隨著前期市場過度悲觀的預期已得到一定的修復，我們認為市場可能逐步進入基本面修復的驗證階段，并且需要更多考慮中期的主要矛盾，我們近期發(fā)布的2022年下半年展望《“穩(wěn)”而后“進”》指出中國進入“后地產(chǎn)時代”需要尋找新均衡，海外“脹”后有“滯”，外需繼續(xù)放緩，消費及服務復蘇及穩(wěn)增長政策落地可能受制于疫情潛在的干擾，這些因素會限制增長復蘇彈性，下半年的增長態(tài)勢高度取決于中國穩(wěn)增長政策的效果及外需等因素的綜合影響。

展望后市，我們重申市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值；市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預期的環(huán)比改善可能較為重要，在國內(nèi)“穩(wěn)增長”加碼和海外增長下行的背景下，未來重點關(guān)注國內(nèi)基本面的疫后修復力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。

當前關(guān)注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

市場回顧：指數(shù)震蕩上行，成長相對跑贏

上周在國內(nèi)局部地區(qū)疫后有序恢復、國內(nèi)5月PMI有所改善、國務院公布穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施細則以及美股震蕩反彈的背景下，市場情緒整體偏暖，全周上證指數(shù)震蕩上漲，周度漲幅2.1%。上周市場日均成交額8800億元，較前一周略有回升，北向資金大幅凈流入253億元，為年內(nèi)第二大單周凈流入規(guī)模。風格方面，上周成長風格表現(xiàn)相對較好，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲8.7%和5.8%，滬深300和上證50僅上漲2.2%和1.0%。行業(yè)方面，疫后制造業(yè)復工復產(chǎn)和政策支持相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好，汽車、電子和電力設備及新能源漲幅居前；煤炭、房地產(chǎn)和建筑等前期相對抗跌的低估值行業(yè)表現(xiàn)相對不佳。

市場展望：短期“復蘇交易”與中期“不確定性”的糾結(jié)期

自4月底中央政治局會議進一步加碼穩(wěn)增長以后，各大寬基指數(shù)普遍明顯反彈，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指反彈超過10%，科創(chuàng)50反彈超過20%，成長風格和能源原材料反彈相對領(lǐng)先，而年初以來相對抗跌的金融地產(chǎn)以及消費行業(yè)在本輪反彈過程中相對落后。制造成長領(lǐng)域前期受海外滯脹風險和國內(nèi)疫情沖擊供應鏈影響而跌幅較大，近期明顯反彈主要在交易國內(nèi)局部疫情好轉(zhuǎn)和復工復產(chǎn)推進，疊加一系列產(chǎn)業(yè)政策支持，行業(yè)基本面可能從底部開始復蘇，目前多數(shù)細分賽道已基本收復4月因疫情受損的跌幅。隨著前期市場過度悲觀的預期已得到一定的修復，我們認為市場可能逐步進入基本面修復的驗證階段，并且需要更多考慮中期的主要矛盾，我們近期發(fā)布的2022年下半年展望《“穩(wěn)”而后“進”》指出中國進入“后地產(chǎn)時代”需要尋找新均衡，海外“脹”后有“滯”，外需繼續(xù)放緩，消費及服務復蘇及穩(wěn)增長政策落地可能受制于疫情潛在的干擾，這些因素會限制增長復蘇彈性，下半年的增長態(tài)勢高度取決于中國穩(wěn)增長政策的效果及外需等因素的綜合影響。

展望后市，我們認為隨著市場反彈幅度已較大，可能逐漸進入短期“復蘇交易”與中期“不確定性”交織的糾結(jié)期，由于中期市場環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間可能需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預期的環(huán)比改善可能較為重要。我們重申當前市場在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值，但更多的上升空間需要重點關(guān)注國內(nèi)基本面的修復力度，重點包括房地產(chǎn)、消費需求等。結(jié)構(gòu)上，我們建議當前階段以“穩(wěn)”為主，先守后攻，“守”與“攻”的切換具體時間點要高度關(guān)注穩(wěn)增長政策力度及潛在效果，市場風格切換至成長的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。近期注意以下幾方面進展：

1)5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸修復。上周公布的5月制造業(yè)PMI環(huán)比上升2.2ppt至49.6%，反彈幅度略好于市場預期，其中供應鏈逐漸疏通后供給沖擊有所緩解，新訂單環(huán)比提升5.6個百分點至49.6%，新出口訂單環(huán)比提升4.6個百分點至46.2%，分行業(yè)看，其中前期疫情受損較大的汽車制造業(yè)，供應商配送時間和生產(chǎn)分項環(huán)比提升幅度較大。5月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)即將陸續(xù)發(fā)布，社融信貸規(guī)模、房地產(chǎn)和重點制造業(yè)的修復情況可能需要重點關(guān)注。

2)多個領(lǐng)域“穩(wěn)增長”政策發(fā)力。國務院印發(fā)《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》，明確財政、貨幣、穩(wěn)投資促銷費和保產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定等六大方向的具體實施細則，其中明確調(diào)增8000億元信貸額度用于基建，新增1400多億元留抵退稅7月份退到位，2022年新增支持500家左右專精特新“小巨人”企業(yè)等；同日財政部公告，對購置日期在2022年6月至年底且價格和排量復合要求的乘用車，減半征收車輛購置稅，工信部等四部門也公告2022年5-12月組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，參與企業(yè)及車型以自主品牌為主，我們認為政策整體有一定力度，對刺激下半年汽車消費可能有一定積極影響。從近期造車新勢力5月的銷售數(shù)據(jù)看，蔚來/小鵬/理想5月交付量環(huán)比+38.4%/12.5%/175.9%，反映供應鏈壓力有所緩解后供需均在復蘇。

3)國內(nèi)疫情進展：上周全國新增本土確診病例和無癥狀感染者已連續(xù)數(shù)日降至100例以下，上海6月1日起全面恢復正常生產(chǎn)生活秩序，北京疫情明顯好轉(zhuǎn)但海淀和豐臺等區(qū)仍實行居家辦公。

4)海外進展：上周美股反彈有所放緩，美元指數(shù)和美債利率有止跌企穩(wěn)跡象，美元兌離岸人民幣匯率一度反彈至6.6的關(guān)口附近；外媒報道某全球大型新能源車企暫停全球招聘并計劃裁員近10%。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主

我們建議當前關(guān)注三個方向：

1)“穩(wěn)增長”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動關(guān)聯(lián)度相對不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發(fā)展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。

近期關(guān)注：1)5月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)和國內(nèi)復工復產(chǎn)；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策落實；3)海外經(jīng)濟增長和政策。