5月以來，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好得到明顯提振，大盤自底部反彈逾300點(diǎn)。隨著反攻的推進(jìn)，寬基指數(shù)的走勢與20年疫后也愈發(fā)相似，對于后市而言，一個關(guān)鍵的問題是，20年疫后的“V型”反轉(zhuǎn)行情是否會在今年重演？

4.26大反攻以來，大盤漲逾300點(diǎn)，小盤成長明顯占優(yōu)

自4月26日最底部召開全行業(yè)聯(lián)合電話會議《戰(zhàn)嗎？戰(zhàn)啊！》，隨后市場開啟絕地反攻，至6月初大盤已反彈逾300點(diǎn)。伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好的提振，市場風(fēng)格也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，超跌反彈動能疊加海外利率階段性回落，小盤股與高估值明顯占優(yōu)，前期累積大幅超額收益的穩(wěn)增長板塊則趨于平淡。

A股能否復(fù)刻20年疫后的“V”型反轉(zhuǎn)？

20年疫情沖擊后，A股實(shí)現(xiàn)了從深V反彈到趨勢反轉(zhuǎn)的無縫銜接，這種情形在后市會重演嗎？

補(bǔ)庫周期+基本面復(fù)蘇+增量資金入場，是2020市場反轉(zhuǎn)的內(nèi)部基礎(chǔ)。2020年國內(nèi)正處于新一輪的主動補(bǔ)庫周期，疊加寬信用的全面發(fā)力，下游需求快速回暖，地產(chǎn)端的繁榮一直延續(xù)到了2021上半年，A股業(yè)績連續(xù)四個季度回升，國內(nèi)公募發(fā)行與外資流入也均創(chuàng)下歷史新高。

而超常規(guī)貨幣政策推動的利率下行與海外供應(yīng)鏈缺口帶來的出口繁榮，則是彼時(shí)推動A股反轉(zhuǎn)的外部條件。一方面是疫情后歐美國家開啟史無前例的貨幣寬松，另一方面，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈缺口，迅速推升了出口需求。

與2020年相比，當(dāng)前的市場環(huán)境顯然更為復(fù)雜，一方面是疫后復(fù)蘇交易的難度增加，另一方面海外利率環(huán)境、資金面環(huán)境都出現(xiàn)了較大變化甚至逆轉(zhuǎn)，這也意味著市場想要復(fù)刻20年疫后從深V到反轉(zhuǎn)無縫銜接的難度較大：首先，本輪旺季爆發(fā)的疫情，使得疫后復(fù)蘇的時(shí)點(diǎn)正對應(yīng)施工淡季，且去年四季度以來三道紅線、房地產(chǎn)稅的影響下，地產(chǎn)端持續(xù)低迷，現(xiàn)階段仍未出現(xiàn)明確的復(fù)蘇跡象，這意味著下游需求恢復(fù)的速度大概率低于2020年；其次，今年以來公募發(fā)行額大幅下滑，外資流入也顯著放緩，場外資金對市場的支撐作用明顯減弱；最后，目前美聯(lián)儲加息縮表速度以及全球衰退擔(dān)憂仍未見降溫。

至暗雖過，但不必急于一時(shí)，下半年聚焦大消費(fèi)+科創(chuàng)50

需要再次強(qiáng)調(diào)的是，A股的至暗時(shí)刻已過，底部也基本探明，戰(zhàn)略上已無悲觀必要；但在300點(diǎn)反攻后，節(jié)奏上不必急于一時(shí)，一者是當(dāng)前的市場環(huán)境下，A股想要復(fù)刻20年疫后深V反轉(zhuǎn)的難度較大，二者是超跌動能和空間兌現(xiàn)后，市場需要右側(cè)信號的確認(rèn)。

長線資金建議聚焦大消費(fèi)與科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇。若內(nèi)生性信用擴(kuò)張?jiān)谙掳肽陮?shí)現(xiàn)，市場也將迎來真正的反轉(zhuǎn)：(一)行業(yè)輪動，誰來接力穩(wěn)增長？——大消費(fèi)?；诜€(wěn)增長周期風(fēng)格輪動規(guī)律和“貨幣-信用-實(shí)體”三元框架，消費(fèi)股有望接力穩(wěn)增長成為中期市場主線，大消費(fèi)的戰(zhàn)略配置機(jī)遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長期配置板塊性價(jià)比之王——科創(chuàng)50。高增+低估+低配的科創(chuàng)板已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實(shí)體雙弱，宏觀政策迎來二次發(fā)力期，穩(wěn)增長方向推薦優(yōu)質(zhì)銀行、國企開發(fā)商、地方基建；(二)業(yè)績確定性&中短期供需錯配的光伏、航天裝備、油運(yùn)、農(nóng)化；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。