目前國內(nèi)疫情形勢已明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動重新活躍，同時一系列穩(wěn)增長政策出臺，推動投資、消費在經(jīng)歷前期低谷后快速復(fù)蘇，因此三季度企業(yè)盈利情況也將明顯改善。且當(dāng)前市場整體估值水平依舊較低，多重利多因素將推動A股進(jìn)一步反彈。

隨著新冠肺炎疫情防控取得實質(zhì)成效，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步從預(yù)期走向現(xiàn)實，推動A股市場進(jìn)一步反彈。上證綜指時隔月余重返3200點上方，市場風(fēng)格也在此輪上漲中再度發(fā)生切換。中小盤個股的上漲動能顯著強(qiáng)于大盤藍(lán)籌股，5月份，IC當(dāng)月合約漲幅超6%，IF當(dāng)月合約漲幅僅1.24%，IH走勢更為疲弱，當(dāng)月合約下跌0.48%。6月IC表現(xiàn)依舊好于IF及IH，這與2020年3月疫后的市場反彈大為不同，彼時雖然大盤藍(lán)籌股漲幅高于中小盤個股，但市場整體呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。此輪中小盤領(lǐng)漲的主要原因為估值和盈利預(yù)期。從估值看，與滬深300和上證50指數(shù)相比，中證500指數(shù)估值處于歷史較低水平，具備更高的安全邊際；從盈利預(yù)期看，在疫情影響下，一季度A股整體盈利預(yù)期均大幅下滑，但中小盤個股利潤同比降幅小于大盤藍(lán)籌股，而且這一情況有望延續(xù)至二季度。

本輪上漲的推動因素除了疫情防控形勢好轉(zhuǎn)外，穩(wěn)增長政策的支持力度加大也是重要原因。

穩(wěn)增長政策不斷加碼

由于疫情影響，2022年一、二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯回落，尤其消費的回落最為明顯，4月社會消費品零售總額累計同比增速已降至-0.2%，出口及固定資產(chǎn)投資增速也出現(xiàn)下降，但降幅明顯小于消費，特別是4月份之后，疫情對消費形成顯著沖擊。在短期經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，貨幣及財政層面的穩(wěn)增長政策自4月底開始陸續(xù)出臺，并在5月進(jìn)一步加碼，從擴(kuò)大有效投資、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外貿(mào)等方面全方位發(fā)力。

圖為投資、消費及出口累計同比增速（%）

首先，將存量和增量留抵退稅政策擴(kuò)展至更多行業(yè)，同時將中小微企業(yè)以及個體工商戶緩繳社保費用延期至年底。其次，房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松。“因城施策”繼續(xù)實施的同時，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，各省自主確定轄區(qū)內(nèi)各城市首套和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率加點下限，同時在中央政治局會議表態(tài)優(yōu)化預(yù)售資金監(jiān)管后，更多地區(qū)提出了預(yù)售資金優(yōu)化措施。此外，南京、蘇州等二線城市也逐步加入放寬限售的行列，地產(chǎn)政策的松動在一定程度對持續(xù)下行的房地產(chǎn)市場形成了有力支撐。再次，基建方面，新老基建并重，重點加強(qiáng)交通、能源、水利等領(lǐng)域投資，資金支持主要來自專項債。截至4月末，地方政府專項債累計發(fā)行約2.1萬億元，較去年同期增加約4379億元，今年前4個月發(fā)行進(jìn)度均快于前3年。最后，消費方面，重點加強(qiáng)對汽車、家電等耐用消費品的刺激，放寬了部分地區(qū)汽車限購，同時階段性減征部分乘用車購置稅合計600億元，此外北京、深圳等不少省市均發(fā)放了消費券，未來可能通過進(jìn)一步向居民減稅以及發(fā)放消費券等形式促進(jìn)消費回暖。

圖為歷年專項債發(fā)行情況（億元）

2022年以來，國內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)謹(jǐn)慎偏松的格局，央行采用多種貨幣政策工具，持續(xù)引導(dǎo)貸款利率下行，4月份降準(zhǔn)0.25個百分點，5月份調(diào)降5年期以上LPR15個基點，同時推出新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，包括科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、煤炭開發(fā)儲備三項再貸款政策，此外央行累計上繳8000億元結(jié)存利潤，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4個百分點，在穩(wěn)外匯方面，4月份下調(diào)了外匯存款準(zhǔn)備金率1個百分點。

通脹形勢仍不容樂觀

目前國際大宗商品價格仍高位運行，導(dǎo)致全球主要地區(qū)通脹水平繼續(xù)攀升，經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險進(jìn)一步增加。以美國為例，4月美國CPI同比上漲8.3%，繼續(xù)處于歷史高位，其中食品和住宅等分項同比持續(xù)上升，未來可能進(jìn)一步推升通脹，同時美國5月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度超預(yù)期，未來薪資有望繼續(xù)提升，在某種程度上也將加劇通脹壓力。全球普遍高水平的通脹將進(jìn)一步加快貨幣政策收緊的步伐。雖然國內(nèi)由于豬肉價格持續(xù)處于低位，通脹風(fēng)險有限，但隨著能繁母豬和生豬存欄量自高位回落，豬肉價格隨之上行，將開啟新一輪“豬周期”。

圖為生豬及能繁母豬存欄量（萬頭）

美聯(lián)儲開啟縮表進(jìn)程

截至2022年6月初，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模超過8.9萬億美元，其中有5.77萬億美元的美國國債和2.7萬億美元MBS，并于6月1日開始實施縮表，初期每月縮減300億美元國債與175億美元MBS，3個月后達(dá)到每月縮減600億美元國債以及350億美元MBS的上限，并視情況可能主動出售MBS。雖然美聯(lián)儲主席鮑威爾未就縮表的具體規(guī)模進(jìn)行說明，但其明確表示在準(zhǔn)備金余額略高于充足準(zhǔn)備金水平時放慢并停止縮減資產(chǎn)負(fù)債表，按照這一指標(biāo)，縮表計劃將持續(xù)3年，但實際上，美聯(lián)將會根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況及金融市場變化隨時調(diào)整儲縮表計劃，長達(dá)3年的縮表有可能不會實現(xiàn)，但依然將對市場流動性產(chǎn)生顯著影響，同時美聯(lián)儲加息進(jìn)程將繼續(xù)對A股市場形成擾動，投資者需持續(xù)關(guān)注其加息進(jìn)程變化。

總體而言，雖然二季度受疫情影響，國內(nèi)部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)近乎停滯，但目前國內(nèi)疫情形勢已得到明顯改善，多數(shù)地區(qū)快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動重新活躍，同時針對地產(chǎn)、基建及消費等的一系列具體穩(wěn)增長政策出臺，也將推動未來投資、消費在經(jīng)歷前期低谷后快速復(fù)蘇，托底經(jīng)濟(jì)大局的基本盤，因而A股市場三季度企業(yè)盈利情況也將出現(xiàn)明顯改善。此外，當(dāng)前市場雖然已反彈一段時間，但整體估值水平依舊較低，特別是中小盤個股。預(yù)計未來IC走勢仍將強(qiáng)于IH，成為市場重拾升勢后的主要領(lǐng)漲力量。