策略摘要

黑色產(chǎn)業(yè)：粗鋼產(chǎn)量壓減政策將大幅降低下半年的鋼鐵產(chǎn)量水平，從而優(yōu)化當(dāng)下較為變形的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，即扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)鏈利潤過度向上游集中，適度改善下游的冶煉利潤。

核心觀點

市場分析

自今年四月份以來，國家發(fā)改委多次明確繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，并向各地下發(fā)2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對工作通知，目前各省均要求進行不同程度的粗鋼產(chǎn)量壓減工作。

從官方表態(tài)來看，壓產(chǎn)政策將繼續(xù)成為影響今年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-4月份全國粗鋼累計產(chǎn)量為33615萬噸，同比減少3841萬噸，1-4月份日均粗鋼產(chǎn)量280萬噸，日產(chǎn)同比減少32萬噸。隨著一季度冬奧會、采暖季限產(chǎn)的結(jié)束和唐山疫情的改善，4月份日均粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，其中4月份日均粗鋼產(chǎn)量309萬噸，環(huán)比增加24萬噸，同比降幅收窄至17萬噸。預(yù)計5-6月份粗鋼仍將環(huán)比增長，從而形成更高的產(chǎn)量基數(shù)。

情況一：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸（日產(chǎn)為278萬噸）。

假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸，月度產(chǎn)量控制在8520萬噸以內(nèi)即可，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，5-12月份日均粗鋼產(chǎn)量維持在278萬噸的水平，就能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于4月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，后續(xù)月份需要在4月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上環(huán)比回落31萬噸，同比增加10萬噸。

情況二：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量增至312萬噸，同時假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸（日產(chǎn)為267萬噸）。

根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)，5-6月份粗鋼產(chǎn)量仍維持較高水平，預(yù)計7月才將開始全國范圍的壓產(chǎn)政策實施?；诖?，我們假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比增至312萬噸，則1-6月份粗鋼累計產(chǎn)量為52647萬噸，同比減少4142萬噸，那么7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸，月度產(chǎn)量將更為嚴(yán)格地控制在8190萬噸以內(nèi)，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，7-12月份日均粗鋼產(chǎn)量將降至267萬噸的水平，才能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于5-6月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，則7-12月份需要在5-6月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上環(huán)比回落45萬噸，同比增加14萬噸。

基于以上兩種假設(shè)，盡管今年1-4月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降，但受制于粗鋼產(chǎn)量壓減政策及去年下半年的產(chǎn)量低基數(shù)，后續(xù)月份粗鋼產(chǎn)量將難以保持當(dāng)前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量大幅回落，降幅較為可觀，同比仍然是大幅增長，整體鋼材供給呈向下快速壓縮態(tài)勢。

今年鋼材消費更加難以預(yù)判，當(dāng)前疫情形勢仍不明朗，同時國家的刺激政策是否持續(xù)加碼并得到落地，也將影響鋼材消費節(jié)奏。但可以預(yù)期的是，一旦疫情緩和疊加國家“強刺激”政策起效，那么鋼材消費將有呈現(xiàn)環(huán)比的改善。所以，在粗鋼產(chǎn)量壓減的大背景下，下半年鋼材供需格局有望得到優(yōu)化，鋼材總庫存將呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，從而支撐鋼材價格。

對于原料端而言，1-4月份全國粗鋼產(chǎn)量的減少，一方面來自于部分北方地區(qū)長流程限產(chǎn)和唐山疫情的影響，更重要的原因則是廢鋼供應(yīng)緊缺所引發(fā)的短流程減產(chǎn)。詳細內(nèi)容可參考華泰期貨于2022年6月初發(fā)布的《粗鋼壓減不在量 而是給鋼材供給封頂》專題報告。隨著疫情的影響減弱，人員流動將逐步恢復(fù)，那么廢鋼的供應(yīng)將有所提升，但由于提升較為緩慢，因此低利潤仍將制約短流程粗鋼產(chǎn)量的釋放，而長流程粗鋼產(chǎn)量受到粗鋼產(chǎn)量壓減政策的影響，也難以維持高位，因此原料端的鐵礦和雙焦消費將出現(xiàn)環(huán)比的下滑。

隨著壓產(chǎn)政策的深化，鐵礦和焦煤兩大原料將從7月中下旬開始由嚴(yán)重供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為相對寬松的局面，因此在鋼材供給收縮的情況下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從原料端向成材端過度，從而扭轉(zhuǎn)當(dāng)前行業(yè)的不合理利潤分配結(jié)構(gòu)。當(dāng)前長流程鋼廠利潤基本維持在0-100元/噸左右，處于近年相對低位，基于這種情況，推薦低位做多鋼廠利潤。低位可直接做多成材。

