上周以來(lái)，上海開(kāi)始全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各PMI指數(shù)普遍回升，10年期國(guó)債期貨主力合約T2209價(jià)格見(jiàn)頂回落，從最高100.995元回落至最低100.225元，最高跌幅達(dá)0.76%，10年期國(guó)債活躍券220003收益率回升至2.8%上方。

市場(chǎng)景氣度改善

4月下旬以來(lái)，全國(guó)新增感染病例開(kāi)始減少，各行各業(yè)開(kāi)始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上海陸續(xù)出臺(tái)多批復(fù)工“白名單”，對(duì)外物流也開(kāi)始暢通，生產(chǎn)需求開(kāi)始恢復(fù)。5月29日，上海市政府發(fā)布加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案。6月1日零時(shí)起，上海有序恢復(fù)住宅小區(qū)出入、公共交通運(yùn)營(yíng)和機(jī)動(dòng)車通行，并加快全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。5月非制造業(yè)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)也同步回升，顯示市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)景氣度有所改善。

今年二季度以來(lái)，央行靠前發(fā)力，通過(guò)全面降準(zhǔn)和加快上繳結(jié)存利潤(rùn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，加大金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)力度，并表示將流動(dòng)性總量保持在較合理充裕略高的水平，提早完成全年上繳結(jié)存利潤(rùn)，有效滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求。同時(shí)央行通過(guò)下調(diào)房貸利率下限和引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，調(diào)整住房信貸政策，進(jìn)一步降低居民房貸壓力和企業(yè)中長(zhǎng)期融資成本。5月以來(lái)，蘇州、南京等多地發(fā)布了進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，以刺激居民購(gòu)房消費(fèi)。高頻數(shù)據(jù)看，目前各地商品房成交面積同比增速仍處于低位。不過(guò)預(yù)計(jì)在央行和各地降低貸款利率、放松限購(gòu)的情況下，商品房銷售或?qū)⒅鸩接兴纳啤?/p>

專項(xiàng)債6月底發(fā)行完畢

截至5月末，我國(guó)政府債券存量規(guī)模超過(guò)55萬(wàn)億元。今年以來(lái)，地方政府債前置發(fā)行，截至最新凈融資規(guī)模超過(guò)2.6萬(wàn)億元，剩余1.7萬(wàn)億元待發(fā)行。國(guó)務(wù)院確認(rèn)地方政府專項(xiàng)債券額度6月底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在8月底前基本使用到位。加上國(guó)債的發(fā)行，6月政府債券凈融資額或接近2萬(wàn)億元，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的供給壓力，也將有效擴(kuò)大投資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

此外，央行表示擬新增政策性開(kāi)發(fā)性信貸額度8000億元，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加1500億元民航應(yīng)急貸款和民航業(yè)發(fā)行2000億元的債券，落實(shí)穩(wěn)定信貸增長(zhǎng)工作措施。隨著專項(xiàng)項(xiàng)目資金到位后，交通、能源、水利等重大工程項(xiàng)目將陸續(xù)開(kāi)工，將有效擴(kuò)大投資，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

海外央行緊縮速度加快

今年2月以來(lái)，俄烏沖突持續(xù)導(dǎo)致能源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價(jià)格上漲，繼續(xù)推高全球通脹水平，海外央行緊縮速度加快。5月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp落地，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的步調(diào)，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)加息打壓高通脹的決心，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息將成為新常態(tài)。6月初，加拿大央行如期宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，稱必要時(shí)將進(jìn)一步強(qiáng)有力地行動(dòng)；印度央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.90%，超出市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行將于7月開(kāi)始加息。

美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息打壓通脹下，美國(guó)5月各項(xiàng)PMI均不及預(yù)期和4月數(shù)值，歐元區(qū)、英國(guó)和日本制造業(yè)初值也普遍回落。世界銀行在最新的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中大幅下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將全球經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?月預(yù)測(cè)的4.1%下調(diào)至2.9%，并表示全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入“增長(zhǎng)疲弱和通脹上升的漫長(zhǎng)時(shí)期”，多國(guó)存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。

總體上，當(dāng)前新冠疫情反復(fù)和資金面保持寬松對(duì)期債價(jià)格有一定的支撐。不過(guò)，當(dāng)前海外通脹持續(xù)加劇，各國(guó)央行收緊步伐加快，中美利差逐步倒掛，限制了國(guó)內(nèi)債券收益率下行的空間。隨著上海疫情逐步得到控制并開(kāi)始全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，各地房貸利率下調(diào)和信貸政策繼續(xù)放松，地方政府專項(xiàng)債加快發(fā)行，各部委穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施不斷出臺(tái)，寬信用效果將逐步顯現(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，綜合預(yù)計(jì)債市或面臨反轉(zhuǎn)，存在較大的調(diào)整壓力。