受疫情影響，今年Q2基本面承壓，5月25日的全國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視電話會議上，李克強總理指出這次的困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴重沖擊時還大。

20Q1工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-37%（1-2月合并同比增速為-38%，3月單月為-35%），上市公司口徑下全部A股歸母凈利潤單季度同比增速為-24%，A股剔除金融后的增速為-52%。

而本次22年4月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增速為-8.5%， 那對應(yīng)上市公司22Q2的盈利會是多少？本文做一個簡單測算。

定性判斷，今年Q2盈利相比20Q1盈利，砸坑的幅度更淺，同時修復(fù)的速度更緩；全年看Q2或是全年同比增速低點。

我們在近期的月報《今年與20年的異同：疫情到股市-20220529》中分析過，相比于2020年經(jīng)濟的V型反轉(zhuǎn)，這次經(jīng)濟修復(fù)的節(jié)奏更緩，像是“淺V”。

5月31日公布的PMI數(shù)據(jù)也驗證了這個看法，2020年1-3月的PMI為50/35.7/52%，受疫情影響最大的20年2月有個深坑，但是從3月起PMI便已重返擴張區(qū)間，而2022年3-5月的制造業(yè)PMI分別為49.5/47.4/49.6%， 5月PMI雖然回升，但修復(fù)程度較小，且依舊在收縮區(qū)間。

就全年節(jié)奏而言，由于21Q3的低基數(shù)效應(yīng)疊加疫后穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，我們認為今年Q2便是全年盈利同比增速低點。

定量角度，預(yù)計22Q2全A歸母凈利潤單季度增速0%左右，A股剔除金融為-10%。

上市公司每個季度的利潤增速可以用更加高頻的工業(yè)企業(yè)利潤來跟蹤和擬合，參考2005-2021年的歷史數(shù)據(jù)，用工業(yè)企業(yè)利潤來推測上市公司利潤增速，方向上的正確率為80%，數(shù)值上的準確率為85%（以回歸模型的R方來衡量準確率）。具體的估算過程分為兩步走：

① 歷史上工業(yè)企業(yè)利潤的單月環(huán)比增速具備明顯且較為穩(wěn)定的季節(jié)性規(guī)律，因此在4月工業(yè)企業(yè)利潤的基礎(chǔ)上根據(jù)環(huán)比規(guī)律（歷史樣本為2012-2021年，剔除2020年）計算，22Q2工業(yè)企業(yè)利潤單季度的同比增速大約是-5%。

② 在正常年份做業(yè)績預(yù)測時只考慮季節(jié)性即可，但是今年數(shù)據(jù)同2020年一樣受到了疫情的沖擊，只用季節(jié)性規(guī)律做預(yù)測會明顯偏悲觀。參考2020年，20年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比明顯弱于季節(jié)性后（背后的原因是疫情沖擊），之后3個月盈利的環(huán)比改善均明顯強于季節(jié)性（背后的原因是前值低基數(shù)或者經(jīng)濟本身修復(fù)動能較強）。

前述我們判斷今年基本面的修復(fù)會比2020年那次更緩，因此我們假設(shè)今年4月之后的4個月（22年5-8月）企業(yè)盈利改善的環(huán)比均會強于正常的季節(jié)性（以歷次環(huán)比的最大值作為假設(shè)），據(jù)此我們測算22Q2A股剔除金融單季度的歸母凈利潤增速約為-10%，考慮金融后的全部A股增速為0%左右。

預(yù)計2022年全A歸母凈利潤增速為6%，A股剔除金融為5%。

在前述環(huán)比測算的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)今年8月以后工業(yè)企業(yè)利潤的月度環(huán)比增速回歸正常的季節(jié)性，據(jù)此測算2022年全A歸母凈利潤增速為6%，A股剔除金融為5%。