一、企業(yè)庫存偏低產(chǎn)銷率仍處高位

自4月中旬物流轉好，加之部分企業(yè)接到出口訂單，尿素企業(yè)庫存持續(xù)回落。與此同時，企業(yè)產(chǎn)銷率持續(xù)維持高位。一般而言，期貨市場對現(xiàn)貨市場情緒有一定影響，期貨下跌時，現(xiàn)貨普遍觀望增多，成交轉弱，反之價格上漲時成交活躍。5月尿素期貨持續(xù)震蕩下行，當月下跌超過5%，而現(xiàn)貨價格反而上漲超過5%，核心原因在于生產(chǎn)企業(yè)低庫存下產(chǎn)銷率高位，持續(xù)挺價，僅當預收訂單不足，才有動力降價獲取訂單。

截止到6月10日當周，尿素企業(yè)庫存17.2萬噸，僅高于2021年同期，處于歷史低位。產(chǎn)銷率方面，即使由于現(xiàn)貨高價成交有所下滑，產(chǎn)銷率也有98.2%，處于近5年較高水平。從終端到貿(mào)易端，再向上倒逼企業(yè)端降價，需要企業(yè)端產(chǎn)銷進一步惡化，企業(yè)庫存累積一定水平，目前矛盾累積尚不明顯。

二、農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性回升

以國內氮肥用量來看，小麥、玉米、水稻合計超過50%。中國尿素用肥旺季主要集中在上半年3-7月，其中6-7月全國進入玉米施肥最旺季節(jié)，還有南方部分地區(qū)水稻追肥增加，下半年需求強度大幅下降，僅冬小麥底肥，復合肥也從上半年的高氮肥切換成高磷肥。判斷尿素現(xiàn)貨價格，上半年主要關注內需，下半年主要關注出口。6月重點關注黃淮海地區(qū)玉米底肥，東北、西北玉米、水稻追肥。

另外從尿素下游終端看，俄烏爭端尚未結束，而這兩國家均為國際糧食凈出口國，全球糧價目前處于歷史高位，在有季節(jié)性剛需的情況下，也比較難出現(xiàn)需求崩塌式下跌。

三、內外價差收窄上行驅動不足

今年一方面，由于我國法檢限制出口，國際氮肥供需偏緊；另一方面，俄烏局勢迅速惡化，作為氮肥的主要出口國，因受制裁俄羅斯出口也出現(xiàn)停滯，繼而推動國際尿素價格快速走高。內外價差從2月下旬開始，快速走高，4月中旬由于法檢放松，國內出口訂單增多，價差見頂回落。6月上旬，價差已經(jīng)基本回到正常區(qū)間。

根據(jù)公開消息，俄羅斯7-12月氮肥出口配額，限制在830萬噸，6月份不設化肥出口配額，其貨源主發(fā)拉美流向，如墨西哥、巴西等。作為氮肥凈進口國巴西，全年用肥季節(jié)性高峰一般是在8-10月，次高峰在1-3月，4-7月是淡季。截止6月10日，巴西CFR價格已經(jīng)跌至564美元/噸，較年初下跌31%，背后主要原因就是，俄羅斯氮肥在重返國際市場。

四、走勢預期及風險提示

國內尿素定價，在嚴格出口管制的情況下，主要看國內供需。由于我國尿素出口占全年產(chǎn)量大概10%，因此政府在實施法檢出口管制的情況下，需要通過淡儲和夏管肥等形式吸納多余產(chǎn)量，確保尿素保供穩(wěn)價。而實際執(zhí)行過程中，由于階段性出口執(zhí)行放松，以及內外價差驅動，導致實際出口高于預期，在存在法儲的背景下，國內實際供需偏緊，價格邊際錨點從內需轉為外需，即出口放松背景下，現(xiàn)貨價格是內外價差決定。

目前內外價差已經(jīng)基本回到正常水平，上行驅動不足。如果實際出口量更大，內外價差甚至可能出現(xiàn)倒掛。國內供需方面，需要注意目前尿素日均產(chǎn)量已經(jīng)突破17萬噸，歷史新高。短期生產(chǎn)企業(yè)端矛盾累積不足，出現(xiàn)現(xiàn)貨負反饋概率較小。但中期一方面，俄羅斯重返國際市場，國際供需偏緊格局持續(xù)緩解，內外價差修復；另一方面，跨過7月進入國內季節(jié)性淡季，國內高供給的問題將凸顯，生產(chǎn)企業(yè)端矛盾或快速累積。尿素短期基差過大，預計在2700-3000之間寬幅反復，中期建議逢高拋空思路為主，目標2400-2500，注意節(jié)奏。

風險提示：

1.出口政策及執(zhí)行情況，下半年交易出口，人民幣貶值目前出口仍有價差；

2.印度招標，能影響國際化肥價格，3、4季度招標旺季；

3.上游煤、天然氣供應失控，概率較小。