5月以來“新半軍”修復(fù)行情如期演繹、領(lǐng)跑市場。今年以來興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時(shí)框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們在《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號？》中預(yù)判5月“新半軍”將迎來修復(fù)行情；5月5日《“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出積極信號，重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？》再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號，重點(diǎn)提示的光伏、軍工也成為修復(fù)行情的最強(qiáng)主線之一。

近期海外動蕩+擁擠度上升，“新半軍”或進(jìn)入震蕩整固。1)一方面，根據(jù)我們的“新半軍”擇時(shí)框架，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負(fù)相關(guān)。在6月月報(bào)中，我們已經(jīng)提示，美債利率走勢將是影響6月“新半軍”表現(xiàn)的關(guān)鍵變量之一。而6月10日發(fā)布的美國5月通脹數(shù)據(jù)再次大超預(yù)期，再一次推升美聯(lián)儲加息預(yù)期，美債利率逼近新高，標(biāo)普500大跌近3%。2)另一方面，“新半軍”在經(jīng)歷5月以來的大幅上漲后，擁擠度從底部顯著回升，短期相對收益凸顯。因此，“新半軍”階段性或進(jìn)入震蕩整固。

但震蕩期更將是一個(gè)布局期：1)海外對于A股的影響更多是尾部風(fēng)險(xiǎn)的釋放，不構(gòu)成系統(tǒng)性的沖擊。近期美債利率上行主要由實(shí)際利率，或者說美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫推動，長期通脹預(yù)期變動幅度不大。而當(dāng)前市場的加息預(yù)期已打得相對飽滿，在一邊倒押注6、7月會議加息50bp的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步博弈9月加息50bp甚至75bp的可能。對應(yīng)全年累計(jì)加息275bp和300bp.這意味著，只要后續(xù)美聯(lián)儲加息縮表節(jié)奏未顯著超過市場預(yù)期，美債利率上行的空間大概率有限，并且隨著下半年美國經(jīng)濟(jì)以及美股盈利的下行信號更加明朗，美債對“新半軍”的壓制也將逐步緩和。2)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，同時(shí)政策大概率維持寬松。隨著疫情持續(xù)改善、多地進(jìn)入解封階段，經(jīng)濟(jì)已開始逐步回暖，5月PMI顯著回升，出口大超預(yù)期。然而，由于本輪疫情的不確定性，以及國際環(huán)境的復(fù)雜性，政策寬松仍有望維持。3)資金面上，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，基金發(fā)行已出現(xiàn)回暖跡象，外資持續(xù)流入，絕對收益機(jī)構(gòu)也有望提升倉位。存量博弈的格局將逐漸被打破，市場以及“新半軍”也將迎來增量資金支持。下半年，我們認(rèn)為市場風(fēng)格將進(jìn)一步回歸以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)。因此若“新半軍”進(jìn)入震蕩期，則將是一個(gè)為中長期布局的黃金窗口。

結(jié)構(gòu)上，短期聚焦困境反轉(zhuǎn)的大消費(fèi)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)+“新半軍”中景氣持續(xù)的方向(光伏組件/硅料硅片、汽車、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜)。中長期，市場風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。