也由于產(chǎn)業(yè)政策對產(chǎn)業(yè)鏈商品供需結(jié)構(gòu)的改變，之前我們連續(xù)推薦的多鋼鐵原料策略全部終止。

策略

做多鋼廠利潤

風(fēng)險

全球經(jīng)濟形勢，壓產(chǎn)政策執(zhí)行與實施的力度和進度不及預(yù)期，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟改善情況，全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響等。

一、壓產(chǎn)政策仍是影響2022年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一

自今年四月份以來，國家發(fā)改委多次明確繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，并向各地下發(fā)2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對工作通知，目前了解到多個省份已獲悉，要求進行不同程度的粗鋼產(chǎn)量壓減工作。

從官方表態(tài)來看，壓產(chǎn)政策將繼續(xù)成為影響今年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-4月份全國粗鋼累計產(chǎn)量為33615萬噸，同比減少3841萬噸，1-4月份日均粗鋼產(chǎn)量280萬噸，日產(chǎn)同比減少32萬噸。隨著一季度冬奧會、采暖季限產(chǎn)的結(jié)束和唐山疫情的改善，4月份日均粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，其中4月份日均粗鋼產(chǎn)量309萬噸，環(huán)比增加24萬噸，同比降幅收窄至17萬噸。

情況一：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸（日產(chǎn)為278萬噸）。

假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸，月度產(chǎn)量控制在8520萬噸以內(nèi)即可，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，5-12月份日均粗鋼產(chǎn)量維持在278萬噸的水平，就能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于4月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，后續(xù)月份呈現(xiàn)環(huán)比回落31萬噸，同比增加10萬噸。

情況二：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量為312萬噸，同時假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸（日產(chǎn)為267萬噸）。

根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)，5-6月份粗鋼產(chǎn)量仍將維持較高水平，預(yù)計7月開始全國范圍的壓產(chǎn)政策才將得到穩(wěn)步實施?；诖?，我們假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比微增至312萬噸，則1-6月份粗鋼累計產(chǎn)量為52647萬噸，同比減少4142萬噸，那么7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸，月度產(chǎn)量將更為嚴(yán)格地控制在8190萬噸以內(nèi)，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，7-12月份日均粗鋼產(chǎn)量將降至267萬噸的水平，才能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于5-6月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，則7-12月份呈現(xiàn)環(huán)比回落45萬噸，同比增加14萬噸。

基于以上兩種假設(shè)，盡管今年1-4月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降，但受制于粗鋼產(chǎn)量壓減政策及去年下半年的低基數(shù)，后續(xù)月份粗鋼產(chǎn)量將難以保持當(dāng)前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量回落，且降幅較為可觀，同比仍然是大幅增長，整體鋼材供給呈向下壓縮態(tài)勢。

二、粗鋼壓減政策將優(yōu)化鋼材供需格局

前文主要建立在統(tǒng)計局口徑的數(shù)據(jù)框架下，我們做出1500萬噸粗鋼產(chǎn)量壓減的假設(shè)，從而得出下半年粗鋼產(chǎn)量將難以維持當(dāng)前的高位，出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑的判斷。那么在華泰期貨黑色組的數(shù)據(jù)框架下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為粗鋼產(chǎn)量壓減政策將在7月份起效，從而使得粗鋼產(chǎn)量環(huán)比逐步下滑，同比仍然維持大幅增長的態(tài)勢，趨勢上和統(tǒng)計局一致，數(shù)據(jù)上略有差異。

據(jù)華泰期貨黑色組數(shù)據(jù)，1-5月份粗鋼產(chǎn)量減少2131萬噸，降幅低于統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，預(yù)計6月份日均粗鋼產(chǎn)量將繼續(xù)維持310萬噸左右的高位，隨著壓產(chǎn)政策的落實，7-12月份的日均粗鋼產(chǎn)量將降至286萬噸，環(huán)比降幅達到24萬噸，同比增9萬噸。

對于鋼材消費，今年更加難以預(yù)判，當(dāng)前疫情形勢仍不明朗，同時國家的刺激政策是否持續(xù)加碼并得到落地，也將影響鋼材消費節(jié)奏。但可以預(yù)期的是，一旦疫情緩和疊加國家“強刺激”政策起效，則有望迎來地產(chǎn)端的修復(fù)改善，基建項目的落實，再結(jié)合出口及制造業(yè)的強韌性，那么鋼材消費將有呈現(xiàn)環(huán)比的改善。

供應(yīng)端受到壓產(chǎn)政策的限制，鋼材產(chǎn)量呈現(xiàn)環(huán)比下滑，而需求端隨著疫情好轉(zhuǎn)和刺激政策的落實，鋼材消費有望環(huán)比改善，那么下半年鋼材供需格局將得到優(yōu)化，鋼材總庫存將呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，從而支撐鋼材價格。

