侯昊：我對高端白酒并不悲觀，龍頭被低估

核心觀點：

1、醬香熱潮未來的發(fā)展趨勢有兩點，第一，醬香的市占率在未來一定會提升；第二，提升過程中出現(xiàn)品牌分化。其中，戰(zhàn)略清晰、能夠堅持大單品戰(zhàn)略，同時能夠不斷儲存優(yōu)質產(chǎn)能的公司才能吸引資本的關注。

2、時代機遇產(chǎn)生時，誰能快速實現(xiàn)營收品牌價值的迭代與提升，同時保證不要犯錯，就能在行業(yè)中脫穎而出，而把握住機會需要戰(zhàn)略的定力和戰(zhàn)略的眼光。

3、主流醬酒企業(yè)的稀缺要素看三點：第一是會調酒的人，第二是優(yōu)質年份的基酒和調味酒產(chǎn)能，第三是品牌運作、渠道精準營銷和管控價盤的能力。

4、白酒消費的旺季在下半年，很多企業(yè)跟我們說，下半年才真正決定今年的空間和維度，最重要的事情就是短期不要去壓貨，千萬不要損害經(jīng)銷商的利益。

5、我們對高端白酒并不悲觀，甚至認為龍頭的公司是有點被低估的，它一定是不錯的絕對收益的標的。

6、次高端的白酒公司只要堅持戰(zhàn)略上的定力，做好品質，儲備好優(yōu)質產(chǎn)能，在下一輪里進行精細化管理或者渠道上的改革，它就會產(chǎn)生紅利。

7、白酒行業(yè)已經(jīng)過了“怎么管都有紅利”的階段，一定需要長期的眼光，要不然在5年、10年后品牌之間會產(chǎn)生巨大的差距。

6月1日，“白酒一哥”、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊在一場直播中就“消費復蘇在即，白酒后市如何”的話題作出了上述判斷和分享。

侯昊管理總規(guī)模超900億元，此前圍繞“醬酒的未來發(fā)展趨勢、次高端的發(fā)展趨勢和競爭力來源”做了白酒調研。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

醬香未來市占率一定提升，品牌出現(xiàn)分化

問：請介紹一下醬酒熱的發(fā)展趨勢?

侯昊：醬香在過去幾年是非常熱的，最近一段時間受到環(huán)境因素的影響有一些降溫。

之前很多人認為，醬香天然就是可以高端化的，我并不認可，這次調研發(fā)現(xiàn)，占據(jù)空白價格帶和心智的，比的還是相對而言的性價比。

因為現(xiàn)在醬酒有點分層，在有梯度的情況下，培育工作是由龍頭企業(yè)來完成；相反，濃香的龍頭在周期中的帶頭作用并不強，跟在后面的企業(yè)要另辟蹊徑開拓市場。

醬香熱潮未來的發(fā)展趨勢有兩點，第一，醬香未來的市占率一定是提升的；第二，提升過程中出現(xiàn)品牌分化。

一個好行業(yè)并不代表所有公司都是好的，在這個過程中，一定會誕生偉大而優(yōu)秀的一些頭部品牌，誰能堅持長期主義，通過產(chǎn)品定力和戰(zhàn)略執(zhí)行力發(fā)揮出自己的比較優(yōu)勢，誰就能在下一輪脫穎而出。同樣未來有些企業(yè)必然會掉隊，拿不到“最后出清然后提升份額”的門票。

而戰(zhàn)略清晰、能夠堅持大單品戰(zhàn)略，同時能夠不斷儲存優(yōu)質產(chǎn)能的公司才能吸引資本的關注，在此基礎上，有了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的相對基礎，才能在后面的營銷、管理、品牌勢能的釋放以及渠道戰(zhàn)略上形成自己的優(yōu)勢。

出身醬系名門的公司在過去幾年享受了巨大紅利，未來它一定會經(jīng)歷產(chǎn)能擴張、整合、收獲紅利的階段，甚至會進入寡頭博弈的狀態(tài)，這和所有產(chǎn)業(yè)的周期都是一致的。

時代機遇來臨時，這類企業(yè)會脫穎而出

看一家公司未來的前景，就要看它有沒有足夠的能力。這里的“能力”包括品牌運作的能力、儲存優(yōu)質產(chǎn)能的能力、保證經(jīng)營管理的能力和保持渠道深廣度的能力，如果這些能力都沒有，或者只有很少的一部分，在這么高的門檻下它可能連牌桌都上不了。

在這樣的高門檻之下，其實就需要資本的充分賦能。醬系名門適合做大商、圈層而不是傳統(tǒng)渠道，這是我們的共同看法。

白酒上市公司、非上市公司都會講一些故事，但講故事容易，保證穩(wěn)定的質量卻很難。

在這個過程中，平衡價量或者短期和長期的關系其實是非常重要的事情，保證長期品牌的迭代和優(yōu)質產(chǎn)能是很難的。

當時代給予你這樣的機會時，比的是基礎，基礎是指在生產(chǎn)環(huán)節(jié)持續(xù)投入和連續(xù)產(chǎn)出快速的市場敏銳度和反應能力，在營銷端和管理端它一定是一個乘數(shù)。

