本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

在微型WTI原油期貨(MCL)上市交易兩年之后，芝商所于6月6日隆重推出微型WTI原油期權(quán)(MCO)，這對于全球能源市場的小投資者來說是一大福音。

微型WTI原油期權(quán)規(guī)模上僅為標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)合約的十分之一，也就是說標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)每一份合約代表1000桶原油，微型WTI 原油期權(quán)?每一份合約只代表100桶原油。

微型WTI原油期權(quán)分為兩種，一種是標(biāo)準(zhǔn)的每月期權(quán)，另一種是每個星期五到期的每周期權(quán)。二者都是現(xiàn)金結(jié)算，這是微型WTI原油期權(quán)與現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)不同的地方。

目前原油現(xiàn)貨市場供應(yīng)端出現(xiàn)短缺，中長期來說，由于聯(lián)邦儲備銀行為遏制通貨膨脹不斷加息，可能造成全球經(jīng)濟衰退，這些因素都為WTI原油市場帶來交易機會。(?請看下面一張圖)

具體表現(xiàn)在WTI原油現(xiàn)貨嚴(yán)重升水，一年的美原油日歷價差高達20美元。同時，現(xiàn)貨市場的柴油與原油的裂解價差也達到了70美元，這都是前所未有的。

期權(quán)交易與倉位希臘值風(fēng)險管理

在這樣復(fù)雜的市場狀況下，當(dāng)我們交易微型WTI原油期權(quán)的時候一定要注意好倉位的希臘值風(fēng)險管理。

對于簡單的微型WTI原油期權(quán)倉位，比如說買一個看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)，這個時候的倉位風(fēng)險是比較簡單和直白的。但是如果我們構(gòu)建了一個比較復(fù)雜的微型WTI原油期權(quán)倉位，比如說微型WTI原油期權(quán)日歷價差，那我們倉位的希臘值風(fēng)險就相對比較復(fù)雜了。

期權(quán)日歷價差(包含對角價差)可分為買入日歷價差(Buy Calendar Spread)和賣出日歷價差（Sell Calendar Spread）。

買入日歷價差是指賣出近期期權(quán)合約，同時買入相同協(xié)定價格的標(biāo)定資產(chǎn)的遠期期權(quán)合約，并持有該組合接近至近期期權(quán)合約到期日，做平倉了結(jié)。之所以稱之為買入，主要是因為構(gòu)建該策略一般需要支付權(quán)利金(保險費)。相應(yīng)的，賣出日歷價差策略則意味著賣遠期期權(quán)合約，買近期期權(quán)合約，收取權(quán)利金(保險費)。

什么是買入期權(quán)日歷價差？

買入期權(quán)日歷價差的定義是“買進相對長期的期權(quán), 同時賣出相同協(xié)定價格、相對短期的期權(quán)”。

1.  買入期權(quán)日歷價差的主要收入是Theta收入，也就是期權(quán)保險費時間值的衰減。

2. 但是買入期權(quán)日歷價差有兩個風(fēng)險：一是如果遠期期權(quán)隱含波動率下降，這一頭寸將會有損失；二是這一頭寸的Gamma值是負值，若要對沖這一頭寸，高吸低拋是不得不做的交易。

期權(quán)日歷價差的買方希望建倉之后市場小幅波動，但遠期隱含波動率保持不變或者升高，時間是期權(quán)日歷價差買方的朋友。

什么是賣出期權(quán)日歷價差？

賣出期權(quán)日歷價差的定義是“賣出相對長期的期權(quán)，買進相同協(xié)定價格相對短期的期權(quán)”。

1.  賣出期權(quán)日歷價差的主要收入是遠期隱含波動率的降低，同時對沖這一頭寸相對來說比較容易，即高拋低吸。

2. 但是期權(quán)保險費時間值的衰減是其最大的敵人。

期權(quán)日歷價差的賣方希望建倉之后，短期期權(quán)隱含波動率大幅度上升，遠期期權(quán)隱含波動率大幅度下降，賣方能夠在短期內(nèi)關(guān)閉這一頭寸。

對比期權(quán)日歷價差與其他期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險

期權(quán)日歷價差的重要性在于：期權(quán)日歷價差頭寸的希臘值風(fēng)險分配，完全不同于其他的簡單期權(quán)頭寸。

比如說跨式套利(Straddle)買方的希臘值風(fēng)險組合是+Gamma，+Vega，- Theta?？缡教桌^寸的賣方希臘值風(fēng)險組合是-Gamma，-Vega，+ Theta。也就是說，跨式套利頭寸希臘值 Gamma與Vega同側(cè)。

但是期權(quán)日歷價差希臘值風(fēng)險分配則是Gamma與Vega不同側(cè)。期權(quán)日歷價差的賣方希臘值風(fēng)險分配是+Gamma，-Vega，-Theta。期權(quán)日歷價差的買方希臘值風(fēng)險分配是–Gamma，+Vega，+Theta。

這就是期權(quán)日歷價差(包含對角價差)和其他簡單期權(quán)頭寸的希臘值風(fēng)險最根本的區(qū)別。

對于小投資者來說，微型WTI原油期權(quán)的推出是福音，同時如何運用新工具也是一個挑戰(zhàn)。萬里之行始于足下。如果我們從剛剛開始交易期權(quán)的時候就注意到科學(xué)的風(fēng)險管理，那從長期來講，就一定會取得豐碩的成績。