基于對中性偏樂觀的假設(shè)，我們做出相應(yīng)的鋼材供需及庫存的預(yù)判：

鋼材產(chǎn)量2022年H1下降4.3%，H2增3.3%，全年下降0.7%（-733萬噸）；

鋼材消費2022年H1下降4.3%，H2增1.7%，全年下降0.8%（-864萬噸）；

鋼材總庫存2022年H1增1078萬噸，H2降1637萬噸，全年下降559萬噸；

三、粗鋼產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑仍將制約原料消費

今年1-4月份全國粗鋼產(chǎn)量的減少，一方面來自于部分北方地區(qū)長流程限產(chǎn)和唐山疫情的影響，更重要的原因則是廢鋼供應(yīng)緊缺所引發(fā)的短流程減產(chǎn)的問題。詳細內(nèi)容可參考華泰期貨于2022年6月初發(fā)布的《粗鋼壓減不在量 而是給鋼材供給封頂》專題報告。

隨著疫情的影響減弱，人員流動將逐步恢復(fù)，那么廢鋼的供應(yīng)將有所提升，但由于提升較為緩慢，因此低利潤仍將制約短流程粗鋼產(chǎn)量的釋放，而長流程粗鋼產(chǎn)量受到粗鋼產(chǎn)量壓減政策的影響，也難以維持高位，因此原料端的鐵礦的雙焦消費將出現(xiàn)環(huán)比的下滑。

基于前文對粗鋼壓減的假設(shè)，我們認(rèn)為隨著壓產(chǎn)政策的落實，鐵礦消費將出現(xiàn)環(huán)比大幅下滑，而供應(yīng)端也將隨著海外發(fā)運的回升有所改善，因此鐵礦供需格局將逐步由緊轉(zhuǎn)松，下半年可以看到鐵礦石庫存將呈連續(xù)累庫趨勢，以下是相應(yīng)的鐵礦供需及庫存的預(yù)判：

國產(chǎn)礦產(chǎn)量2022年H1下降3.5%，H2增3.1%，全年下降0.3%；

鐵礦凈進口2022年H1下降5.7%，H2降0.3%，全年下降3.0%；

鐵礦消費2022年H1增0.6%，H2增1.3%，全年增1.0%；

鐵礦總庫存2022年H1降3298萬噸，H2增2995萬噸，全年下降303萬噸。

同樣，作為原料的焦煤焦炭消費也將受到壓制，但焦煤供應(yīng)增量有限，全年仍然表現(xiàn)供需偏緊格局，而焦炭則相對寬松，以下為我們對于焦煤焦炭的供需及庫存的預(yù)判：

焦炭產(chǎn)量2022年H1下降1.1%，H2增1.8%，全年微增0.3%；

焦炭消費2022年H1下降0.5%，H2增0.4%，全年持平；

焦炭總庫存2022年H1降7萬噸，H2增176萬噸，全年累庫170萬噸；

焦煤產(chǎn)量2022年H1下降3%，H2增8.1%，全年增加2.2%（994萬噸）；

焦煤進口2022年H1增9.9%，H2降14.7%，全年降4.7%（-254萬噸）；

焦煤消費2022年H1下降1.1%，H2增1.9%，全年微增0.3%；

焦煤總庫存2022年H1降647萬噸，H2增507萬噸，全年去庫140萬噸。

從庫存推演的結(jié)果來看， 隨著壓產(chǎn)政策的深化，鐵礦和焦煤兩大原料將從7月中下旬開始由供需偏緊轉(zhuǎn)為相對寬松的局面，因此在鋼材供給收縮的情況下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從原料端向成材端過度，從而扭轉(zhuǎn)當(dāng)前行業(yè)的利潤分配結(jié)構(gòu)。

同時，當(dāng)前長流程鋼廠利潤基本維持在0-100元/噸左右，處于近年相對低位，部分企業(yè)已經(jīng)實虧?；谶@種情況，我們推薦做多鋼廠利潤。

四、總結(jié)

自今年四月份以來，國家發(fā)改委多次明確繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，并向各地下發(fā)2022年粗鋼產(chǎn)量壓減考核基數(shù)核對工作通知，目前各省均要求進行不同程度的粗鋼產(chǎn)量壓減工作。

從官方表態(tài)來看，壓產(chǎn)政策將繼續(xù)成為影響今年粗鋼供應(yīng)的重要因素之一。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-4月份全國粗鋼累計產(chǎn)量為33615萬噸，同比減少3841萬噸，1-4月份日均粗鋼產(chǎn)量280萬噸，日產(chǎn)同比減少32萬噸。隨著一季度冬奧會、采暖季限產(chǎn)的結(jié)束和唐山疫情的改善，4月份日均粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，其中4月份日均粗鋼產(chǎn)量309萬噸，環(huán)比增加24萬噸，同比降幅收窄至17萬噸。預(yù)計5-6月份粗鋼仍將環(huán)比增長，從而形成更高的產(chǎn)量基數(shù)。

