【摘要】

鐵礦石短期來看，我們認(rèn)為基本面向好的趨勢未變，但中期由于國內(nèi)壓產(chǎn)政策的推進(jìn)，鐵礦石偏緊的格局有望得到扭轉(zhuǎn)，對此下文將進(jìn)行分析。

1.供給減少，廢鋼丟失，鐵礦石消費(fèi)維持旺盛

1.1 進(jìn)口和國產(chǎn)均減少，鐵礦石供給減量明顯 

進(jìn)口礦方面：2022年1-5月，我國鐵礦石進(jìn)口4.47億噸，較去年下降2,393萬噸，累計(jì)同比下降5.10%，降幅較上月有所收窄；其中5月份進(jìn)口鐵礦石9,258萬噸，當(dāng)月同比增長3.70%，這是今年以來首次正增長；國產(chǎn)礦方面：1-5月份，我國國產(chǎn)鐵礦精粉1.09億噸，累計(jì)同比降404萬噸或-3.60%。綜合來看，我國1-5月份鐵礦石總供給減少近2,800萬噸，累計(jì)同比降4.80%。

1.2 粗鋼產(chǎn)量回升，廢鋼消費(fèi)減少，鐵礦石消費(fèi)環(huán)比大幅增加

據(jù)華泰期貨研究院測算，2022年1-5月，國內(nèi)粗鋼累計(jì)產(chǎn)量4.44億噸，累計(jì)同比降2,219萬噸或-4.8%，5月份粗鋼產(chǎn)量9,819萬噸，同比下降1.0%，降幅呈連續(xù)收縮態(tài)勢；1-5月，累計(jì)廢鋼消費(fèi)近1.1億噸，累計(jì)同比大幅下降2,192萬噸或-16.7%，受疫情影響，4月和5月份加工廢鋼和社會(huì)回收廢鋼供給受到明顯影響，致使4月和5月廢鋼供給大幅減量，廢鋼消費(fèi)下降幅度加大，4月和5月分別增長-21.1%和-24.2%；與此同時(shí)，隨著秋冬采暖季和冬奧會(huì)限產(chǎn)措施的退出，我國鐵水產(chǎn)量自一季度后回升較快。據(jù)測算，1-5月我國生鐵產(chǎn)量3.59億噸，基本與去年持平。其中5月份生鐵產(chǎn)量7,967萬噸，同比大幅增長9.4%；整體來看，1-5月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量減少，主要源于廢鋼消費(fèi)的丟失，鐵礦石消費(fèi)當(dāng)前仍維持向好的態(tài)勢。

1.3 鐵礦石需求環(huán)比改善，鐵元素庫存連續(xù)去化

自去年11月以來，國內(nèi)鋼材消費(fèi)環(huán)比回升，帶動(dòng)原料消費(fèi)大幅增加。通過對全口徑鐵礦石庫存和“鐵元素”庫存數(shù)據(jù)監(jiān)測，今年消費(fèi)淡季鐵礦石總庫存和“鐵元素”累庫幅度大幅不及往年同期。而一旦鋼材消費(fèi)啟動(dòng)后，鐵礦石總庫存和“鐵元素”均處于快速去庫狀態(tài)，這就使得鐵礦石價(jià)格在今年一季度出現(xiàn)明顯上漲。

進(jìn)入4月以來，疫情的蔓延使得國內(nèi)管控措施加大，鋼材消費(fèi)出現(xiàn)明顯下滑。但是由于鐵元素資源供給受到多重因素影響，“鐵元素”在鋼材需求不振下，依然維持強(qiáng)勁去庫趨勢。同時(shí)，疫情下國內(nèi)廢鋼回收受到明顯影響，廢鋼供給出現(xiàn)短缺，廢鋼的高價(jià)格使得鐵水具有較好的性價(jià)比，在鋼廠低利潤甚至虧損的情況下，鋼廠加大鐵水產(chǎn)量，鐵礦石消費(fèi)環(huán)比增加，鐵礦石總庫存連續(xù)去化。展望后市，短期鐵礦石基本面向好的趨勢不變，但中長期來看，隨著國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減政策的穩(wěn)步推進(jìn)和廢鋼供給的回歸，鐵礦石供需偏緊的格局有望轉(zhuǎn)變。

2.粗鋼產(chǎn)量壓減，成為近兩年行業(yè)調(diào)節(jié)的重要手段

2.1 壓產(chǎn)政策漸漸清晰，近期有望全面落地

2021年全國粗鋼產(chǎn)量壓減3000萬噸政策是貫穿去年全年的主線之一，對去年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而今年以來，各權(quán)威部門或人士明確表示，今年仍將繼續(xù)實(shí)施新一輪粗鋼產(chǎn)量壓減政策。隨后，國家發(fā)改委多次明確繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，并向各地下發(fā)2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對工作通知。目前雖未明確具體時(shí)間，但今年壓產(chǎn)時(shí)間線仍可參照去年（圖9）。

