價值投資君丨李錄：價值投資這條路并不擁堵，且風(fēng)景獨好……

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股票不僅僅是可以買賣的證券，實際上代表的是對公司所有權(quán)的證書，是對公司的部分所有權(quán)。這是第一個重要的概念。投資股票實際上是投資一個公司，公司隨著GDP的增長，在市場經(jīng)濟持續(xù)增長的時候，價值本身會被不斷地創(chuàng)造。那么在創(chuàng)造價值的過程中，作為部分所有者，我們持有部分的價值也會隨著公司價值的增長而增長。

那么如果我們以股東形式投資，支持了這個公司，那么我們在公司價值增長的過程中分得我們應(yīng)得的利益，這條道是可持續(xù)的。什么叫正道，什么叫邪道？正道就是你得到的東西是你應(yīng)得的東西，所以這樣的投資是一條大道，是一條正道?？稍敢膺@樣理解股票的人少之又少。

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股票一方面是部分所有權(quán)，另一方面它確確實實也是一個可以交換的證券，可以在市場中隨時買賣。而這個市場里永遠(yuǎn)都有人在叫價。那么怎么來理解這個現(xiàn)象呢？在價值投資人看來，市場的存在只是為了你來服務(wù)的。能夠給你提供機會，讓你去購買所有權(quán)，也會給你個機會，在你很多年之后需要錢的時候，能夠把它出讓，變成現(xiàn)金。

所以市場的存在是為你而服務(wù)的。這個市場從來都不能告訴你，真正的價值是什么。它告訴你的只是價格是什么，你不能把市場當(dāng)作你的一個老師。你只能把它當(dāng)作一個可以利用的工具。這是第二個非常重要的觀念。但這個觀念又和幾乎95%以上市場參與者的理解正好相反。

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投資的本質(zhì)是對未來進行預(yù)測，而預(yù)測能得到的結(jié)果不可能是百分之百準(zhǔn)確，只能是從零到接近一百。那么當(dāng)我們做判斷的時候，就必須要預(yù)留很大的空間，叫安全邊際。因為你沒有辦法分辨，所以無論你多有把握的事情都要牢記安全邊際，你的買入價格一定要大大低于公司的內(nèi)在價值。這個概念是價值投資里第三個最重要的觀念。因為有第一個概念，股票實際上是公司的一部分，公司本身是有價值的，有內(nèi)在的價值，而市場本身的存在是為你來服務(wù)的，所以你可以等著當(dāng)市場價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的時候再去購買。當(dāng)這個價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它的價值時就可以出賣。

這樣一來如果對未來的預(yù)測是錯誤的，我至少不會虧很多錢；那么常常即使你的預(yù)測是正確的，比如說你有80%、90%的把握，但因為不可能達到100%，當(dāng)那10%、20%的可能性出現(xiàn)的時候，這個結(jié)果仍然對你的內(nèi)生價值是不利的，但這時如果你有足夠的安全邊際，就不會損失太多。假如你的預(yù)測是正確的，你的回報就會比別人高很多很多。你每次投資的時候都要求一個巨大的安全邊際，這是投資的一種技能。

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巴菲特經(jīng)過自己五十年的實踐增加了一個概念：投資人可以通過長期不懈的努力，真正建立起自己的能力圈，能夠?qū)δ承┕?、某些行業(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解，而且能夠?qū)疚磥黹L期的表現(xiàn)，做出高出所有其他人更準(zhǔn)確的判斷。在這個圈子里面就是自己的獨特能力。（就是要專注、再專注、更專注)

能力圈概念最重要的就是邊界。沒有邊界的能力就不是真的能力。如果你有一個觀點，你必須要能夠告訴我這個觀點不成立的條件，這時它才是一個真正的觀點。如果直接告訴我就是這么一個結(jié)論，那么這個結(jié)論一定是錯誤的，一定經(jīng)不起考驗。能力圈這個概念為什么很重要？是因為“市場先生”。市場存在的目的是什么？對于市場參與者而言，市場存在的目的就是發(fā)現(xiàn)人性的弱點。你自己有哪些地方?jīng)]有真正弄明白，你身上有什么樣的心理、生理弱點，一定會在市場的某一種狀態(tài)下曝露。所有曾經(jīng)在市場里打過滾的一定知道我說這句話的含義。

