第一部分行情回顧

5月份PTA延續(xù)震蕩走高。海外俄烏戰(zhàn)局僵持，能源供給端沖擊持續(xù)，全球油氣價格高位運行，而美亞套利窗口開啟刺激遠東PX顯著走強，PTA成本重心大幅抬升。同時，PTA工廠負荷維持低位，而下游需求環(huán)比有所回暖，月內PTA供需由寬松累庫轉向平衡小幅去庫，而9/1月間價差也顯著走強。

圖1：期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

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第二部分 基本面分析

01

低加工費環(huán)境下，PTA供應有望動態(tài)平衡

5月原油價格高位震蕩，而PX因供應收緊漲幅超過100美元/噸，PTA生產成本隨之從月初5950元/噸飆升至當前6600元/噸左右，PTA現(xiàn)貨加工費卻被壓縮至230元/噸附近。在盈利持續(xù)低迷環(huán)境下，PTA工廠保持高檢修率狀態(tài)，月底高峰涉及減、停產能達到2184萬噸，行業(yè)開工率最低降至67.8%。

圖3：PTA加工費及開工

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圖4：PTA月度出口量

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今年PTA內需受疫情影響表現(xiàn)疲弱，但出口市場保持高速增長態(tài)勢，4月份PTA出口39.1萬噸，同比增長50.8%，1-4月累計出口135.5萬噸，同比增長52.3%。近年國內PTA企業(yè)強勢崛起，日韓等地中小裝置產能被大量擠出，亞洲其他地區(qū)供應出現(xiàn)缺口，國內頭部大廠伺機拓展出口貿易。當前國內PTA產能仍在擴張，未來過剩壓力將進一步加大，出口市場有望成為緩解國內供應壓力的重要渠道。

圖5：PTA社會庫存

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圖6：PTA交易所倉單

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檢修方面，5月大廠停車降負力度較大，月底逸盛新材料、福海創(chuàng)及百宏等大廠降負運行，而虹港、臺化及揚子等廠家也表示延期重啟，目前公布6月檢修計劃有逸盛、洛陽石化，其他廠家暫無明確時間安排。除了常規(guī)性年度檢修外，目前PTA廠家主要根據(jù)利潤及現(xiàn)實供需來決定計劃外降負或停車，故未來在增量檢修時間窗口及力度方面存在不確定性，但在低加工費環(huán)境下，PTA工廠將通過高檢修率保持市場供應的動態(tài)平衡。

表1：PTA主流廠家動態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，wind，國信期貨

02

需求彈性難言樂觀，關注穩(wěn)增長政策力度

疫情擾動尚未完全解除，5月份江浙織造開工回升有限，整體仍顯著低于去年同期。目前來看，由于6-7月份是傳統(tǒng)淡季，織造開工會季節(jié)性下滑，即使未來長三角地區(qū)全面復產，市場需求環(huán)比會有改善，但考慮到全球經濟增速下滑及東南亞供應鏈恢復導致外貿訂單減少等因素，6月份織造開工可能很難恢復到往年正常水平。

圖7：江浙織機負荷

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圖8：坯布庫存

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終端需求疲軟導致聚酯產銷不暢，企業(yè)成品去庫緩慢，長絲庫存持續(xù)維持高位，同時原料價格堅挺擠壓生產利潤，3月份以來POY及短纖長時間虧損。在庫存及盈利雙重壓力下，聚酯工廠維持高檢修狀態(tài)，開工率仍顯著低于往年同期水平，這對PTA市場形成較大的需求牽制作用。

圖9：聚酯行業(yè)開工

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圖10：滌綸長絲庫存

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目前來看，隨著疫情好轉后放松管控，長三角地區(qū)生產活動有望逐步恢復正常，終端消費預期環(huán)比改善，但當下全球經濟環(huán)境整體欠佳，且終端即將步入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯在高庫存壓力下負荷提升空間也將受限，故下游需求彈性難言樂觀，未來PTA需求端驅動仍然不足，但需關注終端階段性補庫及下半年國內穩(wěn)增長政策力度。