2.2 全國粗鋼產(chǎn)量壓減，鐵礦石需求將受較大影響

2021年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減任務(wù)取得完美收官。按照統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)（表1），可以看到去年1-6月份國內(nèi)國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量大幅增加5,900萬噸，生鐵產(chǎn)量增加2,370萬噸。粗鋼產(chǎn)量壓減從7月份開始，在上半年產(chǎn)量大幅增加和全年壓減3,000萬噸目標(biāo)下，去年7-12月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降9,110萬噸，生鐵產(chǎn)量下降4,265萬噸，折鐵礦石大幅下降6,824萬噸。

據(jù)華泰期貨研究院測算（表2），2021年1-6月，我國粗鋼產(chǎn)量增4,033萬噸，生鐵產(chǎn)量減少305萬噸，主要是因?yàn)閺U鋼消費(fèi)大幅增加4,705萬噸；7月壓產(chǎn)開始后，去年下半年國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降8,739萬噸，生鐵產(chǎn)量下降6,163萬噸，折鐵礦石大幅下降10,015萬噸。由上可知，不論是統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)口徑或華泰期貨研究院的評估，2021年下半年由于粗鋼產(chǎn)量壓減政策的推進(jìn)，國內(nèi)鐵礦石消費(fèi)均出現(xiàn)大幅下降。

從近期官方表態(tài)來看，壓產(chǎn)政策將繼續(xù)成為影響今年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-5月份全國粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為43,502萬噸，同比減少4,145萬噸，1-5月份日均粗鋼產(chǎn)量288萬噸，日產(chǎn)同比減少27萬噸。

假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1,500萬噸，則6-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2,645萬噸。按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，6-12月份日均粗鋼產(chǎn)量維持在272萬噸的水平，就能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)。由于5月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，后續(xù)月份呈現(xiàn)環(huán)比回落39萬噸，同比增加12萬噸?；谝陨霞僭O(shè)，盡管今年1-5月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降，但受制于粗鋼產(chǎn)量壓減政策及去年下半年的低基數(shù)，后續(xù)月份粗鋼產(chǎn)量將難以保持當(dāng)前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量回落，且降幅較為可觀，同比仍然是大幅增長。整體鋼材供給呈向下壓縮態(tài)勢，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降空間也較大，鐵礦消費(fèi)環(huán)比下降不可避免。

2.3 需求不振鋼廠虧損，壓產(chǎn)政策有望加速推進(jìn)

自2015年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革以來，鋼廠利潤一直維持較好水平。2022年，疫情的反復(fù)對國內(nèi)鋼材消費(fèi)產(chǎn)生較大影響，致使4-5月鋼材消費(fèi)旺季丟失。同時(shí)，海外爆發(fā)戰(zhàn)爭，世界格局發(fā)生重變，原料供給受到影響后價(jià)格一直居高不下。在需求不振和原料價(jià)格高企共同推動(dòng)下，鋼鐵行業(yè)陷入全面虧損狀況。在鋼廠虧損背景下，壓產(chǎn)政策將有望加速推進(jìn)。

3.中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，鐵礦供需格局有望得到扭轉(zhuǎn)

3.1 美聯(lián)儲(chǔ)加息疊加戰(zhàn)爭，海外消費(fèi)難見環(huán)比改善

據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-4月份，海外粗鋼累計(jì)產(chǎn)量2.83億噸，累計(jì)同比下降3.0%；粗鋼累計(jì)消費(fèi)2.95億噸，同比下降4.9%；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，3-4月份海外產(chǎn)銷下降幅度加大，3月、4月產(chǎn)量分別同比下降5.4%和4.9%，消費(fèi)量下降8.1%和7.4%。2022年1-4月，海外全鐵累計(jì)產(chǎn)量1.79億噸，同比減少822萬噸，累計(jì)同比下降4.40%，折鐵礦消費(fèi)同比減少1,314萬噸；展望2022年后期，在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，海外鋼材消費(fèi)將延續(xù)下降趨勢。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計(jì)2022年全年海外粗鋼消費(fèi)下滑5.2%，粗鋼產(chǎn)量下降5.7%；而海外全鐵產(chǎn)量同比下降近3,500萬噸，折鐵礦石消費(fèi)減少近5,600萬噸。

3.2 國內(nèi)疫情得到有效控制，廢鋼供給下半年有望改善

從廢鋼產(chǎn)生來源來看，廢鋼產(chǎn)生主要來自三方面：1、廠內(nèi)廢鋼。2、加工廢鋼。3、老舊回收廢鋼。中長期來看，回收廢鋼的產(chǎn)生量取決于若干年前鋼材消費(fèi)量，因此其產(chǎn)生量應(yīng)該穩(wěn)定；但從短期來看，其產(chǎn)生量仍然受到廢鋼價(jià)格、季節(jié)、房地產(chǎn)拆遷、拆解補(bǔ)貼等方面影響。

