6月純堿主力合約高位震蕩。月初，伴隨基本面的大幅好轉(zhuǎn)，主力合約一度上沖至3165元，逼近3269元的前期高點(diǎn)。近月走強(qiáng)的同時(shí)，遠(yuǎn)月合約也一度突破3000元。然而，前期高點(diǎn)附近的阻力仍在，9月合約沖擊3200無(wú)果，隨后回落。純堿期貨后市將走向何方？對(duì)投資者而言，又該如何操作？

01 基本面修復(fù)兌現(xiàn)，純堿高位震蕩

6月至今國(guó)內(nèi)純堿期貨高位震蕩?；久娼嵌?，主力合約在前期站穩(wěn)2850一線，等待供需的好轉(zhuǎn)。隨后，伴隨著國(guó)內(nèi)新增光法玻璃等的終端消費(fèi)拉動(dòng)，純堿上游工廠的庫(kù)存開(kāi)始快速消化。伴隨著基本面的進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，6月主力合約一度站上3100點(diǎn)關(guān)口。不過(guò)，下游最大的消費(fèi)領(lǐng)域浮法玻璃遲遲未能轉(zhuǎn)好，期貨和現(xiàn)貨均欲振乏力。純堿作為浮法玻璃的原料端，需求恢復(fù)的預(yù)期并沒(méi)有完全修復(fù)，也因此3100點(diǎn)得而復(fù)失。

從現(xiàn)貨價(jià)差運(yùn)行來(lái)看，目前華北-華中區(qū)域價(jià)差，華北輕重堿價(jià)差均有相當(dāng)程度的修復(fù)并回歸均值，現(xiàn)貨價(jià)差層面并未有較強(qiáng)的多頭驅(qū)動(dòng)。期貨基差和價(jià)差方面，6月間主力合約價(jià)格完成了正基差的沖刺，并帶動(dòng)了1月合約也收斂了一部分價(jià)差。不過(guò)，如同期貨絕對(duì)價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)一般。主力合約的基差擴(kuò)大之后，也出現(xiàn)了反向收斂，目前正基差幅度大幅收窄。

圖1：純堿基差（元/噸）

圖2：重堿跨地區(qū)價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

02 6月純堿檢修逐步展開(kāi)

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開(kāi)工率88%，開(kāi)工率最近2周持續(xù)維持在85%上方。其中，氨堿廠家開(kāi)工在91.1%，聯(lián)堿企業(yè)開(kāi)工85.4%。6月8日中源一期裝置的檢修拉開(kāi)純堿工廠6月檢修序幕。據(jù)統(tǒng)計(jì)6月有檢修計(jì)劃的企業(yè)有中鹽昆山、徐州豐成、桐柏海晶，涉及裝置產(chǎn)能約215萬(wàn)噸，折合檢修損失產(chǎn)量預(yù)計(jì)9.9萬(wàn)噸。除此以外江西晶昊、江蘇實(shí)聯(lián)、湘渝鹽化在6-7月也有檢修計(jì)劃，涉及產(chǎn)能240萬(wàn)噸。

純堿利潤(rùn)方面，國(guó)內(nèi)純堿主要有2種工藝。目前氨堿法工藝?yán)麧?rùn)維持在1000元上方水平。聯(lián)堿法利潤(rùn)逼近2080元，仍然處于高位。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）

圖5：純堿企業(yè)開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

03 純堿庫(kù)存轉(zhuǎn)入低速去庫(kù)

截止上周全國(guó)純堿庫(kù)存為43萬(wàn)噸，環(huán)比下降2萬(wàn)噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前西北和華北地區(qū)的純堿庫(kù)存持續(xù)下降，截止上周末分別為18.1萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸。西北地區(qū)鐵路外運(yùn)量增加，前期高庫(kù)存的狀態(tài)基本緩解。在華東地區(qū)和華中地區(qū)的純堿庫(kù)存分別下降至5.5萬(wàn)噸和6.5萬(wàn)噸。由于地區(qū)庫(kù)存已經(jīng)降至低位，庫(kù)存已經(jīng)基本平穩(wěn)。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

