6月上旬，國際原油價格再創(chuàng)新高，其中芝商所旗下的WTI原油期貨7月合約價格一度突破120美元/桶大關(guān)，而ICE Brent原油期貨價格同樣一度升至120美元/桶上方。當(dāng)前，國際能源問題依舊是世界經(jīng)濟的主要焦點，尤其是俄烏沖突下歐美對俄羅斯的制裁，導(dǎo)致國際原油市場正面臨俄羅斯原油出口下降帶來的供應(yīng)缺口。

圖為芝商所WTI原油期貨7月合約突破120美元/桶

我們認為，當(dāng)前原油價格高企主要是供應(yīng)問題引發(fā)的，而原油需求前景也并不樂觀。

高通脹下全球經(jīng)濟增長正在放緩，甚至并不排除出現(xiàn)衰退的可能。歷史上每一輪能源危機之后，世界經(jīng)濟都是“一地雞毛”，基本上都會帶來歐美經(jīng)濟體經(jīng)濟衰退。因此，短期來看，原油供應(yīng)缺口很難被彌補，油價高企；中期來看，全球經(jīng)濟面臨高通脹帶來的經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，油價最后隨著經(jīng)濟增長放緩或者經(jīng)濟衰退而再次回落。

供應(yīng)問題短期無法解決

從產(chǎn)量來看，據(jù)美國能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)，2022年4月，全球原油供應(yīng)約為9874萬桶/日，其中OPEC原油供應(yīng)量約為3392萬桶/天。市場一直關(guān)注的OPEC增產(chǎn)在6月終于到來，6月2日，OPEC+決定加快原油產(chǎn)量提升速度，在2022年7月和8月將原油產(chǎn)量提高64.8萬桶/日（較原計劃增加21.6萬桶/日）。

然而，從OPEC成員國來看只有沙特和科威特有剩余產(chǎn)能可供增產(chǎn)，導(dǎo)致OPEC原油增產(chǎn)的幅度并不是很大。根據(jù)OPEC+6月會議決議，沙特將在未來3個月每月增產(chǎn)11.4萬桶/日、17萬桶/日和17萬桶/日。阿聯(lián)酋將在未來3個月每月增產(chǎn)3.5萬桶/日、5.2萬桶/日和5.2萬桶/日。

圖為OPEC和沙特原油產(chǎn)量

俄羅斯方面，隨著俄烏沖突持續(xù)，西方國家對俄羅斯的制裁正在削弱俄羅斯原油增產(chǎn)的能力。在歐盟宣布對俄羅斯原油進口實施部分禁令之后，部分OPEC成員國正在考慮為俄羅斯的產(chǎn)量目標提供豁免。但是俄羅斯原油產(chǎn)量和出口在下半年會繼續(xù)萎縮，國際能源署（IEA）在5月最新的石油市場報告中估計，俄羅斯在4月已經(jīng)關(guān)閉了近100萬桶/日的供應(yīng)。在4月供應(yīng)下降近100萬桶/日之后，今年下半年俄羅斯原油供應(yīng)量降幅可能擴大到300萬桶/日。

美國方面，據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)，截至5月27日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量約為1190萬桶/日，去年同期為1080萬桶/日；美國頁巖油產(chǎn)量有所回升，但是離疫情前創(chuàng)下的高峰1300萬桶/日還有將近110萬桶/日的差距。

截至6月3日，美國原油鉆機數(shù)量升至574部，從2020年負油價之后創(chuàng)下的不到200部的低點明顯回升。頁巖油井產(chǎn)能衰竭快，增產(chǎn)有賴于鉆井?dāng)?shù)量的擴張。因此，美國原油鉆機數(shù)量的回升也可以說明美國頁巖油產(chǎn)量在2022年高油價的刺激下還是有所回升的。

伊朗方面，伊朗核協(xié)議談判遲遲沒有結(jié)果。5月30日，國際原子能機構(gòu)發(fā)布報告稱，伊朗濃縮鈾儲備是伊核協(xié)議規(guī)定的18倍以上。根據(jù)2015年達成的伊核協(xié)議，伊朗承諾限制核計劃，包括濃縮鈾豐度不得超過3.67%、存量上限為202.8公斤等，以換取國際社會解除制裁。

庫存方面，當(dāng)前美國原油商業(yè)庫存去化較為明顯，再加上部分美國原油需要供應(yīng)歐洲，因此美國原油供應(yīng)也在收縮。截至5月27日，當(dāng)周EIA原油庫存變動實際公布減少506.80萬桶至4.147億桶，預(yù)期減少135萬桶，前值減少101.9萬桶。

需求前景不樂觀

從需求來看，全球原油需求前景并不樂觀。當(dāng)前全球高通脹和主要經(jīng)濟體貨幣緊縮正導(dǎo)致主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長在放緩。以美國為例，一季度美國經(jīng)通脹調(diào)整的GDP年化季環(huán)比萎縮1.5%，而不是初值公布的萎縮1.4%，也低于預(yù)期的萎縮1.3%。另外，住房市場也因抵押貸款利率攀升而有所降溫。

美國高峰駕駛季節(jié)即將開啟，這可能帶來汽油消費的增長，但是今年可能不一樣，高油價正在抑制美國居民的消費。美國汽車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，6月6日，全美平均汽油價格創(chuàng)下了4.865美元/加侖的新紀錄，比去年同期的3.041美元/加侖上漲了60%。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，在剔除2020年新冠肺炎疫情極端情況后，截至5月27日當(dāng)周，美國汽油需求四周滾動水平已經(jīng)達到了2013年以來的同期最低水平。與去年同期相比，美國汽油需求同比下降了約5%。

亞洲地區(qū)需求目前來看偏積極，尤其是中國可能帶來一定的成品油消費的回升，但是高油價對汽車出行也有限制。4月，中國原油進口同比僅增長6.6%，而2月和3月同比分別大幅下降19.2%和14%。

因此，我們認為短期來看，由于地緣政治因素，俄羅斯原油供應(yīng)逐步在全球原油市場中被壓縮，而OPEC原油剩余產(chǎn)能不高，導(dǎo)致OPEC增產(chǎn)不足以彌補俄羅斯原油出口下滑帶來的供應(yīng)缺口。但是需求前景同樣不樂觀，高通脹和貨幣收緊正引導(dǎo)世界經(jīng)濟增長放緩甚至衰退。投資者可以考慮買入芝商所新推出的微型WTI原油每月看漲期權(quán)（合約代碼：MCO）對沖高油價的風(fēng)險。中期來看，可以適當(dāng)布局遠月原油期貨空單（WTI原油期貨或INE原油期貨）以及買入遠期微型WTI原油每月看跌期權(quán)，以便對沖下半年高油價觸頂下跌帶來的損失。