受疫情陰霾疊加主產(chǎn)棉區(qū)降雨修復(fù)新年度供應(yīng)憂慮下，美棉主力合約從今年5月初近156美分跌到最近至134美分，跌幅超14%。

北京時(shí)間2022年6月11日凌晨美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將公布2022/2023年度第二份全球棉花平衡表，在數(shù)據(jù)公布前我們嘗試評(píng)估美棉新年度供應(yīng)，同時(shí)為6月底USDA公布美棉實(shí)播面積做前瞻。

一、 全球棉花出口看美棉，美棉產(chǎn)量看德州

1、 美棉對(duì)全球棉花影響舉足輕重

據(jù)2022年5月USDA公布全球棉花平衡表數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度美棉產(chǎn)量預(yù)估同比少22萬(wàn)噸至359萬(wàn)噸，占全球14%，排名全球第三，2022/2023年度美棉出口量預(yù)估同比少5萬(wàn)噸至316萬(wàn)噸，占全球32%，排名全球第一。

來(lái)源：USDA、研客研究院

2、 美棉核心產(chǎn)區(qū)是德州

美國(guó)棉花種植區(qū)域分布，按照2015-2019年的產(chǎn)量均值看，美國(guó)最大產(chǎn)棉州是德州占總產(chǎn)量42%，第二是佐治亞州占比13%，第三是密西西比州占比8%。因此美棉核心產(chǎn)區(qū)是德州，德州天氣演化對(duì)棉花供應(yīng)評(píng)估有著極大影響。

二、 美棉關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)降雨，單產(chǎn)預(yù)期向好

1、 美棉產(chǎn)區(qū)干旱創(chuàng)歷史，近期降雨略緩解

美國(guó)當(dāng)前一半棉區(qū)處于干旱境地歷史罕見(jiàn)。截至2022年5月31日美國(guó)棉花產(chǎn)區(qū)受干旱影響地區(qū)占比51%，上周52%，去年同期23%。從累計(jì)降雨量角度看也是歷史低位，據(jù)DRI，美國(guó)德州截止2022年5月底累計(jì)降雨降雨數(shù)據(jù)為179mm，去年同期346mm，當(dāng)前累計(jì)降雨量與2014年和2003年類(lèi)似。美國(guó)氣象局（NOAA）截止5月底天氣預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)一個(gè)月美國(guó)關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)德州大部分降雨量低于常年，中期或?qū)γ迌r(jià)有支撐。

來(lái)源：USDA、研客研究院

來(lái)源：DRI、研客研究院

來(lái)源：NOAA

2、 美新棉種植加快，優(yōu)良率好轉(zhuǎn)

受5月下旬美棉關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)降雨，美棉播種進(jìn)度加快，優(yōu)良率上修。據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截止6月5日美棉種植進(jìn)度84%，上周68%，去年同期70%，近五年均值76%；現(xiàn)蕾率11%，上周7%，去年同期9%，近五年均值10%；優(yōu)良率48%，上周44%，去年同期46%。 

當(dāng)前整體美棉生長(zhǎng)狀態(tài)邊際向好，但美國(guó)主產(chǎn)區(qū)干旱墑情仍處于歷史較嚴(yán)重水平，有改善預(yù)期，但也不排除干旱持續(xù)，環(huán)比好轉(zhuǎn)對(duì)短期棉期有壓力，在降雨未實(shí)際落地前中期棉價(jià)仍有支撐。

來(lái)源：USDA、研客研究院

3、 美棉棄耕率高位，未來(lái)下修概率大

美國(guó)德州因5月中下旬降雨植棉墑情好轉(zhuǎn)，但從下圖看德州干旱指數(shù)DSCI仍處于2000年以來(lái)歷史高位。受未來(lái)6月的降雨預(yù)期不同，棄耕率（1-收獲面積/種植面積）演化路徑預(yù)計(jì)有三種。

路徑1：與2011年類(lèi)似，6月降雨較少或沒(méi)有，干旱持續(xù)，2011年美棉棄耕率從14%最高上調(diào)至33%，單產(chǎn)預(yù)估在771-822英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估392萬(wàn)噸下調(diào)至344萬(wàn)噸；

路徑2：與2014年或2021年類(lèi)似，6月降雨較多，干旱持續(xù)緩解，2014年美棉棄耕率從24%下調(diào)至10%，單產(chǎn)預(yù)估在從824英鎊/英畝下調(diào)至773英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估316萬(wàn)噸上調(diào)至360萬(wàn)噸；2021年美棉棄耕率從20%下調(diào)至11%，單產(chǎn)預(yù)估在800-885英鎊/英畝，總產(chǎn)量從首次預(yù)估370萬(wàn)噸上調(diào)至約400萬(wàn)噸； 