受疫情影響，今年1-5月份，國內(nèi)廢鋼消費(fèi)大幅減少。而疫情對于廢鋼供給的影響主要在加工廢鋼和社會(huì)廢鋼回收減量上。此輪疫情始于3月，爆發(fā)于3月底，疫情使得上海整個(gè)4-5月份處于全面封控狀態(tài)，然而上海在我國產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈當(dāng)中扮演重要角色，同時(shí)長三角地區(qū)又是我國社會(huì)廢鋼的主回收地之一。受此影響4-5月廢鋼供給減量明顯。6月份，上海的全面解封和全國疫情防控態(tài)勢向好發(fā)展，我們預(yù)計(jì)后期國內(nèi)廢鋼供給將與2020年疫后類似呈緩慢回升態(tài)勢，隨著下半年廢鋼供給回升必將部分替代鐵礦石消費(fèi)。

3.3 國內(nèi)壓產(chǎn)疊加海外需求不振，鐵礦偏緊格局有望得到扭轉(zhuǎn)

前文，在全年壓產(chǎn)1,500萬噸的情況下，我們測算了統(tǒng)計(jì)局口徑下，粗鋼產(chǎn)量和鐵水產(chǎn)量都將出現(xiàn)環(huán)比大幅下降（7-12月粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比6月下降46萬噸）。若參照2021年壓產(chǎn)時(shí)間線，全國粗鋼產(chǎn)量壓減政策從7月份起開始實(shí)施，據(jù)華泰期貨研究院平衡表測算，預(yù)計(jì)7-12月份的日均粗鋼產(chǎn)量將從6月的310萬噸降至286萬噸，環(huán)比降幅達(dá)到24萬噸，同比增9萬噸；日均鐵水產(chǎn)量將從6月的246萬噸至219萬噸，環(huán)比降幅達(dá)到27萬噸，同比增2萬噸。需注意的是，2021年由于7月以后集中壓產(chǎn)，致使當(dāng)年7-12月國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量和日均鐵水產(chǎn)量均處于近年絕對低位（圖20、圖21）。

基于壓產(chǎn)和鋼材消費(fèi)中性偏樂觀的假設(shè)下，同時(shí)考慮到俄烏戰(zhàn)爭和印度上調(diào)冶金商品的出口關(guān)稅對全球“鐵元素”供給的影響，對原料端供應(yīng)做出假設(shè)：

鋼材消費(fèi)2022年H1下降4.3%，H2增1.7%，全年下降0.9%；鋼材產(chǎn)量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年微降0.7%

1-5月全球鐵礦石產(chǎn)量減少4,900+萬噸，預(yù)計(jì)全年全球鐵礦石產(chǎn)量丟失近9,000萬噸

1-5月國內(nèi)廢鋼消費(fèi)降低2,200萬噸左右,預(yù)計(jì)H1降2,500+，H2廢鋼消費(fèi)有所回升同比增1,400+萬噸，全年廢鋼消費(fèi)降近1,100萬噸

1-5月國內(nèi)生鐵產(chǎn)量基本持平，H1生鐵產(chǎn)量微增122萬噸，H2增376萬噸，全年產(chǎn)量增近500萬噸，或0.6%，折鐵礦石消費(fèi)增加1,250萬噸

鐵礦石進(jìn)口H1減少3,119萬噸，或-5.7%，H2微降165萬噸，全年進(jìn)口礦減少近3,300萬噸；國產(chǎn)礦供給基本持平

基于壓產(chǎn)條件下，對鐵礦石庫存進(jìn)行推演（詳見圖23），可以看到鐵礦石供需偏緊格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，下半年開始，港口庫存將重回累庫趨勢。

4.結(jié)論

供給減少，廢鋼丟失，鐵礦石消費(fèi)維持旺盛。同時(shí)粗鋼產(chǎn)量壓減，成為近兩年行業(yè)調(diào)節(jié)的重要手段。加上中國壓產(chǎn)&海外需求轉(zhuǎn)弱，鐵礦供需格局有望得到扭轉(zhuǎn)。在俄烏戰(zhàn)爭和美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，海外鋼材消費(fèi)將延續(xù)下降趨勢。因此，我們認(rèn)為從短期來看，鐵礦石基本面向好的趨勢未變，但中期由于國內(nèi)壓產(chǎn)政策的推進(jìn)，鐵礦石偏緊的格局有望得到扭轉(zhuǎn)。建議中期做多鋼廠利潤，但要留意全球經(jīng)濟(jì)形勢，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)改善情況、全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響、壓產(chǎn)政策推進(jìn)不及市場預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。