A股核心矛盾“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊，國(guó)內(nèi)信用底已過”。(1)海外6月或重回“緊縮交易”；(2)國(guó)內(nèi)“信用底已過”，政策底已夯實(shí)，5月開始社融有望回暖，信用企穩(wěn)回升亦將強(qiáng)化A股表觀盈利底一致預(yù)期形成。

對(duì)比2020年，本輪疫后復(fù)蘇所面臨的內(nèi)外部環(huán)境存在4點(diǎn)差異，大盤價(jià)值股與小盤成長(zhǎng)股更受益：(1)海外“滯脹+收緊”，大盤價(jià)值股&小盤成長(zhǎng)股受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮影響有限；(2)地緣風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化供需缺口，資源/材料等通脹受益鏈條成為又一重要線索；(3)出口&地產(chǎn)支撐轉(zhuǎn)弱，基建/地產(chǎn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要性與確定性進(jìn)一步增強(qiáng)；(4)就業(yè)壓力更大，寬信用將承載穩(wěn)增長(zhǎng)+穩(wěn)就業(yè)雙重目標(biāo)，小盤成長(zhǎng)股信用環(huán)境有望觸底改善。

“疫后復(fù)蘇”和“寬信用發(fā)力方向”將會(huì)成為下一階段兩條關(guān)鍵線索：(1)線索一：疫后復(fù)蘇按供需修復(fù)層級(jí)尋跡：打通供應(yīng)鏈梗阻(電商/物流/公路等)；制造及貿(mào)易同步修復(fù)且供需兩旺的半導(dǎo)體(設(shè)備/IGBT)、新能車(動(dòng)力電池/整車)、醫(yī)藥(CXO/醫(yī)療器械)；關(guān)注“補(bǔ)償性消費(fèi)”(珠寶/化妝品等)及“政策刺激消費(fèi)”(汽車/家電/家具)。(2)線索二：寬信用發(fā)力方向：直接發(fā)力于“舊式穩(wěn)增長(zhǎng)”下受益的大盤價(jià)值股；民企信用環(huán)境觸底改善/交易結(jié)構(gòu)健康賠率吸引的小盤成長(zhǎng)股(500 億以下)；“以舊轉(zhuǎn)新”穩(wěn)增長(zhǎng)推薦國(guó)企傳統(tǒng)產(chǎn)能的“低碳轉(zhuǎn)型”方向。

A股“不卑不亢，價(jià)值先行”，兼顧小盤成長(zhǎng)股。我們重申： “市場(chǎng)將從21.12-22.4的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較為豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”，相較于2020年，本輪疫后修復(fù)會(huì)面臨來自出口/地產(chǎn)支撐轉(zhuǎn)弱以及就業(yè)壓力，投資線索上可沿著穩(wěn)增長(zhǎng)&通脹受益、寬信用發(fā)力、疫后復(fù)蘇方向展開，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善而美聯(lián)儲(chǔ)仍將緊縮的組合下建議首要關(guān)注價(jià)值股，其次關(guān)注受益于民營(yíng)企業(yè)信用環(huán)境改善且前期超跌的小盤成長(zhǎng)股(市值500億以下) ，推薦：(1)“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力&通脹受益鏈條(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/煤炭/鉀肥)；(2)寬信用發(fā)力方向：民企信用環(huán)境逐步改善且交易結(jié)構(gòu)健康賠率更吸引的小盤成長(zhǎng)股(半導(dǎo)體設(shè)備等)，以及“能源安全”戰(zhàn)略下景氣催化的油氣/新能源結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(光伏電池組件等)；(3)“疫后復(fù)蘇”線索：尋找制造/出口/消費(fèi)服務(wù)的供需修復(fù)領(lǐng)域(汽車/商貿(mào)零售/醫(yī)美等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，中美關(guān)系不確定。