美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長(zhǎng)預(yù)期的雙重影響，超預(yù)期通脹的公布加劇了投資者對(duì)于美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂；國(guó)內(nèi)物價(jià)水平則相對(duì)溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會(huì)議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，最新公布的社融和M2數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性放松加碼、市場(chǎng)利率在數(shù)據(jù)后不升反降。同時(shí)，年初至4月底中國(guó)市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對(duì)低位，近期國(guó)內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場(chǎng)情緒逐步改善，相對(duì)海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認(rèn)為中外政策周期繼續(xù)反向，中國(guó)市場(chǎng)下半年相對(duì)海外可能維持相對(duì)韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復(fù)下，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)具備中期投資價(jià)值?？紤]到流動(dòng)性放松仍在加碼、整體市場(chǎng)修復(fù)空間尚不算顯著、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，我們認(rèn)為短線A股市場(chǎng)或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)，但整個(gè)下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場(chǎng)路徑可能并非單邊上行，市場(chǎng)絕對(duì)收益的空間取決于中國(guó)能否盡快實(shí)現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結(jié)構(gòu)上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長(zhǎng)風(fēng)格受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為在流動(dòng)性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長(zhǎng)可以做結(jié)構(gòu)性布局、關(guān)注階段性修復(fù)，而戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)放量上漲，成長(zhǎng)風(fēng)格有相對(duì)表現(xiàn)

上周歐美等海外主要市場(chǎng)普跌，相較之下A股市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼、疫情好轉(zhuǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)背景下延續(xù)升勢(shì)，上證指數(shù)周漲幅2.8%。情緒修復(fù)帶來市場(chǎng)成交明顯回升，日均成交額回升至萬(wàn)億元以上。北向資金大幅凈流入368億元，周流入規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較好但有所分化，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅4.0%，前期較為強(qiáng)勢(shì)的科創(chuàng)50指數(shù)周漲幅2.1%，偏大盤藍(lán)籌的滬深300周漲幅3.7%。行業(yè)方面，新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿綇V泛關(guān)注，鋰電池、新能源汽車、光伏上周領(lǐng)漲市場(chǎng)；大宗商品供給端壓力猶存，結(jié)合復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的需求端預(yù)期，煤炭、石油石化、化工等板塊也有強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)；家電、輕工制造、商貿(mào)零售等中下游板塊表現(xiàn)相對(duì)疲弱。

市場(chǎng)展望：市場(chǎng)繼續(xù)修復(fù)，內(nèi)外表現(xiàn)分化

從我們四月底提示“情緒指標(biāo)磨底”(4月24日)至今中國(guó)政策寬松下的市場(chǎng)情緒修復(fù)與海外通脹超預(yù)期擔(dān)憂形成鮮明對(duì)比。上周歐美主要市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，標(biāo)普500和納斯達(dá)克下挫均超5%，為今年1月以來的最大周跌幅，相較之下A股繼續(xù)延續(xù)上行趨勢(shì)，上證指數(shù)4月以來反彈幅度逾10%，成長(zhǎng)及資源股漲幅靠前。我們?cè)?月初發(fā)布的《2022年下半年A股展望：“穩(wěn)”而后“進(jìn)”》中認(rèn)為，海外市場(chǎng)可能從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國(guó)在疫情防控中力求“穩(wěn)增長(zhǎng)”。下半年到明年中外周期是繼續(xù)錯(cuò)位、中國(guó)率先復(fù)蘇，還是收斂于中外增長(zhǎng)同步下滑，是影響下半年到明年全球包括中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的重要影響因素。當(dāng)前，美股近期表現(xiàn)體現(xiàn)為通脹和增長(zhǎng)預(yù)期的雙重影響，近期公布的美國(guó)超預(yù)期通脹加劇了投資者對(duì)于美國(guó)貨幣政策進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂；國(guó)內(nèi)物價(jià)水平則相對(duì)溫和，主要矛盾仍為需求偏弱。自4月底中央政治局會(huì)議以來，政策持續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期，最新公布的社融和M2數(shù)據(jù)顯示流動(dòng)性放松加碼、市場(chǎng)利率在數(shù)據(jù)后不升反降。同時(shí)，年初至4月底中國(guó)市場(chǎng)調(diào)整幅度已經(jīng)較大、估值處于相對(duì)低位，近期國(guó)內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化，市場(chǎng)情緒逐步改善，相對(duì)海外更加穩(wěn)健。