情況一：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸（日產(chǎn)為278萬噸）。

假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則5-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2341萬噸，月度產(chǎn)量控制在8520萬噸以內(nèi)即可，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，5-12月份日均粗鋼產(chǎn)量維持在278萬噸的水平，就能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于4月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，后續(xù)月份需要在4月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上環(huán)比回落31萬噸，同比增加10萬噸。

情況二：在1-4月份同比減少3841萬噸的基礎(chǔ)上，假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量增至312萬噸，同時假設(shè)全年壓減目標(biāo)為1500萬噸，則7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸（日產(chǎn)為267萬噸）。

根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)，5-6月份粗鋼產(chǎn)量仍維持較高水平，預(yù)計7月才將開始全國范圍的壓產(chǎn)政策實施。基于此，我們假設(shè)5-6月份日均粗鋼產(chǎn)量將環(huán)比增至312萬噸，則1-6月份粗鋼累計產(chǎn)量為52647萬噸，同比減少4142萬噸，那么7-12月份粗鋼產(chǎn)量將同比增加2642萬噸，月度產(chǎn)量將更為嚴(yán)格地控制在8190萬噸以內(nèi)，按照日均粗鋼產(chǎn)量來算，7-12月份日均粗鋼產(chǎn)量將降至267萬噸的水平，才能保證完成全年粗鋼壓減任務(wù)，由于5-6月份粗鋼產(chǎn)量較高及去年下半年產(chǎn)量基數(shù)偏低，則7-12月份需要在5-6月份產(chǎn)量基礎(chǔ)上環(huán)比回落45萬噸，同比增加14萬噸。

基于以上兩種假設(shè)，盡管今年1-4月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比大幅下降，但受制于粗鋼產(chǎn)量壓減政策及去年下半年的產(chǎn)量低基數(shù)，后續(xù)月份粗鋼產(chǎn)量將難以保持當(dāng)前的高位，而是出現(xiàn)環(huán)比的產(chǎn)量大幅回落，降幅較為可觀，同比仍然是大幅增長，整體鋼材供給呈向下快速壓縮態(tài)勢。

今年鋼材消費更加難以預(yù)判，當(dāng)前疫情形勢仍不明朗，同時國家的刺激政策是否持續(xù)加碼并得到落地，也將影響鋼材消費節(jié)奏。但可以預(yù)期的是，一旦疫情緩和疊加國家“強刺激”政策起效，那么鋼材消費將有呈現(xiàn)環(huán)比的改善。所以，在粗鋼產(chǎn)量壓減的大背景下，下半年鋼材供需格局有望得到優(yōu)化，鋼材總庫存將呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，從而支撐鋼材價格。

對于原料端而言，1-4月份全國粗鋼產(chǎn)量的減少，一方面來自于部分北方地區(qū)長流程限產(chǎn)和唐山疫情的影響，更重要的原因則是廢鋼供應(yīng)緊缺所引發(fā)的短流程減產(chǎn)。詳細內(nèi)容可參考華泰期貨于2022年6月初發(fā)布的《粗鋼壓減不在量 而是給鋼材供給封頂》專題報告。隨著疫情的影響減弱，人員流動將逐步恢復(fù)，那么廢鋼的供應(yīng)將有所提升，但由于提升較為緩慢，因此低利潤仍將制約短流程粗鋼產(chǎn)量的釋放，而長流程粗鋼產(chǎn)量受到粗鋼產(chǎn)量壓減政策的影響，也難以維持高位，因此原料端的鐵礦和雙焦消費將出現(xiàn)環(huán)比的下滑。

隨著壓產(chǎn)政策的深化，鐵礦和焦煤兩大原料將從7月中下旬開始由嚴(yán)重供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為相對寬松的局面，因此在鋼材供給收縮的情況下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望從原料端向成材端過度，從而扭轉(zhuǎn)當(dāng)前行業(yè)的不合理利潤分配結(jié)構(gòu)。當(dāng)前長流程鋼廠利潤基本維持在0-100元/噸左右，處于近年相對低位，基于這種情況，推薦低位做多鋼廠利潤。低位可直接做多成材。

也由于產(chǎn)業(yè)政策對產(chǎn)業(yè)鏈商品供需結(jié)構(gòu)的改變，之前我們連續(xù)推薦的多鋼鐵原料策略全部終止。

策略：做多鋼廠利潤

風(fēng)險：全球經(jīng)濟形勢，壓產(chǎn)政策執(zhí)行與實施的力度和進度不及預(yù)期，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟改善情況，全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響等。