6月上旬，國(guó)際原油價(jià)格再創(chuàng)新高，其中芝商所旗下的WTI原油期貨7月合約價(jià)格一度突破120美元/桶大關(guān)，而ICE Brent原油期貨價(jià)格同樣一度升至120美元/桶上方。當(dāng)前，國(guó)際能源問題依舊是世界經(jīng)濟(jì)的主要焦點(diǎn)，尤其是俄烏沖突下歐美對(duì)俄羅斯的制裁，導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)正面臨俄羅斯原油出口下降帶來的供應(yīng)缺口。

圖為芝商所WTI原油期貨7月合約突破120美元/桶

我們認(rèn)為，當(dāng)前原油價(jià)格高企主要是供應(yīng)問題引發(fā)的，而原油需求前景也并不樂觀。

高通脹下全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，甚至并不排除出現(xiàn)衰退的可能。歷史上每一輪能源危機(jī)之后，世界經(jīng)濟(jì)都是“一地雞毛”，基本上都會(huì)帶來歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退。因此，短期來看，原油供應(yīng)缺口很難被彌補(bǔ)，油價(jià)高企；中期來看，全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹帶來的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)最后隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或者經(jīng)濟(jì)衰退而再次回落。

供應(yīng)問題短期無法解決

從產(chǎn)量來看，據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）公布的數(shù)據(jù)，2022年4月，全球原油供應(yīng)約為9874萬桶/日，其中OPEC原油供應(yīng)量約為3392萬桶/天。市場(chǎng)一直關(guān)注的OPEC增產(chǎn)在6月終于到來，6月2日，OPEC+決定加快原油產(chǎn)量提升速度，在2022年7月和8月將原油產(chǎn)量提高64.8萬桶/日（較原計(jì)劃增加21.6萬桶/日）。

然而，從OPEC成員國(guó)來看只有沙特和科威特有剩余產(chǎn)能可供增產(chǎn)，導(dǎo)致OPEC原油增產(chǎn)的幅度并不是很大。根據(jù)OPEC+6月會(huì)議決議，沙特將在未來3個(gè)月每月增產(chǎn)11.4萬桶/日、17萬桶/日和17萬桶/日。阿聯(lián)酋將在未來3個(gè)月每月增產(chǎn)3.5萬桶/日、5.2萬桶/日和5.2萬桶/日。

圖為OPEC和沙特原油產(chǎn)量

俄羅斯方面，隨著俄烏沖突持續(xù)，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁正在削弱俄羅斯原油增產(chǎn)的能力。在歐盟宣布對(duì)俄羅斯原油進(jìn)口實(shí)施部分禁令之后，部分OPEC成員國(guó)正在考慮為俄羅斯的產(chǎn)量目標(biāo)提供豁免。但是俄羅斯原油產(chǎn)量和出口在下半年會(huì)繼續(xù)萎縮，國(guó)際能源署（IEA）在5月最新的石油市場(chǎng)報(bào)告中估計(jì)，俄羅斯在4月已經(jīng)關(guān)閉了近100萬桶/日的供應(yīng)。在4月供應(yīng)下降近100萬桶/日之后，今年下半年俄羅斯原油供應(yīng)量降幅可能擴(kuò)大到300萬桶/日。

美國(guó)方面，據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)，截至5月27日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量約為1190萬桶/日，去年同期為1080萬桶/日；美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量有所回升，但是離疫情前創(chuàng)下的高峰1300萬桶/日還有將近110萬桶/日的差距。

截至6月3日，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量升至574部，從2020年負(fù)油價(jià)之后創(chuàng)下的不到200部的低點(diǎn)明顯回升。頁(yè)巖油井產(chǎn)能衰竭快，增產(chǎn)有賴于鉆井?dāng)?shù)量的擴(kuò)張。因此，美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量的回升也可以說明美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量在2022年高油價(jià)的刺激下還是有所回升的。

伊朗方面，伊朗核協(xié)議談判遲遲沒有結(jié)果。5月30日，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，伊朗濃縮鈾儲(chǔ)備是伊核協(xié)議規(guī)定的18倍以上。根據(jù)2015年達(dá)成的伊核協(xié)議，伊朗承諾限制核計(jì)劃，包括濃縮鈾豐度不得超過3.67%、存量上限為202.8公斤等，以換取國(guó)際社會(huì)解除制裁。

庫(kù)存方面，當(dāng)前美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存去化較為明顯，再加上部分美國(guó)原油需要供應(yīng)歐洲，因此美國(guó)原油供應(yīng)也在收縮。截至5月27日，當(dāng)周EIA原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布減少506.80萬桶至4.147億桶，預(yù)期減少135萬桶，前值減少101.9萬桶。

需求前景不樂觀

從需求來看，全球原油需求前景并不樂觀。當(dāng)前全球高通脹和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮正導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩。以美國(guó)為例，一季度美國(guó)經(jīng)通脹調(diào)整的GDP年化季環(huán)比萎縮1.5%，而不是初值公布的萎縮1.4%，也低于預(yù)期的萎縮1.3%。另外，住房市場(chǎng)也因抵押貸款利率攀升而有所降溫。

美國(guó)高峰駕駛季節(jié)即將開啟，這可能帶來汽油消費(fèi)的增長(zhǎng)，但是今年可能不一樣，高油價(jià)正在抑制美國(guó)居民的消費(fèi)。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，6月6日，全美平均汽油價(jià)格創(chuàng)下了4.865美元/加侖的新紀(jì)錄，比去年同期的3.041美元/加侖上漲了60%。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，在剔除2020年新冠肺炎疫情極端情況后，截至5月27日當(dāng)周，美國(guó)汽油需求四周滾動(dòng)水平已經(jīng)達(dá)到了2013年以來的同期最低水平。與去年同期相比，美國(guó)汽油需求同比下降了約5%。

亞洲地區(qū)需求目前來看偏積極，尤其是中國(guó)可能帶來一定的成品油消費(fèi)的回升，但是高油價(jià)對(duì)汽車出行也有限制。4月，中國(guó)原油進(jìn)口同比僅增長(zhǎng)6.6%，而2月和3月同比分別大幅下降19.2%和14%。

因此，我們認(rèn)為短期來看，由于地緣政治因素，俄羅斯原油供應(yīng)逐步在全球原油市場(chǎng)中被壓縮，而OPEC原油剩余產(chǎn)能不高，導(dǎo)致OPEC增產(chǎn)不足以彌補(bǔ)俄羅斯原油出口下滑帶來的供應(yīng)缺口。但是需求前景同樣不樂觀，高通脹和貨幣收緊正引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退。投資者可以考慮買入芝商所新推出的微型WTI原油每月看漲期權(quán)（合約代碼：MCO）對(duì)沖高油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。中期來看，可以適當(dāng)布局遠(yuǎn)月原油期貨空單（WTI原油期貨或INE原油期貨）以及買入遠(yuǎn)期微型WTI原油每月看跌期權(quán)，以便對(duì)沖下半年高油價(jià)觸頂下跌帶來的損失。