5月以來(lái)，受益于海南推遲開(kāi)割、濃乳膠對(duì)全乳膠的原料分流，以及終端需求復(fù)蘇的預(yù)期，滬膠價(jià)格出現(xiàn)階段性反彈行情。隨著利多逐步兌現(xiàn)，近期滬膠2209合約價(jià)格面臨較大壓力。筆者認(rèn)為，滬膠后市將延續(xù)下跌格局，中期下跌幅度取決于全乳膠庫(kù)存的消化程度。

主產(chǎn)國(guó)的天氣好轉(zhuǎn)產(chǎn)量增加

6月，東南亞產(chǎn)膠區(qū)降雨減少，天氣好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力逐步增加。泰國(guó)橡膠局發(fā)布的報(bào)告顯示，2022年泰國(guó)橡膠出口量將有所增加。在公共衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)后，泰國(guó)橡膠出口將超過(guò)400萬(wàn)噸。筆者預(yù)計(jì)，泰國(guó)杯膠原料將從現(xiàn)在的48.8泰銖/公斤下降，回到歷年同期的37—42泰銖/公斤之間，并對(duì)整體滬膠價(jià)格產(chǎn)生壓力。另外，當(dāng)前東南亞經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，膠農(nóng)割膠意愿偏高。雖然印尼橡膠會(huì)有減產(chǎn)，但是越南、緬甸、柬埔寨、老撾等幾個(gè)新興產(chǎn)膠國(guó)，橡膠樹(shù)的樹(shù)齡年輕，勞工成本低，是產(chǎn)能擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿?。從這方面來(lái)說(shuō)，今年橡膠供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期難以被證偽。

海南濃乳廠原料收購(gòu)價(jià)回落

5月下旬以來(lái)，海南濃乳廠的原料收購(gòu)價(jià)從15300元/噸攀升至19300元/噸，甚至出現(xiàn)到云南產(chǎn)區(qū)購(gòu)買(mǎi)原料的情況。端午節(jié)后，海南大部分產(chǎn)膠區(qū)陸續(xù)零星開(kāi)割，開(kāi)割率約為五成。濃乳廠原料收購(gòu)價(jià)下滑至15000元/噸，后市料有進(jìn)一步回落空間。海南推遲開(kāi)割以及濃乳膠分流全乳膠原料的利多存在較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)滬膠盤(pán)面的上漲驅(qū)動(dòng)并不明顯。此外，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)多雨的情況，預(yù)計(jì)在6月下旬會(huì)有明顯緩解，屆時(shí)橡膠產(chǎn)量將會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性增加。

當(dāng)前，需求端總體表現(xiàn)偏弱。一是目前輪胎企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)境平淡，成品庫(kù)存壓力較大，部分廠家對(duì)日產(chǎn)水平有所控制。二是重卡銷(xiāo)售、地產(chǎn)銷(xiāo)售雖然都有恢復(fù)，但是恢復(fù)速度慢，同比跌幅較大。由于滬膠2209合約在7月中旬將面臨主力合約換月，而重卡行情全面回暖復(fù)蘇將在“消費(fèi)旺季”。因此，或由滬膠2301合約而非2209合約承擔(dān)此利好。三是近期相關(guān)部門(mén)出臺(tái)對(duì)部分汽車(chē)減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅政策，開(kāi)展新一輪新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng)。而此政策需要一段時(shí)間才能顯示效果，同樣對(duì)滬膠2209合約的影響較小。

淺色膠制品廠的消費(fèi)不理想

5月，全乳膠庫(kù)存每周去化約3000噸，低于歷史平均去化程度。深色膠方面，因國(guó)內(nèi)需求尚未恢復(fù)，進(jìn)口利潤(rùn)低，并且受海運(yùn)問(wèn)題限制，深色膠在5—7月或難有大幅進(jìn)口，庫(kù)存將維持低位運(yùn)行。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前淺色膠庫(kù)存為51.36萬(wàn)噸。其中，全乳膠庫(kù)存46.36萬(wàn)噸，深色膠庫(kù)存58萬(wàn)噸，深淺色庫(kù)存差為6.64萬(wàn)噸，與2019年深淺色庫(kù)存差接近。2019年8月，泰國(guó)混合膠升水滬膠2209合約最高達(dá)500元/噸，今年或重復(fù)此結(jié)構(gòu)性行情。因此，筆者認(rèn)為，全乳膠會(huì)在7—8月出現(xiàn)替換邏輯，即老全乳膠相對(duì)泰國(guó)混合膠跌出4%的稅差，降價(jià)銷(xiāo)售，形成對(duì)泰國(guó)混合膠的替換，從而解決全乳膠巨量庫(kù)存、庫(kù)銷(xiāo)比過(guò)高的狀況，為第四季度的上漲構(gòu)成基礎(chǔ)。

由此看來(lái)，橡膠整體供大于求的格局未變。國(guó)內(nèi)和東南亞橡膠產(chǎn)量逐步提升，6—7月需求又處于傳統(tǒng)淡季，并且5月以來(lái)膠價(jià)反彈已兌現(xiàn)利多。筆者基于上述因素預(yù)估，滬膠2209合約在6月大概率構(gòu)成下跌格局，或下探前低。