5月以來，受益于海南推遲開割、濃乳膠對全乳膠的原料分流，以及終端需求復(fù)蘇的預(yù)期，滬膠價格出現(xiàn)階段性反彈行情。隨著利多逐步兌現(xiàn)，近期滬膠2209合約價格面臨較大壓力。筆者認(rèn)為，滬膠后市將延續(xù)下跌格局，中期下跌幅度取決于全乳膠庫存的消化程度。

主產(chǎn)國的天氣好轉(zhuǎn)產(chǎn)量增加

6月，東南亞產(chǎn)膠區(qū)降雨減少，天氣好轉(zhuǎn)，供應(yīng)壓力逐步增加。泰國橡膠局發(fā)布的報告顯示，2022年泰國橡膠出口量將有所增加。在公共衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)后，泰國橡膠出口將超過400萬噸。筆者預(yù)計，泰國杯膠原料將從現(xiàn)在的48.8泰銖/公斤下降，回到歷年同期的37—42泰銖/公斤之間，并對整體滬膠價格產(chǎn)生壓力。另外，當(dāng)前東南亞經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，膠農(nóng)割膠意愿偏高。雖然印尼橡膠會有減產(chǎn)，但是越南、緬甸、柬埔寨、老撾等幾個新興產(chǎn)膠國，橡膠樹的樹齡年輕，勞工成本低，是產(chǎn)能擴張的主要動力。從這方面來說，今年橡膠供應(yīng)增長預(yù)期難以被證偽。

海南濃乳廠原料收購價回落

5月下旬以來，海南濃乳廠的原料收購價從15300元/噸攀升至19300元/噸，甚至出現(xiàn)到云南產(chǎn)區(qū)購買原料的情況。端午節(jié)后，海南大部分產(chǎn)膠區(qū)陸續(xù)零星開割，開割率約為五成。濃乳廠原料收購價下滑至15000元/噸，后市料有進(jìn)一步回落空間。海南推遲開割以及濃乳膠分流全乳膠原料的利多存在較長時間，對滬膠盤面的上漲驅(qū)動并不明顯。此外，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)多雨的情況，預(yù)計在6月下旬會有明顯緩解，屆時橡膠產(chǎn)量將會出現(xiàn)趨勢性增加。

當(dāng)前，需求端總體表現(xiàn)偏弱。一是目前輪胎企業(yè)產(chǎn)銷環(huán)境平淡，成品庫存壓力較大，部分廠家對日產(chǎn)水平有所控制。二是重卡銷售、地產(chǎn)銷售雖然都有恢復(fù)，但是恢復(fù)速度慢，同比跌幅較大。由于滬膠2209合約在7月中旬將面臨主力合約換月，而重卡行情全面回暖復(fù)蘇將在“消費旺季”。因此，或由滬膠2301合約而非2209合約承擔(dān)此利好。三是近期相關(guān)部門出臺對部分汽車減半征收車輛購置稅政策，開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動。而此政策需要一段時間才能顯示效果，同樣對滬膠2209合約的影響較小。

淺色膠制品廠的消費不理想

5月，全乳膠庫存每周去化約3000噸，低于歷史平均去化程度。深色膠方面，因國內(nèi)需求尚未恢復(fù)，進(jìn)口利潤低，并且受海運問題限制，深色膠在5—7月或難有大幅進(jìn)口，庫存將維持低位運行。據(jù)筆者統(tǒng)計，當(dāng)前淺色膠庫存為51.36萬噸。其中，全乳膠庫存46.36萬噸，深色膠庫存58萬噸，深淺色庫存差為6.64萬噸，與2019年深淺色庫存差接近。2019年8月，泰國混合膠升水滬膠2209合約最高達(dá)500元/噸，今年或重復(fù)此結(jié)構(gòu)性行情。因此，筆者認(rèn)為，全乳膠會在7—8月出現(xiàn)替換邏輯，即老全乳膠相對泰國混合膠跌出4%的稅差，降價銷售，形成對泰國混合膠的替換，從而解決全乳膠巨量庫存、庫銷比過高的狀況，為第四季度的上漲構(gòu)成基礎(chǔ)。

由此看來，橡膠整體供大于求的格局未變。國內(nèi)和東南亞橡膠產(chǎn)量逐步提升，6—7月需求又處于傳統(tǒng)淡季，并且5月以來膠價反彈已兌現(xiàn)利多。筆者基于上述因素預(yù)估，滬膠2209合約在6月大概率構(gòu)成下跌格局，或下探前低。