市場本身是所有人的組合，如果你不明白自己在做什么，這個市場一定在某一個時刻把你打倒。這就是為什么市場里面聽到的故事都是大家賺錢的故事，最后的結(jié)果其實大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事，是因為老人都不存在了。這個市場本身能夠發(fā)現(xiàn)你的邏輯，發(fā)現(xiàn)你身上幾乎所有的問題，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是沒有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界，市場一定在某一個時刻某一種形態(tài)下發(fā)現(xiàn)你，而且你一定會被它整得很慘。

只有在這個意義上投資才真正是有風(fēng)險的，這個風(fēng)險不是股票價格的上上下下，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風(fēng)險。這個風(fēng)險是否存在，就取決于你有沒有這個能力圈。而且這個能力圈一定要非常狹小，你要把它的邊界，每一塊邊界，都定義得清清楚楚，只有在這個狹小的邊界里面才有可能通過持續(xù)長期的努力建立起真正對未來的預(yù)測。這是巴菲特本人提出的概念。

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以上四個方面合起來就構(gòu)成了價值投資全部的含義、最根本的理念。價值投資的理念，不僅講起來很簡單、很清晰，而且是一條大道、正道。正道就是可持續(xù)的東西。什么東西可持續(xù)？可持續(xù)的東西都具有一個共同的特點，就是你得到的東西在別人看來，在所有其他人看來，都是你應(yīng)得的東西，這就可持續(xù)了。如果當(dāng)把你自己賺錢的方法一點不保留地公布于眾時，大家都覺得你是一個騙子，那這個方法肯定不可持續(xù)。如果把賺錢的方法一點一滴毫無保留告訴所有的人，大家都覺得你這個賺錢的方法真對，真好，我佩服，這就是可持續(xù)的。這就叫大道，這就叫正道。

為什么價值投資本身是一個正道、大道？因為它告訴你投資股票，其實是在投資公司的所有權(quán)。投資首先幫助公司的市值更接近真實的內(nèi)在價值，對公司是有幫助的。你不僅幫助公司不斷地增長自己的內(nèi)在價值，而且，隨著公司在不斷增長，因為增長造成的公司內(nèi)生價值的不斷增長，你分得了公司價值的部分增長

這就是價值投資全部的理念。聽起來非常地簡單，也非常合乎邏輯。可是現(xiàn)實的情況是什么樣的？在真正投資過程中，這樣的投資人在整個市場里所占的比例少之又少，非常少。幾乎所有跟投資有關(guān)的理論都有一大堆人在跟隨，但是真正的價值投資者卻寥寥無幾。于是投資的特點就是，大部分人不知道你做的是什么，投資的結(jié)果變成財富殺手。我們每次經(jīng)過的股災(zāi)牛熊轉(zhuǎn)換就是一個最好的例證。

而投資的大道上卻根本沒人，冷冷清清。人都去哪了呢？旁門左道上車水馬龍！為什么走小道呢？因康莊大道非常慢。我們在生活里也知道，一個公司的成功需要很多人，很多時間，需要不懈的努力，還需要一些運氣。所以這個過程是一個很艱難的過程。

另外一個很難的地方是你對未來的判斷也很難。投資的本事是對未來進行預(yù)測，真正要理解一個公司、一個行業(yè)，要能夠去判斷它未來5年、10年的情況。不確定因素太多，絕大部分行業(yè)、公司沒有辦法去預(yù)測那么長。但是不是完全沒有？也不是。其實你真正努力之后會發(fā)現(xiàn)在某一些公司里面，在某一些行業(yè)里，你可以看得很清楚，十年以后這個公司最差差成什么樣子？有可能比這好很多。但這需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的學(xué)習(xí)，才能達到這樣的境界。

當(dāng)你能夠做出這個判斷的時候，你就開始建立自己的能力圈了。這個圈開始的時候一定非常狹小，而建立這個圈子的時間很長很長。這就是為什么價值投資本身是一條漫漫長途，雖然肯定會走到頭，但是絕大部分人不愿意走。它確實要花很多很多時間，即便花很多時間，了解的仍然很少。

你不會去財經(jīng)電視上張口評價所有的公司，馬上告訴別人股票價格應(yīng)該是什么樣。你如果是真正的價值投資人絕對不敢這么講；你也不敢隨便講5000點太低了，大牛市馬上要開始了，至少4000點應(yīng)該抄底；不能講這些，不敢做這些預(yù)測。凡是把圈畫得超過自己能力的人，最終一定會在某一個市場環(huán)境下把他自己徹底毀掉。市場本身就是發(fā)現(xiàn)你身上弱點的一個機制。

