在本輪股指的超跌修復(fù)行情中，中證500最高漲幅20%，顯著高于上證50的8%和滬深300的11%，在弱勢市場中，結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)。

上證指數(shù)4月底見本輪疫情低點(diǎn)后，最高反彈幅度近14%，目前已回到3200點(diǎn)上方，且兩市成交額顯著放大，連續(xù)兩日突破1萬億元。北上資金和兩融資金同步凈買入，市場風(fēng)險偏好提升，但同時也對后市反彈空間存在分歧，政策環(huán)境的內(nèi)強(qiáng)外弱格局仍未改變，外部影響較不確定，股指短期存振蕩整固需求。

邊際上，市場估值仍處歷史低位，當(dāng)前萬得全A指數(shù)的靜態(tài)市盈率17.61，與2008年年底、2014年年中、2018年年底三次底部估值區(qū)域相當(dāng)，依然具備較好的安全邊際。結(jié)構(gòu)上，中證500估值處于歷史極值附近，相比上證50和滬深300，估值優(yōu)勢更為明顯。在本輪股指的超跌修復(fù)行情中，中證500最高漲幅20%，顯著高于上證50的8%和滬深300的11%，在弱勢市場中，結(jié)構(gòu)分化仍將持續(xù)。

低估值狀態(tài)代表著安全邊際，但市場反彈強(qiáng)度仍將取決于驅(qū)動因素的強(qiáng)弱。上海6月1日全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已明確，疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)開啟，若全國兩會提出的GDP目標(biāo)增速不變，則三四季度GDP增速有望達(dá)到6%以上，基建之外，房地產(chǎn)、汽車、家電等領(lǐng)域仍是短期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要工具。近期各地房地產(chǎn)因城施策，在首套定義、利率下限、限購邊界等方面均有較大自主調(diào)整空間，利于穩(wěn)定房價預(yù)期和市場信心；汽車消費(fèi)政策也在出臺，減半征收車輛購置稅外，上海等地也在增加車牌額度投放和放開汽車購買限制。雖然受限于就業(yè)和收入前景，本輪房地產(chǎn)和汽車領(lǐng)域的修復(fù)彈性有限，但明確的政策導(dǎo)向仍將提振市場信心，6月之后經(jīng)濟(jì)變量穩(wěn)中向好。

隨著經(jīng)濟(jì)的逐步修復(fù)，政策變量在外部緊縮壓力下或趨穩(wěn)，政策靠前發(fā)力后，三季度是檢驗(yàn)政策效果的觀察期。邊際上，國務(wù)院推出的6個方面33項(xiàng)措施中，留抵退稅新增1420億元至1.64萬億元；新增政府性融資擔(dān)保規(guī)模1萬億元以上，重點(diǎn)支持受疫情影響嚴(yán)重的中小微企業(yè)和個體工商戶；要求在6月底發(fā)行完畢已下達(dá)的3.45萬億元專項(xiàng)債，并在8月底前基本使用完畢，考慮到1—4月已發(fā)行1.65萬億元專項(xiàng)債，意味著5—6月將發(fā)行2.8萬億元專項(xiàng)債，月均發(fā)行額高達(dá)1.4萬億元，而此前僅有2020年5月專項(xiàng)債發(fā)行破萬億元。政策發(fā)力和復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面開啟后，市場關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)的修復(fù)強(qiáng)度。

外部因素仍然聚焦美聯(lián)儲和俄烏戰(zhàn)爭，當(dāng)前外部兩大變量已非突發(fā)變量，俄烏戰(zhàn)爭持久化會強(qiáng)化美聯(lián)儲緊縮壓力。當(dāng)前美聯(lián)儲緊縮的基準(zhǔn)預(yù)期是6月、7月加50BP，9月、11月、12月各加25BP，如果兌現(xiàn)則年內(nèi)加息250BP，遠(yuǎn)快于上一輪的4年加息250BP的節(jié)奏，美國經(jīng)濟(jì)和美股能否軟著陸是當(dāng)前市場關(guān)注的核心風(fēng)險點(diǎn)，也是影響A股反彈持續(xù)性的外部不確定性。6月會議即將召開，關(guān)注9月加息幅度的預(yù)期指引信息。

總體上，經(jīng)濟(jì)的疫后修復(fù)已啟動，目前政策方向明確，房地產(chǎn)、汽車政策發(fā)力利于快速穩(wěn)定市場信心。內(nèi)部環(huán)境向好利于市場風(fēng)險偏好的穩(wěn)步提升，邊際變量聚焦經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)強(qiáng)度的預(yù)期差，中美加征關(guān)稅降低或取消的可能性，以及美聯(lián)儲再超預(yù)期緊縮和俄烏沖突再惡化的風(fēng)險。