03

上游原料價格強勢，PTA成本支撐堅挺

當前歐美對俄經濟制裁保持高壓態(tài)勢，俄油斷供的潛在風險仍然存在，全球能源供應危機持續(xù)加深，而需求端延續(xù)恢復性平穩(wěn)增長，原油及天然氣價格持續(xù)高位運行，化工產業(yè)鏈成本支撐堅挺。此外，5月份以來，亞洲芳烴調油利潤明顯優(yōu)于化工，導致芳烴作為化工原料的比例下降，加之北美及亞洲套利窗口打開，遠東PX價格走勢明顯強于上游，PX/石腦油價差快速大幅擴張，進而推動PTA生產成本飆升至當前6600元/噸左右高位。

圖11：上游原料價格

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圖12：PX美亞價差

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數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織4月原油產量2864.8萬桶/天，環(huán)比僅增加15.1萬桶/天，但4月俄羅斯原油產量預計減少100萬桶/天，而其他OPEC+國家也未有明顯增產情況。OPEC+計劃將于6月2日舉行部長級會議討論一份新的產量協(xié)議，目前看OPEC+大概率將維持現(xiàn)有增產政策，而俄羅斯產量受歐美制裁影響可能繼續(xù)下滑，全球原油供應料延續(xù)偏緊局面，原油價格料維持高位震蕩運行。

PX方面，隨著裂解價差利潤顯著擴張，近期國內部分檢修大廠陸續(xù)重啟，PX開工率已大幅回升至79%左右，而亞洲其他地區(qū)裝置負荷也預期提升，PX市場供應環(huán)比料有較大增加。然而，當前下游PTA因低加工費約束，工廠開工率維持較低水平，原料需求彈性不足，隨著后續(xù)PX供應回升，供應緊張局面有望緩解，PX/石腦油價差在快速沖高后可能有所收斂。綜合來看，近期PTA成本端走強主要來自PX裂解價差快速擴張，考慮到未來芳烴供應改善預期，PXN價差對PTA成本驅動力度或將削弱，但在全球能源危機背景下，原油價格堅挺仍將給與產業(yè)鏈較強的成本支撐。

圖13：PX與石腦油價差

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圖14：PX周度開工率

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第三部分 結論及建議

供應方面，5月大廠停車降負力度較大，月底逸盛新材料、福海創(chuàng)及百宏等大廠降負運行，而虹港、臺化及揚子等廠家也表示延期重啟，目前公布6月檢修計劃有逸盛、洛陽石化，其他廠家暫無明確時間安排。除了常規(guī)性年度檢修外，目前PTA廠家主要根據(jù)利潤及現(xiàn)實供需來決定計劃外降負或停車，故未來在增量檢修時間窗口及力度方面存在不確定性，但在低加工費環(huán)境下，PTA工廠將通過高檢修率保持市場供應的動態(tài)平衡。

需求方面，隨著疫情好轉后放松管控，長三角地區(qū)生產活動有望逐步恢復正常，終端消費預期環(huán)比改善，但當下全球經濟環(huán)境整體欠佳，且終端即將步入傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，聚酯在高庫存壓力下負荷提升空間也將受限，故下游需求彈性難言樂觀，未來PTA需求端驅動仍然不足，但需關注終端階段性補庫及下半年國內穩(wěn)增長政策力度。

成本方面，近期PTA成本端走強主要來自PX裂解價差快速擴張，但隨著國內及亞洲地區(qū)負荷提升，PX供應緊張局面有望改善，PXN價差對PTA成本驅動力度或將削弱，但在全球能源危機背景下，原油價格堅挺仍將給與產業(yè)鏈較強的成本支撐。

綜合來看，當前聚酯及織機開工偏低，需求恢復不及預期，但PTA工廠通過檢修調節(jié)供應，市場供需整體維持動態(tài)平衡。在全球能源危機背景下，原油價格持續(xù)高位運行，加之PX結構性供應矛盾，PTA成本支撐力度較強。PTA絕對價格主要跟隨成本波動，密切關注上游原料價格走勢。建議逢低滾動做多思路。

風險提示：需求恢復不及預期、俄烏沖突繼續(xù)惡化。