路徑3：6月降雨量中性，干旱略有緩解但緩解程度有限，美棉棄耕率調(diào)整維持在20%上下，單產(chǎn)預(yù)估在850英鎊/英畝，總產(chǎn)量預(yù)估在360萬(wàn)噸左右。

來(lái)源：USDA、研客研究院

以上三個(gè)路徑下，雖然當(dāng)前美國(guó)德州干旱仍嚴(yán)重，但近期墑情改善以及首次棄耕率預(yù)估偏高， USDA5月供需月報(bào)中對(duì)2022/2023年度美棉棄耕率放在25.3%，在近5年歷史新高，高于2011/2012年度同期預(yù)估14%。同時(shí)因去年同期美植棉產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)豐富降雨迅速改善棉花生長(zhǎng)墑情，市場(chǎng)普遍認(rèn)為新年度美棉棄耕率預(yù)計(jì)下修概率更大，但也不排除降雨不及預(yù)期，干旱持續(xù)嚴(yán)重。就近期降雨表現(xiàn)而言，至少USDA6月美棉供需報(bào)告偏空，但未來(lái)一個(gè)月降雨偏少所以中期干旱能否持續(xù)緩解還未可知，需持續(xù)關(guān)注核心產(chǎn)區(qū)后續(xù)降雨情況。

三、 本年度美棉出口銷(xiāo)售結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存或偏多

美棉本年度出口簽約完成，受疫情影響物流阻塞裝運(yùn)進(jìn)度較往年慢。按照近期的裝船速度，完成本年度出口321萬(wàn)噸略有困難，因此今年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存或較多或?qū)π履甓妊b運(yùn)有壓力，目前看結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將近117萬(wàn)噸。

據(jù)USDA出口銷(xiāo)售周報(bào)，截止6月2日當(dāng)周2021/2022年度美棉累計(jì)簽約362.6萬(wàn)噸，同比少12.31萬(wàn)噸，累計(jì)簽約數(shù)量占出口預(yù)估（USDA2022.5)比112.9%，同比增7.7個(gè)百分點(diǎn)，較五年均值增5.2個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售差-41萬(wàn)噸，剩余周需平均凈銷(xiāo)售-5.18萬(wàn)噸。本年度累計(jì)裝運(yùn)245.84萬(wàn)噸，同比少54.45萬(wàn)噸，裝運(yùn)進(jìn)度76.6%，同比少7.7個(gè)百分點(diǎn)，較五年均值少4個(gè)百分點(diǎn)，裝船差75萬(wàn)噸，剩余周需平均裝船9.41萬(wàn)噸。

另外新年度產(chǎn)量未定USDA2022年5月供需月報(bào)給美棉新年度出口量316萬(wàn)噸尚需待定。雖然印度棉本年度減產(chǎn)超預(yù)期疊加進(jìn)口免稅延長(zhǎng)至12月底有采購(gòu)預(yù)期，但受疫情影響GDP增速下滑，未來(lái)棉紡消費(fèi)總蛋糕變小，以及高性價(jià)比澳棉本年度增產(chǎn)，中長(zhǎng)線棉紡消費(fèi)憂慮給歷史高位的棉價(jià)埋下隱患。

來(lái)源：USDA、研客研究院

四、 未來(lái)美棉庫(kù)銷(xiāo)比大概率同比略增，棉價(jià)或承壓

依托USDA2022年5月公布的全球首份2022/2023年度美棉平衡表以及以上對(duì)美棉棄耕率三個(gè)路徑演化，在美棉出口預(yù)估保持在318萬(wàn)噸情況下，美棉庫(kù)銷(xiāo)比對(duì)應(yīng)也有三個(gè)路徑僅供參考：

路徑1：類(lèi)似2011年，未來(lái)降雨或較少主產(chǎn)棉區(qū)干旱持續(xù)，棄耕率上修至30%，美棉總產(chǎn)量至311萬(wàn)噸，美棉庫(kù)銷(xiāo)比至10%以下，創(chuàng)歷史新低對(duì)應(yīng)的棉價(jià)也會(huì)是歷史新高。

路徑2：類(lèi)似2014和2021年，未來(lái)干旱持續(xù)被降雨緩解，棄耕率下修至15%，美棉總產(chǎn)量至390萬(wàn)噸，美棉庫(kù)消比至25%，同比要增8個(gè)百分點(diǎn)，目前歷史高價(jià)區(qū)間的棉價(jià)或承壓。

路徑3：較為符合當(dāng)下的市場(chǎng)預(yù)估，降雨預(yù)期存在，干旱被部分緩解，棄耕率少量下修至23%，美棉總產(chǎn)量預(yù)估在367萬(wàn)噸左右，美棉庫(kù)銷(xiāo)比在18.6%，同比略增1.5個(gè)百分點(diǎn)，棉價(jià)略承壓。

來(lái)源：USDA、COTLOOK、研客研究院