A股核心矛盾“美聯(lián)儲堅決緊，國內(nèi)信用底已過”。(1)海外6月或重回“緊縮交易”；(2)國內(nèi)“信用底已過”，政策底已夯實，5月開始社融有望回暖，信用企穩(wěn)回升亦將強化A股表觀盈利底一致預期形成。

對比2020年，本輪疫后復蘇所面臨的內(nèi)外部環(huán)境存在4點差異，大盤價值股與小盤成長股更受益：(1)海外“滯脹+收緊”，大盤價值股&小盤成長股受美聯(lián)儲緊縮影響有限；(2)地緣風險強化供需缺口，資源/材料等通脹受益鏈條成為又一重要線索；(3)出口&地產(chǎn)支撐轉弱，基建/地產(chǎn)“穩(wěn)增長”重要性與確定性進一步增強；(4)就業(yè)壓力更大，寬信用將承載穩(wěn)增長+穩(wěn)就業(yè)雙重目標，小盤成長股信用環(huán)境有望觸底改善。

“疫后復蘇”和“寬信用發(fā)力方向”將會成為下一階段兩條關鍵線索：(1)線索一：疫后復蘇按供需修復層級尋跡：打通供應鏈梗阻(電商/物流/公路等)；制造及貿(mào)易同步修復且供需兩旺的半導體(設備/IGBT)、新能車(動力電池/整車)、醫(yī)藥(CXO/醫(yī)療器械)；關注“補償性消費”(珠寶/化妝品等)及“政策刺激消費”(汽車/家電/家具)。(2)線索二：寬信用發(fā)力方向：直接發(fā)力于“舊式穩(wěn)增長”下受益的大盤價值股；民企信用環(huán)境觸底改善/交易結構健康賠率吸引的小盤成長股(500 億以下)；“以舊轉新”穩(wěn)增長推薦國企傳統(tǒng)產(chǎn)能的“低碳轉型”方向。

A股“不卑不亢，價值先行”，兼顧小盤成長股。我們重申： “市場將從21.12-22.4的泥沙俱下轉向具備較為豐富的結構性機會”，相較于2020年，本輪疫后修復會面臨來自出口/地產(chǎn)支撐轉弱以及就業(yè)壓力，投資線索上可沿著穩(wěn)增長&通脹受益、寬信用發(fā)力、疫后復蘇方向展開，當前國內(nèi)政策經(jīng)濟環(huán)境逐步改善而美聯(lián)儲仍將緊縮的組合下建議首要關注價值股，其次關注受益于民營企業(yè)信用環(huán)境改善且前期超跌的小盤成長股(市值500億以下) ，推薦：(1)“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力&通脹受益鏈條(地產(chǎn)/消費建材/煤炭/鉀肥)；(2)寬信用發(fā)力方向：民企信用環(huán)境逐步改善且交易結構健康賠率更吸引的小盤成長股(半導體設備等)，以及“能源安全”戰(zhàn)略下景氣催化的油氣/新能源結構性機會(光伏電池組件等)；(3)“疫后復蘇”線索：尋找制造/出口/消費服務的供需修復領域(汽車/商貿(mào)零售/醫(yī)美等)。

風險提示：國內(nèi)疫情控制反復、經(jīng)濟增長低于預期，中美關系不確定。