向前看，我們認(rèn)為中外政策周期繼續(xù)反向，中國(guó)市場(chǎng)下半年相對(duì)海外可能維持相對(duì)韌性，在通脹不高、政策空間充足、基本面持續(xù)修復(fù)下，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)具備中期投資價(jià)值?？紤]到流動(dòng)性放松仍在加碼、整體市場(chǎng)修復(fù)空間尚不算顯著、市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)好可能有一定慣性，我們認(rèn)為短線A股市場(chǎng)或仍有望在波動(dòng)中繼續(xù)修復(fù)，但整個(gè)下半年看，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，市場(chǎng)路徑可能并非單邊上行，市場(chǎng)絕對(duì)收益的空間取決于中國(guó)能否盡快實(shí)現(xiàn)基本面的持續(xù)企穩(wěn)改善。結(jié)構(gòu)上，我們建議下半年以“穩(wěn)”為主。近期成長(zhǎng)風(fēng)格受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，我們認(rèn)為在流動(dòng)性寬松的背景下，部分前期跌幅較大、估值和盈利逐步匹配、景氣度維持高位的部分成長(zhǎng)可以做結(jié)構(gòu)性布局、關(guān)注階段性修復(fù)，而戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

近期注意以下幾方面：

1)5月金融和通脹數(shù)據(jù)公布。近期公布的5月新增貸款1.89萬(wàn)億元，同比多增約3900億元，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資仍然是貸款增量的主要來源，社會(huì)融資增量2.79萬(wàn)億元，同比多增約8400億元，在政策加力寬松的背景下高于預(yù)期。M2同比增速?gòu)?月的10.5%升至5月的11.1%，上升幅度持續(xù)高于社融余額增速，已達(dá)到2020年高點(diǎn)，進(jìn)一步反映了宏觀政策力度。從通脹數(shù)據(jù)來看，豬價(jià)有所上行，但供給端物流擾動(dòng)減輕，疫情需求端的壓制尚未明顯緩解，服務(wù)和可選商品價(jià)格增速放緩，5月CPI同比與上月持平于2.1%。PPI同比由8.0%進(jìn)一步放緩至6.4%。國(guó)內(nèi)物價(jià)較為溫和。

2)政策繼續(xù)發(fā)力“穩(wěn)增長(zhǎng)”。財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)公告稱，自2022年7月1日起，擴(kuò)大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍，支持企業(yè)減負(fù)脫困；國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然突出，各地要切實(shí)負(fù)起保一方民生福祉責(zé)任，確保二季度經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤；地方樓市紓困政策接連落地，廣州限購(gòu)有所松動(dòng)，北京可申請(qǐng)緩繳住房公積金，清遠(yuǎn)、臨汾、福州、武漢等多地樓市現(xiàn)優(yōu)惠、補(bǔ)貼政策。

3)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展：近期北京出現(xiàn)聚集性疫情傳播，打破了連續(xù)數(shù)日社會(huì)面清零的態(tài)勢(shì)，環(huán)京地帶也受波及，上海也出現(xiàn)聚集性疫情導(dǎo)致的社會(huì)面新增病例，官方披露的內(nèi)蒙古域內(nèi)確診病例也呈上升趨勢(shì)，疫情擾動(dòng)猶存，繼續(xù)關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。

4)海外進(jìn)展：近期美國(guó)公布5月CPI同比增長(zhǎng)8.6%，再創(chuàng)新高；核心CPI同比增長(zhǎng)6%，亦高于預(yù)期，高企的通脹給美聯(lián)儲(chǔ)帶來重大挑戰(zhàn)，可能需要美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施更激進(jìn)的貨幣緊縮政策以應(yīng)對(duì)通脹，但按經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律和經(jīng)驗(yàn)來看，這或?qū)⒓哟蠼?jīng)濟(jì)下行壓力，增加衰退概率。CPI數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)三大股指跌近3%，創(chuàng)近三周最大日跌幅；美國(guó)國(guó)債收益率拉升，10年期基準(zhǔn)國(guó)債收益率升至3.16%。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入改善拐點(diǎn)，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會(huì)有所變化，符合中國(guó)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)、代表中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)方向可能是重點(diǎn)。

近期關(guān)注：1)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展；2)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)；3)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策。