近年來，銀行股陷入“低估值陷阱”已經成為A股市場的謎團之一。筆者認為，去年以來多家銀行陸續(xù)推出大幅低于凈資產的低價配股，是銀行股遲遲未能走出“低估值陷阱”的重要原因，其中折射出市場對天量再融資的擔憂、資產質量的隱憂、高分紅成泡影的擔心等。作為A股重要的權重板塊，銀行股的“配股潮”何時結束，也成為考驗A股承受能力的關鍵之一。

銀行股無奈推出破凈低價配股

去年以來，陸續(xù)有銀行股推出配股再融資方案，除了寧波銀行之外，其他銀行推出的配股價都大幅低于凈資產。從簡單的算術就可以得出結論，這種“破凈低價配股”如果實施的話，不僅擴大了總股本攤薄每股收益，也降低了每股凈資產，對不少投資者而言就是降低了“每股含金量”。與此同時，原股東還需要籌集資金認繳配股資金，才能確保除權之后賬面不受損失，缺乏資金的股東如果不想承受低價配股帶來的除權損失的話，只能賣出部分持股來參與配股，這種降低“含金量”還需要“向老股東要錢”的再融資方式，對相當一部分投資者來說，是不受歡迎的，一些推出低價配股方案的公司也因此遭遇“用腳投票”，出現一波幅度較大的調整。

就上市銀行而言，采用這種低價配股的再融資方式實際上也是無奈之舉。如果能夠將自己的股權賣出高價，銀行也不可能主動選擇大幅低于凈資產的“賤賣”模式。目前，一些上市銀行需要補充核心資本擴大經營，而在二級市場估值低迷的情況下，之前常用的定增因為定增價不能低于凈資產，無法成為普遍適用的再融資方式；而可轉債雖然發(fā)行比較容易，但轉股難度大，同樣也是受制于較高的凈資產，轉股價基本已經喪失了下修的可能。如果不轉股，可轉債到期時銀行只能選擇還本付息，無法實現補充核心資本的目的。因此，理論上配股價“沒有下限”的低價配股模式，正成為當下銀行再融資最合適甚至是惟一的方式。

雖然銀行股的“低價配股”可以理解，但對相關公司股價乃至整個市場卻是一場重大考驗。最直接的當然是再融資規(guī)模巨大，銀行股龐大的體量決定了配股規(guī)模不會小，上百億元的規(guī)模幾乎就是“標配”。如果42家上市銀行有一半實施配股，那么將吸走市場上數以千億計的資金，對A股的流動性不可避免地產生直接影響。而這種“配股潮”的預期一旦蔓延開來，也可能讓部分投資者產生對銀行資產質量的擔憂，對銀行股吸引中長期資金的參與不利。

“配股潮”之下如何投資銀行股

筆者認為，“低價配股”這種“一手分紅、一手要錢”的再融資模式，不僅讓股東需要多交紅利稅，上市公司也需要支付承銷商費用，實際上造成不必要的資金損耗。如果換個角度思考，上市銀行三年不分紅，而將配股形成的股本擴張部分以送轉股的方式回報股東，一樣可以達到補充資本金的目標且對股價的正面影響更大。當然，這種方式或許緩不濟急，但至少可以減少當年的分紅金額，同時也降低配股規(guī)模，最大限度地維護全體股東的利益。

與此同時，為了減少對二級市場的沖擊，筆者建議不妨采取一些“對沖”的措施來提振股價。比如，大股東承諾在全額參與配股的同時，主動對配股形成的股份鎖定三年以上，降低市場可能的拋壓。同時，相關銀行也可以考慮在配股的同時推出送轉股方案，增強老股東的獲得感。而對于那些尚未實施配股的銀行，從穩(wěn)定A股的大局出發(fā)，也應當積極主動回應投資者的擔憂，給出未來兩年是否實施配股的明確預期。

對投資者而言，銀行股的低估值是“看得見的優(yōu)勢”，但配股預期的壓力也不容小覷，筆者認為銀行股要整體走出“低估值陷阱”的束縛，還需要等“配股潮”進入尾聲之后才會實現。在此之前，投資者如果想要參與銀行股，不妨參考中證銀行指數的箱體震蕩規(guī)律，通過銀行ETF做好高拋低吸的波段，積小勝為大勝；此外，同等條件下也可優(yōu)先考慮那些已經實施過配股，資本充足率較高的銀行股，避免再融資風險的沖擊。