近期中國市場(chǎng)在海外波動(dòng)中凸顯韌性。美國5月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹依然高企，美聯(lián)儲(chǔ)1994年來首次實(shí)施75個(gè)基點(diǎn)的加息，包括英國在內(nèi)的多國央行也繼續(xù)收緊貨幣政策，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓，宣布保持短期利率不變的日本則在匯率和國債方面受到高度關(guān)注。相比之下，A股市場(chǎng)繼續(xù)展現(xiàn)出韌性，在五月信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期寬松和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的支持下，延續(xù)4月底以來的升勢(shì)，上證指數(shù)低位至今累計(jì)上漲幅度超15%，年初至今跌幅收窄至10%以內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指低位至今累計(jì)漲幅超25%。

整體上看，我們認(rèn)為年初至4月底中國市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對(duì)低位，近期國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場(chǎng)情緒逐步改善，而目前中外政策周期“內(nèi)松外緊”，國內(nèi)“穩(wěn)增長”持續(xù)加碼并見效而海外增長憂慮加大，可能都會(huì)使得中國市場(chǎng)比海外市場(chǎng)有相對(duì)韌性，相對(duì)海外更加穩(wěn)健?？紤]到流動(dòng)性放松仍可能加碼、整體市場(chǎng)修復(fù)空間尚不算顯著、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，短線A股市場(chǎng)或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)。但要注意內(nèi)外部不確定性因素影響下，中國下半年市場(chǎng)可能并非單邊行情，潛在的挑戰(zhàn)包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏慢于預(yù)期，以及海外若通脹粘性持續(xù)較強(qiáng)可能會(huì)轉(zhuǎn)而對(duì)中國外需以及資產(chǎn)估值帶來壓制，等等。近期關(guān)注商品市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，波動(dòng)已經(jīng)在加大，要關(guān)注主要商品到目前為止的強(qiáng)勢(shì)是否會(huì)受到持續(xù)貨幣緊縮對(duì)需求側(cè)的影響。

海外持續(xù)加息預(yù)期背景下適當(dāng)減配上游周期，當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、光伏與軍工等。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入改善拐點(diǎn)，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會(huì)有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢(shì)、代表中國競爭力的成長方向可能是重點(diǎn)。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)三周連陽，成交連續(xù)回升

海外通脹高企引致美國等主要國家貨幣政策緊縮力度加碼，外圍主要市場(chǎng)普跌；相較之下國內(nèi)市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善、流動(dòng)性相對(duì)充裕、穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力背景下延續(xù)升勢(shì)，上證指數(shù)連續(xù)三周收陽，上周收漲0.97%。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)回升，市場(chǎng)日均成交額進(jìn)一步上升至1.13萬億元。北向資金在周一明顯凈流出后轉(zhuǎn)為持續(xù)凈流入，周度凈流入規(guī)模174億元。風(fēng)格方面，前期較為強(qiáng)勢(shì)的科創(chuàng)50指數(shù)本周表現(xiàn)不佳，周跌幅0.98%；創(chuàng)業(yè)板指周漲幅3.94%；偏大盤藍(lán)籌的滬深300指數(shù)周漲幅1.65%。行業(yè)方面，偏消費(fèi)類的美容護(hù)理、農(nóng)業(yè)、家電等領(lǐng)漲市場(chǎng)；新能源及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的電力設(shè)備、汽車、有色金屬等部分企業(yè)仍有較好表現(xiàn)；強(qiáng)周期的煤炭、石油石化、鋼鐵等表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：海外波動(dòng)下A股韌性凸顯，關(guān)注海外快速加息對(duì)中國的影響

近期中國市場(chǎng)在海外波動(dòng)中凸顯韌性。美國5月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹依然高企，美聯(lián)儲(chǔ)1994年來首次實(shí)施75個(gè)基點(diǎn)的加息，包括英國在內(nèi)的多國央行也繼續(xù)收緊貨幣政策，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格承壓，宣布保持短期利率不變的日本則在匯率和國債方面受到高度關(guān)注。相比之下，A股市場(chǎng)繼續(xù)展現(xiàn)出韌性，在五月信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期寬松和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善的支持下，延續(xù)4月底以來的升勢(shì)，上證指數(shù)低位至今累計(jì)上漲幅度超15%，年初至今跌幅收窄至10%以內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指低位至今累計(jì)漲幅超25%。