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做這個行業(yè)最根本的要求，是一定要在知識上做完完整整、百分之百誠實的人。千萬不能騙自己，因為自己其實最好騙，尤其在這個行業(yè)里。只要屁股坐在這兒，你就可以告訴別人假話，假話說多了連你自己都信了。但是這樣的人永遠(yuǎn)不可能成為優(yōu)秀的投資人，一定在某種市場狀態(tài)下徹底被毀掉。這就是為什么我們行業(yè)里面幾乎產(chǎn)生不了很多長期的優(yōu)秀投資人。我們今天談?wù)摰囊恍┧^明星投資人，有連續(xù)十幾年20%的年回報率，可是最后一年關(guān)門的時候一下子跌了百分之幾十。他在最早創(chuàng)建基業(yè)的時候，基金規(guī)模很小，丟錢的時候基金的規(guī)模已經(jīng)很大，最終為投資者虧損的錢可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為投資者賺的錢。但是他自己賺的錢很多。如果從開頭到結(jié)尾結(jié)算一下，他一分錢都不應(yīng)該賺。

所以雖然這條路看起來是一條康莊大道，但實際上它距離成功非常地遙遠(yuǎn)。很多人被這嚇壞了。同時因為這個市場總是讓你感覺到短期可以獲利——你短期的資產(chǎn)確確實實可以有巨大的變化，所以這會給你幻覺，想象你在短期里可以獲得巨大利益。這樣你會更傾向于希望把你的時間、精力、聰明才智放在短期的市場預(yù)測上。這就是為什么大家愿意去抄近道，不愿意走大道。而實際上幾乎所有的近道都變成了旁門左道。

因此，建立投資信仰很有必要，它就是一個燈塔。經(jīng)常要反省修正具體的投資動作。

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我們可以看到在長期，至少在美國的交易記錄，幾乎所有以短期交易為目的的各種各樣的形形色色的所謂的戰(zhàn)略、策略，幾乎沒有長期成功的記錄。而那些真正長期的、優(yōu)秀的投資記錄中，幾乎人人都是價值投資者。

短期的投資業(yè)績常常受到整個市場運氣的影響，和你個人能力無關(guān)。比如說給一個很短的時間，不要說1、2年，在任何時候，一兩個禮拜，都會出現(xiàn)一些股神。在中國過去的牛市里，都不知道出現(xiàn)了多少股神了。可好多股神最后卻跳樓了。

在短期永遠(yuǎn)都可以有贏家輸家，但是長期的贏家就很少了。所以哪怕是1年、2年，甚至于3年5年，甚至于5年10年，很好的業(yè)績常常也不能夠去判定他未來的業(yè)績?nèi)绾?。例如有人會告訴我他業(yè)績很好，就說是5年、10年，如果我看不到他實際的投資結(jié)果，我仍然沒有辦法判斷他的成功是因為運氣還是能力。這是判斷價值投資的一個核心問題，是運氣還是能力。

有的市場可以在連續(xù)15年的時間里，達到平均累計回報是14%。這時你根本不需要做一個天才，只要你一直呆在這個市場里，你的業(yè)績就會非常好；可是也會有時候某市場里連續(xù)十幾年，回報還是負(fù)的，如果你在這個時候回報非常優(yōu)秀就又不一樣了。所以如果我看不到你具體的投資內(nèi)容，一般來說很難判斷。但是如果我的一個投資經(jīng)理可以連續(xù)15年以上都保持優(yōu)異的成績，在正確的道路上研究，一般來說基本上就成才了。這時就是能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于運氣，我們基本上就可以判定他的成功。也就是說，在這個行業(yè)里，要在很長時間持續(xù)不斷地艱苦的工作，才有可能真正地成才，恐怕要15年以上。這就是為什么雖然這條康莊大道一定會通向成功，但交通一點都不堵塞，走的人寥寥無幾。但恰恰這就是那些想走一條康莊大道、愿意走一條艱苦的道路的人的機會。這些人走下來，得到的成功確確實實在別人看來就是他應(yīng)得的成功。

我衷心祝愿各位能夠在正道上放膽地往前走！因為這里面既不交通堵塞，風(fēng)景也特別地好。也不要寂寞，因為這個行業(yè)里充滿了各種各樣的新奇，各種各樣的挑戰(zhàn)，各種各樣的風(fēng)景。我相信各位在未來一定可以在這條路上走得更好。堅持努力十五年（甚至更多），一定可以成為優(yōu)秀的投資人！