高于平均水平。有一些國(guó)家和地區(qū)的人相比其他地區(qū)更樂(lè)觀，我認(rèn)為美國(guó)就是個(gè)相對(duì)更樂(lè)觀的國(guó)家。這一點(diǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有促進(jìn)作用，比如美國(guó)鼓勵(lì)冒險(xiǎn)精神，失敗的創(chuàng)業(yè)家也是受到尊重的。

但是，樂(lè)觀對(duì)于投資者來(lái)講是一個(gè)缺點(diǎn)，尤其是樂(lè)觀的投資者不喜歡聽(tīng)到壞消息。如果有人告訴你房地產(chǎn)市場(chǎng)有一個(gè)泡沫，他就會(huì)遭遇批評(píng)。在2000年美國(guó)的股市泡沫中，利空消息猶如鼠疫一樣，讓人痛恨?？吹膶?zhuān)業(yè)人員將被解雇，只是因?yàn)槿藗儾幌肼?tīng)到關(guān)于牛市的不和諧的聲音。這個(gè)例子說(shuō)明，當(dāng)事情變得看上去很美好的時(shí)候，把它從人們手中拿走會(huì)使得人們非常不愉快，哪怕只是說(shuō)說(shuō)而已。在這種狂熱的局面中，相對(duì)于整體被新聞包圍(有時(shí)是狂熱的客戶(hù))的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者更容易保持冷靜。其實(shí)絕對(duì)也不容易，只是相對(duì)更容易。

建議七：在難得的局面中，要努力變得勇敢

當(dāng)極端的機(jī)會(huì)展現(xiàn)在自己面前的時(shí)候，你可以比專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者投入更多比例的資金買(mǎi)入。因此，如果數(shù)字告訴你，這真的是一個(gè)定價(jià)被嚴(yán)重低估的市場(chǎng)，咬緊牙關(guān)，勇敢地加入進(jìn)去。

建議八：遠(yuǎn)離人群，只注重價(jià)值

現(xiàn)實(shí)生活中，個(gè)人對(duì)群體的情緒是難以抗拒的?？吹洁従釉谝粋€(gè)投機(jī)泡沫中變得富有，而你卻一直置身市場(chǎng)之外，這對(duì)于你來(lái)講真的是一種折磨。抵御人群鼓動(dòng)的最好辦法是關(guān)注你自己計(jì)算的個(gè)股內(nèi)在價(jià)值，或找一個(gè)可靠?jī)r(jià)值測(cè)量來(lái)源(不時(shí)檢查他們的計(jì)算結(jié)果)。然后如崇拜英雄般地崇拜這些價(jià)值，并嘗試忽略一切。

尤其是忽略短期的消息：經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)和政府發(fā)布的無(wú)關(guān)緊要的消息。股票價(jià)值是基于公司未來(lái)幾十年的股息收入和現(xiàn)金流收益。短期的經(jīng)濟(jì)驟降對(duì)公司長(zhǎng)期的價(jià)值沒(méi)有明顯的影響，更不用說(shuō)對(duì)于更廣泛的資產(chǎn)類(lèi)別。遠(yuǎn)離那些試圖在短期破譯市場(chǎng)走勢(shì)的所謂專(zhuān)業(yè)人士，他們長(zhǎng)期來(lái)看是會(huì)虧錢(qián)的。

記住，那些能為投資者避免悲痛，并賺錢(qián)的偉大機(jī)會(huì)，從數(shù)字上看是非常明顯的：相比長(zhǎng)期美國(guó)股市平均市盈率15倍，1929年市場(chǎng)見(jiàn)頂時(shí)市盈率為21倍，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)標(biāo)準(zhǔn)普爾500的市盈率為35倍！相反，在1982年的股市低點(diǎn)時(shí)，市盈率是8倍。這并不復(fù)雜。

建議九：投資其實(shí)真的相當(dāng)簡(jiǎn)單

GMO在預(yù)測(cè)不同資產(chǎn)類(lèi)別的回報(bào)時(shí)，有一個(gè)簡(jiǎn)單的和健康的方式：假設(shè)利潤(rùn)率和市盈率會(huì)在7年的周期內(nèi)向長(zhǎng)期平均水平靠近。

自1994年以來(lái)，GMO已完成了40個(gè)季度預(yù)測(cè)。從對(duì)這40多個(gè)預(yù)期的統(tǒng)計(jì)上看，它們是有效的，而且有些數(shù)據(jù)令人吃驚地準(zhǔn)確。這些估計(jì)沒(méi)有太復(fù)雜的數(shù)學(xué)理論，它們只是GMO在忽略群體情緒的影響，運(yùn)用簡(jiǎn)單的比率，并且保持耐心的情況下做出的。

問(wèn)題是，盡管它們可能是很容易預(yù)測(cè)的，由于迫于業(yè)績(jī)壓力，專(zhuān)業(yè)人士卻很難使用它們，個(gè)人投資者使用它們則容易得多。

建議十：對(duì)自我要真實(shí)

作為個(gè)人投資者，你必須要明白自己的長(zhǎng)處和短處。如果你能耐心等待，并忽視群體的誘惑，你很可能會(huì)獲勝。但是如果你采用一個(gè)有缺陷的方法，被群體引誘和恐嚇，跟隨人群而動(dòng)，在上漲的后期進(jìn)入市場(chǎng)，或者上漲初期離開(kāi)市場(chǎng)，這對(duì)于投資來(lái)講都是災(zāi)難性的。你必須精確地知道你的痛苦和忍耐閾值。如果你無(wú)法抗拒誘惑，你就絕對(duì)不會(huì)管理好自己的錢(qián)。

有兩個(gè)完全合理的替代方案：要么聘請(qǐng)有這些技能的投資經(jīng)理，其實(shí)對(duì)于投資經(jīng)理來(lái)講在人群面前保持超然的心態(tài)是更難的。要么，你就投資于全球的多元化股票和債券指數(shù)，在你退休之前盡量不要管它。另一方面，如果你有耐心，具有一個(gè)很高的忍耐閾值，具有不從眾的心理承受能力，并且具有一個(gè)大學(xué)水平的數(shù)學(xué)知識(shí)，以及對(duì)常識(shí)有很多了解，那么你就可以去做投資了。