1. 海外成品油裂解價差上升 

近期海外成品油裂解價差上漲，歐洲、美國汽柴油裂解價差升至50-60美金/桶區(qū)間，遠(yuǎn)高于歷史長期中樞。且成品油絕對價格創(chuàng)出歷史長周期新高。2022年5月，美國的柴油庫存達(dá)到2000年以來最低水平。

造成這一現(xiàn)象的原因并非偶發(fā)因素，而是與煉廠關(guān)停潮、俄烏戰(zhàn)爭、疫情修復(fù)這三大背景有關(guān)，且中長期來看難以得到完全解決。

2. 疫情影響，煉能顯著去化 

根據(jù)IEA，我們正在經(jīng)歷歷史上第三輪煉廠關(guān)停潮。 

第一輪也是最大的一輪出現(xiàn)在1980年代，那個階段全球有1200萬桶煉能關(guān)閉，約一半發(fā)生在歐洲。在1979到1983年期間，由于高油價沖擊導(dǎo)致了燃料油向天然氣和核能切換，使得全球是有需求下降了630萬桶/天。關(guān)停潮疊加后續(xù)1980年代中期的的需求回升，煉廠使用率從70%回升到80%。 

第二輪關(guān)停潮是由于2008年金融危機(jī)，由于煉油經(jīng)濟(jì)性惡化，在2009-2015年間，700萬桶煉能永久性關(guān)閉。

第三輪關(guān)停潮正在發(fā)生。Covid-19是主要的催化劑，2020年全球煉廠開工率下降到73%。根據(jù)IEA，宣布在2020-2026年關(guān)停的煉廠達(dá)到360萬桶。

3. 俄羅斯原油出口尚未受影響，而成品油出口影響較大 

俄羅斯原油出口貿(mào)易路線得到了充分調(diào)整。俄羅斯4月原油出口環(huán)比增加了52萬桶/天，相比1-2月份水平增加了63萬桶/天。出口到歐洲的量下降了6.5萬桶，出口到歐洲的比例從49%下降到了37%。但是出口到印度的量明顯增加，份額從0上升到了14%。 

制裁對于俄羅斯的成品油受影響較為明顯。4月，俄羅斯成品油出口到美國、歐盟、英國的量分別下降了45、21、14萬桶/天。 

第六輪制裁將加劇對成品油的影響。6月3日，第六輪制裁落地，歐盟將在6個月內(nèi)停止購買俄羅斯海運(yùn)原油，并在8個月內(nèi)停止購買俄石油產(chǎn)品。我們預(yù)計未來8個月內(nèi)歐盟國家從俄羅斯進(jìn)口成品油量將進(jìn)一步下降。歐盟4月份尚有接近150萬桶/天成品油從俄羅斯進(jìn)口面臨風(fēng)險。 

4. 各區(qū)域煉廠都面臨開工難題

俄羅斯煉廠加工量下降100萬桶/天，后續(xù)預(yù)計影響繼續(xù)擴(kuò)大。受制裁影響，歐盟、美國、英國減少從俄羅斯進(jìn)口成品油，歐盟第六輪制裁后影響或繼續(xù)擴(kuò)大。俄羅斯成品油出口受阻，甚至未來面臨完全停滯的風(fēng)險。根據(jù)IEA，俄羅斯煉廠加工量4月份下降了31萬桶/天，從1月份以來累計下降幅度大約100萬桶/天，是自從2011年以來最低水平。 

美國煉廠也面臨缺原料的問題。美國的煉廠和調(diào)油廠，不再采購俄羅斯的石油，主要影響的是一些煉廠進(jìn)料。如美國煉廠PBF公司在其電話會議中指出“俄羅斯制裁之后，我們面臨一些原料的短缺，如VGO和燃料油，導(dǎo)致我們的一套催化裂化無法開車”。 

歐洲面臨原油和天然氣雙重問題，供給短缺，以及價格大漲。歐洲天然氣價格漲幅大，而天然氣又是煉廠加氫裂化的原料。根據(jù)Valero，”如果按照歐洲天然氣價格30美金/mmbtu，美國天然氣價格5美金/mmbtu，英國彭布羅克煉廠要比美國墨西哥灣煉廠成本高出8美金/桶”。 

結(jié)論：上述幾點問題——供給端去產(chǎn)能、俄羅斯制裁導(dǎo)致的成品油出口短供、美國和歐洲煉廠缺原料等——短期難以解決。我們預(yù)計國際成品油裂解價差有望維持較高水平。

后續(xù)關(guān)注兩方面因素：中國出口配額有沒有可能明顯增加，委內(nèi)瑞拉原油出口有沒有可能解禁。