時代機遇產(chǎn)生時，誰能快速實現(xiàn)營收品牌價值的迭代與提升，同時保證不要犯錯，就能在行業(yè)中脫穎而出。

總體而言，機會是留給有準備的公司的，而把握住機會其實需要戰(zhàn)略的定力和戰(zhàn)略的眼光。

主流醬酒企業(yè)三大稀缺要素

問：如何看醬酒產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展情況？

侯昊：主流的醬酒企業(yè)都在擴張自己的產(chǎn)能，而產(chǎn)業(yè)必然會經(jīng)歷快速成長然后出清的過程，這些公司在過去一段時間做得最好的是，它們都在做圈層文化的宣導和大商的培育。

這些公司必然是成長型的。成長型的公司可能不是天然完美的，這些公司在下一個風口里能不能脫穎而出，要看它的短板和優(yōu)勢。企業(yè)發(fā)展的劣勢會在一個很大的下行周期里被極度放大，而優(yōu)勢會在上行周期里成為其爆發(fā)性成長的來源。

主流醬酒企業(yè)還是要去看一點：什么樣的要素是稀缺的。

稀缺要素有三個，第一是會調酒的人，第二是優(yōu)質年份的基酒和調味酒產(chǎn)能，第三是品牌運作、渠道精準營銷和管控價盤的能力。

這些是可以通過外部去賦能，或者在某一個節(jié)點推動來解決的。但是一個站在更高維度的決策者，實際上要在發(fā)展過程中具備戰(zhàn)略定力，以及最有效化資源調配的能力。

白酒雖然是一個好生意，但它也是一個重資產(chǎn)的行業(yè)，有些公司可能會在一個很大的下行周期被叫停，或者無法按照最正確的方式進行產(chǎn)能的迭代。

對高端白酒不悲觀，龍頭公司被低估

問：疫情的反復對白酒的動銷有什么影響？

侯昊：最近一段時間消費可能是所有經(jīng)濟環(huán)節(jié)中復蘇最漫長的，因為它和收入水平及經(jīng)濟復蘇的情況有所關聯(lián)。雖然端午節(jié)要來了，但實際上知曉率越高的品牌復蘇得越好。在經(jīng)濟呈現(xiàn)周期性時，這些公司會面臨短期的壓力，但是有一些不同的特點。

第一，白酒有天然的社交屬性，所以比大眾消費品里面的很多品種都更有剛性。

第二，白酒運氣好的一點就是2月以前所有的動銷場景都是正常的，而且雖然整個Q2受到這么大的影響，隨著疫情落實常態(tài)化防控生活還是在慢慢變得正常。

第三也是最為重要的一點，白酒消費的旺季在下半年。很多企業(yè)跟我們說，下半年才真正決定今年的空間和維度，最重要的事情就是短期不要去壓貨，千萬不要損害經(jīng)銷商的利益。

次高端企業(yè)尤其要注意這一點，白酒高端品牌甚至不用去調研，價格到了合適的位置就可以去買入；而次高端的白酒公司往往是求著消費者和經(jīng)銷商去賣東西，所以必然在很多問題上要向消費者和渠道做一些讓利。

在這種情況下，如果我們還去攫取消費者對于品牌的認知、去糊弄消費者，去壓貨來損害終端零售，那么就會在下一輪的周期被反噬。

總結一下，我們對高端白酒并不悲觀，我甚至認為龍頭的公司是有點被低估的，它一定是不錯絕對收益的標的。

次高端的白酒公司只要堅持戰(zhàn)略上的定力，做好品質，儲備好優(yōu)質產(chǎn)能，在下一輪里，進行精細化管理或者渠道上的改革，它就會產(chǎn)生紅利。

雖然我不知道這些公司在這一輪周期或者在未來這么多輪周期里面會處于什么樣的位置，但是在這個過程中，我們一定會看到在戰(zhàn)略定力上更有優(yōu)勢，能夠獲得更大增長空間的公司的誕生。

從整體行業(yè)而言，有一個基本的貝塔屬性，同時有一些優(yōu)質的公司和管理者能夠創(chuàng)造阿爾法的屬性，所以站在當前位置，雖然因為二季度不太好，大家可能會擔心中報的業(yè)績增速，但是這些公司從長期來說都是有價值的。

對于白酒行業(yè)的投資，我建議大家還是要從左側去做觀察，情緒的修復可能是邊際的，在中報的時候可能還會有一些反復，但是站在一個更長的維度看它是有絕對收益的。

白酒行業(yè)過了“怎么管都有紅利”的階段

問：您對白酒板塊的后續(xù)市場表現(xiàn)有什么預期？