過去10個交易日北上資金凈流入達到660億，我們?nèi)绾慰催@一現(xiàn)象？近期北上資金的快速大幅流入得益于三大因素的改善：①近期以上海為代表的防疫政策邊際改善；②5月以來，有利于增長的政策暖風頻吹有利于北向資金對國內(nèi)資本市場的風險偏好改善；③中國金融條件改善經(jīng)濟增長企穩(wěn)，海外金融條件收緊經(jīng)濟增長放緩，全球權(quán)益資金流向中資股，港股市場走勢較強也印證了這一資金的取向。展望未來，中國疫后復蘇+美聯(lián)儲持續(xù)緊縮+海外經(jīng)濟繼續(xù)放緩，中國權(quán)益市場相對海外權(quán)益市場的性價比仍然較優(yōu)。中國如果能在取得防疫與發(fā)展的平衡后，持續(xù)展現(xiàn)復蘇的宏觀跡象，外資對中資股的偏好就會繼續(xù)存在。

近期大盤成長股和美債實際收益率脫鉤的情況是否會持續(xù)？21年以來美債實際收益率和創(chuàng)業(yè)板僅有3個短區(qū)間同時上行，三大區(qū)間背后的共同點，我們發(fā)現(xiàn)均有經(jīng)濟或疫情政策的邊際改善。歷史來看，政策改善帶來的利好沖擊讓大盤成長股短暫脫離美債實際利率的壓制，但沖擊過后大盤成長與美債實際利率的相關(guān)性仍然顯著。另一方面，分子端視角，全球供應鏈較為一體的中美股市半導體、光伏股票的相關(guān)性較高，自5月以來中美的半導體、光伏股票均有顯著反彈。從北上資金考量，也能發(fā)現(xiàn)自6.8美國通脹預期惡化后，北上資金開始凈流出成長股。

5月社融數(shù)據(jù)總量顯著超出市場預期，印證“穩(wěn)增長”正在發(fā)力。5月中國社融總量大超市場預期，結(jié)構(gòu)上雖然票據(jù)、政府債券仍然占據(jù)較大比重，但企業(yè)中長期新增貸款相較4月環(huán)比有明顯的改善。

建議運用“廣發(fā)策略三大行業(yè)比較框架”，挖掘當下市場結(jié)構(gòu)性亮點。(1)“廣發(fā)策略·凈利潤斷層行業(yè)多空框架”；(2)“廣發(fā)策略·高頻預期景氣觀測框架”；(3)“廣發(fā)策略·聰明錢行業(yè)比較指引”。

A股不卑不亢，價值先行，戰(zhàn)略看好小盤成長股。我們從5月上旬以來持續(xù)提示中國政策經(jīng)濟最悲觀時刻已過，美國5月CPI創(chuàng)40年新高，歐美市場重回“緊縮”交易。我們判斷“國內(nèi)政策底”已經(jīng)得到夯實，而“海外政策底”還需要等待，建議不卑不亢，價值先行，戰(zhàn)略看好小盤成長股，運用“廣發(fā)策略三大行業(yè)比較框架”，挖掘當下市場結(jié)構(gòu)性亮點，推薦：(1)“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力&通脹受益鏈條(地產(chǎn)/消費建材/煤炭)；(2)寬信用發(fā)力：受益于民企信用環(huán)境逐步改善的小盤成長股如半導體設(shè)備等，以及“能源安全”戰(zhàn)略下景氣催化的油氣/新能源結(jié)構(gòu)性機會，如光伏電池組件等；(3)“疫后復蘇”線索：尋找制造/出口/消費服務(wù)的供需修復領(lǐng)域如汽車(含新能車)/商貿(mào)零售/醫(yī)美等。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。