圖7：純堿全國(guó)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

04 浮法玻璃高庫(kù)存如何消化有待觀察

6月至今國(guó)內(nèi)浮法玻璃期貨試圖突破低位的箱體區(qū)間形成有力度的反彈，不過(guò)暫時(shí)未能成功。供需角度而言，國(guó)內(nèi)浮法玻璃線在產(chǎn)產(chǎn)線263條，日融量17.47萬(wàn)噸，較上周保持回升態(tài)勢(shì)。眼下上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在全面鋪開(kāi)，伴隨著疫情的散去，以及多項(xiàng)房地產(chǎn)支持消費(fèi)政策推出。有媒體報(bào)道目前上海房屋租賃市場(chǎng)有明顯回暖。

不過(guò)，全國(guó)層面來(lái)看，房地產(chǎn)新屋開(kāi)工等指標(biāo)仍然維持低位，需要時(shí)間修復(fù)。不過(guò)，上周河北地區(qū)浮法玻璃價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。部分企業(yè)的現(xiàn)貨價(jià)格較5月底下調(diào)1-2元/重箱，下調(diào)幅度達(dá)到了5%多。價(jià)格表現(xiàn)弱勢(shì)的背后，河北地區(qū)的浮法玻璃庫(kù)存達(dá)到1670萬(wàn)重箱，處于歷史同期的高位是主要的利空因素。同時(shí)，本周全國(guó)玻璃庫(kù)存延續(xù)增加，庫(kù)存達(dá)到7051萬(wàn)重箱?，F(xiàn)貨價(jià)格的走弱，也導(dǎo)致了目前浮法玻璃的生產(chǎn)毛利已經(jīng)逼近無(wú)利可圖。

圖8：玻璃基差（元/噸）

圖9：全國(guó)玻璃開(kāi)工率（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱） 

圖11：全國(guó)玻璃周度庫(kù)存（萬(wàn)重箱）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤(rùn)（元）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

05 光伏玻璃需求穩(wěn)定兌現(xiàn)

國(guó)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量并沒(méi)有受到疫情的負(fù)面影響，月度產(chǎn)量持續(xù)保持高水平。其中，5月公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)達(dá)到121.5萬(wàn)噸，較年初1月的產(chǎn)量101.8萬(wàn)噸，年內(nèi)環(huán)比增速達(dá)到20%。產(chǎn)量的增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)我們?nèi)ツ昴甑椎念A(yù)測(cè)增速水平。同時(shí)，由于光伏行業(yè)目前仍是國(guó)家在新能源領(lǐng)域的主要抓手。

作為新興領(lǐng)域，消費(fèi)處于旺盛，月度產(chǎn)量的淡季特征并不明顯。因此，如果光伏玻璃產(chǎn)量能持續(xù)保持在月均120萬(wàn)噸以上的水平，那么今年對(duì)于純堿新增需求的提振有望達(dá)到41萬(wàn)噸左右。需要注意的是，目前各個(gè)規(guī)格的光伏玻璃銷(xiāo)售價(jià)格今年同比增幅均在20-40%之間；表明光伏組件廠的需求較為旺盛。截止上周四，國(guó)內(nèi)光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線合計(jì)297條，日融量為56210噸

圖13：光伏玻璃月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖14：光伏玻璃月度開(kāi)工負(fù)荷（%）

資料來(lái)源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬(wàn)期貨研究所

06 結(jié)論    

近期純堿上游工廠檢修增加，上游低庫(kù)存背景下，供給端的壓力較小。然而，下游的玻璃端喜憂參半。浮法玻璃背負(fù)高庫(kù)存進(jìn)入夏季。主要產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力增大導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格向下松動(dòng)，對(duì)于盤(pán)面的負(fù)反饋有所體現(xiàn)。

另一方面光伏玻璃增速符合市場(chǎng)預(yù)期，在新增需求領(lǐng)域拉動(dòng)對(duì)于純堿的采購(gòu)。6月純堿期貨已經(jīng)完成了基差修復(fù)，目前再度回到了十字路口。多空分歧較為明顯，后市寬幅震蕩概率增大。

07 風(fēng)險(xiǎn)提示  

1、重堿裝置檢修不及預(yù)期

2、環(huán)保因素停產(chǎn)