我們關(guān)注到市場(chǎng)近期的板塊輪動(dòng)及成交顯示出明顯的資金寬松驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒改善的特征，包括：1)5月底以來多數(shù)交易日市場(chǎng)日成交維持在萬億元之上并有放大的趨勢(shì)；2)市場(chǎng)走勢(shì)在多個(gè)交易日呈現(xiàn)低開高走或V型走勢(shì)；3)海外市場(chǎng)波動(dòng)中A股展現(xiàn)韌性，提振市場(chǎng)信心，并有正向強(qiáng)化的態(tài)勢(shì)；4)有“彈性”的成長風(fēng)格的板塊在反彈中大幅領(lǐng)先；5)部分中等市值低估值券商股價(jià)寬幅波動(dòng)、成交大幅放大，等等。我們認(rèn)為資金寬松驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，往往短期趨勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)，但波動(dòng)也相對(duì)大，但若后續(xù)出現(xiàn)賺錢效應(yīng)減弱的跡象，市場(chǎng)可能就會(huì)轉(zhuǎn)成波動(dòng)加大而非單邊上行的狀態(tài)。

整體上看，我們認(rèn)為年初至4月底中國市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對(duì)低位，近期國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場(chǎng)情緒逐步改善，而目前中外政策周期“內(nèi)松外緊”，國內(nèi)“穩(wěn)增長”持續(xù)加碼并見效而海外增長憂慮加大，可能都會(huì)使得中國市場(chǎng)比海外市場(chǎng)有相對(duì)韌性，相對(duì)海外更加穩(wěn)健?？紤]到流動(dòng)性放松仍可能加碼、整體市場(chǎng)修復(fù)空間尚不算顯著、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，短線A股市場(chǎng)或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)。但要注意內(nèi)外部不確定性因素影響下，中國下半年市場(chǎng)可能并非單邊行情，潛在的挑戰(zhàn)包括國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏慢于預(yù)期，以及海外若通脹粘性持續(xù)較強(qiáng)可能會(huì)轉(zhuǎn)而對(duì)中國外需以及資產(chǎn)估值帶來壓制，等等。近期關(guān)注商品市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，波動(dòng)已經(jīng)在加大，要關(guān)注主要商品到目前為止的強(qiáng)勢(shì)是否會(huì)受到持續(xù)貨幣緊縮對(duì)需求側(cè)的影響。

近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示疫情形勢(shì)邊際好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增長有所修復(fù)。5月全國疫情形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，根據(jù)中金宏觀組測(cè)算的疫情影響的地級(jí)市GDP占比從峰值時(shí)候的40%左右降至約18%，本周公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出這一趨勢(shì)。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值同比從4月的-2.9%回到0.7%的正增長，特別是設(shè)備制造業(yè)受益于物流打通和供應(yīng)鏈修復(fù)，采礦業(yè)和公用事業(yè)增速則有小幅下滑，5月出口也大幅超預(yù)期。就業(yè)方面，5月份整體失業(yè)率有所下降，但其中大城市和年輕人的失業(yè)率繼續(xù)上升，消費(fèi)端略有改善但仍然同比下滑6.7%。我們提示投資者繼續(xù)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程，特別是在疫情影響逐漸趨于緩和、穩(wěn)增長政策近期密集出臺(tái)之后，經(jīng)濟(jì)的整體修復(fù)情況和節(jié)奏將是下半年市場(chǎng)表現(xiàn)的主要影響因素；

2)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)：5月乘用車產(chǎn)銷量環(huán)比明顯改善，中汽協(xié)表示受各項(xiàng)積極因素影響，5月乘用車產(chǎn)銷分別完成170.1萬輛和162.3萬輛，穩(wěn)產(chǎn)保供舉措效果逐步顯現(xiàn)，其中新能源車產(chǎn)銷輛數(shù)同比高增1.1倍；2022年前5個(gè)月，商品房銷售額48337億元，同比下降31.5%；商品房銷售面積50738萬平方米，同比下降23.6%邊際有所改善；

3)外圍市場(chǎng)：美國5月CPI同比增長8.6%，再創(chuàng)新高，其中核心CPI同比增長6%，也高于預(yù)期，受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)本周的議息會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)，這是1994年以來的首次。日本央行宣布將短期利率目標(biāo)維持在-0.1%不變，歐洲央行決定將靈活地對(duì)緊急抗疫購債計(jì)劃(PEPP)投資組合中到期的本金進(jìn)行再投資，并指示委員會(huì)準(zhǔn)備新的危機(jī)工具。

行業(yè)建議：韌性凸顯，邊際關(guān)注海外緊縮的影響

海外持續(xù)加息預(yù)期背景下適當(dāng)減配上游周期，建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、光伏與軍工等。一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入改善拐點(diǎn)，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會(huì)有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢(shì)、代表中國競爭力的成長方向可能是重點(diǎn)。

近期關(guān)注：1)國內(nèi)疫情進(jìn)展；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實(shí)；3)海外經(jīng)濟(jì)增長和政策。