限制20%漲跌幅影響大嗎？

2022年6月17日晚間，上交所和深交所發(fā)布了《上海證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》、《深圳證券交易所可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《交易細(xì)則》），并于6月17日起向市場公開征求意見。

同時(shí)，為進(jìn)一步強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債投資者適當(dāng)性管理，上交所和深交所同步發(fā)布《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《適當(dāng)性通知》），自6月18日起實(shí)施。

《交易細(xì)則》和《適當(dāng)性通知》旨在有效防止過度投機(jī)炒作、維護(hù)可轉(zhuǎn)債市場平穩(wěn)運(yùn)行，有關(guān)措施不涉及一級市場融資政策的調(diào)整，不影響可轉(zhuǎn)債市場融資功能正常發(fā)揮，不會減弱對實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小民營上市公司的服務(wù)支持力度。

從與現(xiàn)行規(guī)則的對比來看，對機(jī)構(gòu)投資者的正常交易影響不大，此前新券上市炒作使得機(jī)構(gòu)投資者難以參與新券，轉(zhuǎn)債市場進(jìn)一步規(guī)范有利于機(jī)構(gòu)投資者參與優(yōu)質(zhì)新券。

對個(gè)人投資者而言，由于實(shí)行新老劃斷，存量賬戶和董監(jiān)高的一級配售不受影響。轉(zhuǎn)債市場炒作往往帶來成交金額大幅提升，細(xì)則出臺后，轉(zhuǎn)債市場成交金額或受影響。

（一）與現(xiàn)行規(guī)則的四點(diǎn)不同

《交易細(xì)則》出臺后，滬深兩市轉(zhuǎn)債交易規(guī)則趨于一致?！督灰准?xì)則》和《適當(dāng)性通知》主要要點(diǎn)包括四個(gè)方面：

一是明確漲跌幅限制，滬深兩市標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一。可轉(zhuǎn)債上市首日采取57.3%和-43.3%的漲跌幅機(jī)制，次日起引入20%的漲跌幅限制。從上市首日來看，此前上交所上市首日因尾盤為連續(xù)競價(jià)，理論上無最大漲跌幅，因此永吉轉(zhuǎn)債上市錄得376.16元的高價(jià)。細(xì)則出臺后，上市首日最高漲幅為57.3%。上市次日后，引入20%的漲跌幅限制，此前上交所和深交所的可轉(zhuǎn)債價(jià)格遵從的是債券類規(guī)則。此外，報(bào)價(jià)上，上交所此前首日報(bào)價(jià)區(qū)間為有效范圍70%-150%，現(xiàn)在上限為130%。

二是明確異常波動的標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合漲跌幅調(diào)整，增設(shè)了可轉(zhuǎn)債價(jià)格異常波動和嚴(yán)重異常波動標(biāo)準(zhǔn)，明確了異常波動、嚴(yán)重異常波動情況下上市公司的核查及信息披露義務(wù)。

三是明確向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的投資者適當(dāng)性管理要求。在增設(shè)“2年交易經(jīng)驗(yàn)+10萬元資產(chǎn)量”的準(zhǔn)入要求基礎(chǔ)上，設(shè)置新老劃斷安排，強(qiáng)化投資者保護(hù)，也確保存量投資者繼續(xù)參與不受影響。

四是新增特別標(biāo)識。在可轉(zhuǎn)債最后交易日的證券簡稱前增加“Z”標(biāo)識，向投資者充分提示風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。五是根據(jù)債券交易規(guī)則對相關(guān)術(shù)語進(jìn)行調(diào)整，如“競價(jià)交易”改為“匹配成交”。

此外，《交易細(xì)則》的第三節(jié)規(guī)定了協(xié)商成交、盤后定價(jià)成交相關(guān)要求。

（二）限制20%漲跌幅影響多大？

此前轉(zhuǎn)債施行“T+0”交易和無漲跌幅限制，引入盤中停牌制度后，深交所轉(zhuǎn)債當(dāng)日漲跌幅存在上限，但上交所轉(zhuǎn)債理論上沒有。此次限制20%的漲跌幅限制后，對轉(zhuǎn)債交易本身影響多大？可從收盤價(jià)漲跌幅和盤中最大漲跌幅兩個(gè)角度來進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)結(jié)果來看，引入漲跌幅限制整體影響或不大。

收盤價(jià)漲跌幅角度，以2019年以來的有存續(xù)交易的601支轉(zhuǎn)債產(chǎn)生235162個(gè)日漲跌幅作為樣本點(diǎn)。上市次日后收盤價(jià)漲跌幅樣本點(diǎn)為234675個(gè)，其中幅度大于20%或小于-20%的一共362個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，即收盤價(jià)漲跌幅在20%以上或20%以下的占比僅為0.154%。

支數(shù)角度，一共120支轉(zhuǎn)債出現(xiàn)過收盤價(jià)上漲或下跌超過20%，其中72支發(fā)行規(guī)模小于5億元，42支發(fā)行評級為AA-，36支發(fā)行評級為A+。從與市場成交金額匹配來看，漲跌幅度在20以上的主要發(fā)生在成交金額大幅抬升的時(shí)期，也為“妖券炒作”時(shí)期。

上市首日漲跌幅來看，2019年以來共487支轉(zhuǎn)債上市，其中漲幅超過《交易細(xì)則》規(guī)定的上限的僅為5支，均為上交所轉(zhuǎn)債，另有6支深交所轉(zhuǎn)債上市首日漲幅為57.30%。

上市次日后的盤中最大漲幅角度，2019年以來的234675個(gè)樣本點(diǎn)中，其中424個(gè)交易日出現(xiàn)1005個(gè)樣本點(diǎn)漲幅在20%以上。盤中最大跌幅角度，共有56交易日出現(xiàn)113樣本點(diǎn)跌幅在-20%以下。樣本點(diǎn)合計(jì)占比為0.476%。