一、行情回顧

5月錫價破位下行，月末主力換月，滬錫新主力最低逼近24.6萬關口。

國內疫情形勢蔓延，錫市供給及需求均受到?jīng)_擊。疫情對供應端影響主要在物流層面，運輸效率明顯降低，并造成部分產(chǎn)業(yè)鏈停擺。此外精練錫進口持續(xù)盈利，天量進口沖擊國內市場。

需求方面，下游需求表現(xiàn)不一，1季度光伏新增裝機量同比增長148%，而PC、智能手機等電子產(chǎn)品訂單疲軟。疫情導致江蘇、上海等地部分企業(yè)暫時停工停產(chǎn)，因此需求總體疲軟。

庫存方面，4月國內庫存有所回升，但回升幅度相對有限，國內外整體仍處于偏低水平。

宏觀方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策被逐步消化，美元指數(shù)見頂回落，在海外低庫存下，有色金屬仍然表現(xiàn)偏弱，市場焦點在于國內產(chǎn)業(yè)鏈停擺，造成的弱需求預期與現(xiàn)實。

二、供需分析

據(jù)世界金屬統(tǒng)計局WBMS數(shù)據(jù)，全球錫市自2018年以來多數(shù)月份處于供應短缺局面，且缺口在2020年擴大，但21年供需由缺口逐步轉向小幅過剩0.21萬噸。

2022年錫市場延續(xù)小幅過剩局面，1-3月全球錫市過剩0.07萬噸，過剩量相對于全年錫消費量來看，處于緊平衡狀態(tài)。國際錫協(xié)數(shù)據(jù)與WBMS存在差異，但趨勢大體一致。

2020年疫情拖累全球精練錫產(chǎn)銷均下滑，2021年疫情影響依然存在，但明顯減弱，供給及需求均明顯回升，且供給增速高于需求增速。

據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年全球精練錫產(chǎn)量為37.81萬噸，同比增長11.53%。需求為39.09萬噸，同比增長5.69%，高錫價在一定程度抑制消費，供應仍存缺口但缺口收窄至1.28萬噸。

對于2022年，產(chǎn)銷維持增長態(tài)勢，預計2022年全球精練錫產(chǎn)量為39.33萬噸，同比增長4.02%。消費量為40.52萬噸，同比增長3.66%。供需缺口小幅收窄至1.19萬噸。

三、季節(jié)性分析

從錫價歷史表現(xiàn)來看，錫價在3月份表現(xiàn)最弱，3、8月下跌概率較大。

1、7、12月往往有較強表現(xiàn)，上漲概率大且漲幅相對可觀。6月錫價上漲概率大于下跌概率，但漲幅相對有限。

四、后市展望

第一，上海疫情明顯好轉，復工復產(chǎn)速度將會加快；5月末國內消費刺激政策開始密集出臺，尤其是新能源汽車和光伏行業(yè)，6月或迎來下游企業(yè)趕工生產(chǎn)及報復性消費，錫消費將改善。

第二，而供應受疫情影響不大，生產(chǎn)維持穩(wěn)定，短期因錫價高波動造成開工下降，后期則維持穩(wěn)定或將會出現(xiàn)提升。

第三，進口窗口關閉，4、5月天量進口將告一段落，因此6月錫市供需將會出現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。改善幅度仍受終端行業(yè)影響，目前不同消費領域表現(xiàn)分化，電子產(chǎn)品偏弱，光伏、新能源汽車等保持高增速。

第四，由于錫市場供應彈性小，國內庫存受春節(jié)及疫情影響有所回升，但回升幅度有限，全球顯性庫存仍處于偏低水平，對錫價形成一定支撐。

綜上所述，錫市供需邊際將會出現(xiàn)改善態(tài)勢，錫價有超跌后磨底整固趨勢，關注國內復工復產(chǎn)進展和內需刺激政策。操作上嘗試等待回調企穩(wěn)之后，區(qū)間思路操作，中期仍有下跌空間。