隨著前期市場(chǎng)過度悲觀的預(yù)期已得到一定的修復(fù)，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入基本面修復(fù)的驗(yàn)證階段，并且需要更多考慮中期的主要矛盾，我們近期發(fā)布的2022年下半年展望《“穩(wěn)”而后“進(jìn)”》指出中國進(jìn)入“后地產(chǎn)時(shí)代”需要尋找新均衡，海外“脹”后有“滯”，外需繼續(xù)放緩，消費(fèi)及服務(wù)復(fù)蘇及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地可能受制于疫情潛在的干擾，這些因素會(huì)限制增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性，下半年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)高度取決于中國穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果及外需等因素的綜合影響。

展望后市，我們重申市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值；市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間則需要更多積極的基本面催化劑。尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，在國內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”加碼和海外增長(zhǎng)下行的背景下，未來重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)基本面的疫后修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)震蕩上行，成長(zhǎng)相對(duì)跑贏

上周在國內(nèi)局部地區(qū)疫后有序恢復(fù)、國內(nèi)5月PMI有所改善、國務(wù)院公布穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施細(xì)則以及美股震蕩反彈的背景下，市場(chǎng)情緒整體偏暖，全周上證指數(shù)震蕩上漲，周度漲幅2.1%。上周市場(chǎng)日均成交額8800億元，較前一周略有回升，北向資金大幅凈流入253億元，為年內(nèi)第二大單周凈流入規(guī)模。風(fēng)格方面，上周成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較好，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲8.7%和5.8%，滬深300和上證50僅上漲2.2%和1.0%。行業(yè)方面，疫后制造業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和政策支持相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)較好，汽車、電子和電力設(shè)備及新能源漲幅居前；煤炭、房地產(chǎn)和建筑等前期相對(duì)抗跌的低估值行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)不佳。

市場(chǎng)展望：短期“復(fù)蘇交易”與中期“不確定性”的糾結(jié)期

自4月底中央政治局會(huì)議進(jìn)一步加碼穩(wěn)增長(zhǎng)以后，各大寬基指數(shù)普遍明顯反彈，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指反彈超過10%，科創(chuàng)50反彈超過20%，成長(zhǎng)風(fēng)格和能源原材料反彈相對(duì)領(lǐng)先，而年初以來相對(duì)抗跌的金融地產(chǎn)以及消費(fèi)行業(yè)在本輪反彈過程中相對(duì)落后。制造成長(zhǎng)領(lǐng)域前期受海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)和國內(nèi)疫情沖擊供應(yīng)鏈影響而跌幅較大，近期明顯反彈主要在交易國內(nèi)局部疫情好轉(zhuǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，疊加一系列產(chǎn)業(yè)政策支持，行業(yè)基本面可能從底部開始復(fù)蘇，目前多數(shù)細(xì)分賽道已基本收復(fù)4月因疫情受損的跌幅。隨著前期市場(chǎng)過度悲觀的預(yù)期已得到一定的修復(fù)，我們認(rèn)為市場(chǎng)可能逐步進(jìn)入基本面修復(fù)的驗(yàn)證階段，并且需要更多考慮中期的主要矛盾，我們近期發(fā)布的2022年下半年展望《“穩(wěn)”而后“進(jìn)”》指出中國進(jìn)入“后地產(chǎn)時(shí)代”需要尋找新均衡，海外“脹”后有“滯”，外需繼續(xù)放緩，消費(fèi)及服務(wù)復(fù)蘇及穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地可能受制于疫情潛在的干擾，這些因素會(huì)限制增長(zhǎng)復(fù)蘇彈性，下半年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)高度取決于中國穩(wěn)增長(zhǎng)政策的效果及外需等因素的綜合影響。

展望后市，我們認(rèn)為隨著市場(chǎng)反彈幅度已較大，可能逐漸進(jìn)入短期“復(fù)蘇交易”與中期“不確定性”交織的糾結(jié)期，由于中期市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間可能需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要。我們重申當(dāng)前市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值，但更多的上升空間需要重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)基本面的修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。結(jié)構(gòu)上，我們建議當(dāng)前階段以“穩(wěn)”為主，先守后攻，“守”與“攻”的切換具體時(shí)間點(diǎn)要高度關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度及潛在效果，市場(chǎng)風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸修復(fù)。上周公布的5月制造業(yè)PMI環(huán)比上升2.2ppt至49.6%，反彈幅度略好于市場(chǎng)預(yù)期，其中供應(yīng)鏈逐漸疏通后供給沖擊有所緩解，新訂單環(huán)比提升5.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，新出口訂單環(huán)比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至46.2%，分行業(yè)看，其中前期疫情受損較大的汽車制造業(yè)，供應(yīng)商配送時(shí)間和生產(chǎn)分項(xiàng)環(huán)比提升幅度較大。5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)即將陸續(xù)發(fā)布，社融信貸規(guī)模、房地產(chǎn)和重點(diǎn)制造業(yè)的修復(fù)情況可能需要重點(diǎn)關(guān)注。

2)多個(gè)領(lǐng)域“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力。國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施》，明確財(cái)政、貨幣、穩(wěn)投資促銷費(fèi)和保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定等六大方向的具體實(shí)施細(xì)則，其中明確調(diào)增8000億元信貸額度用于基建，新增1400多億元留抵退稅7月份退到位，2022年新增支持500家左右專精特新“小巨人”企業(yè)等；同日財(cái)政部公告，對(duì)購置日期在2022年6月至年底且價(jià)格和排量復(fù)合要求的乘用車，減半征收車輛購置稅，工信部等四部門也公告2022年5-12月組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，參與企業(yè)及車型以自主品牌為主，我們認(rèn)為政策整體有一定力度，對(duì)刺激下半年汽車消費(fèi)可能有一定積極影響。從近期造車新勢(shì)力5月的銷售數(shù)據(jù)看，蔚來/小鵬/理想5月交付量環(huán)比+38.4%/12.5%/175.9%，反映供應(yīng)鏈壓力有所緩解后供需均在復(fù)蘇。

3)國內(nèi)疫情進(jìn)展：上周全國新增本土確診病例和無癥狀感染者已連續(xù)數(shù)日降至100例以下，上海6月1日起全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，北京疫情明顯好轉(zhuǎn)但海淀和豐臺(tái)等區(qū)仍實(shí)行居家辦公。

4)海外進(jìn)展：上周美股反彈有所放緩，美元指數(shù)和美債利率有止跌企穩(wěn)跡象，美元兌離岸人民幣匯率一度反彈至6.6的關(guān)口附近；外媒報(bào)道某全球大型新能源車企暫停全球招聘并計(jì)劃裁員近10%。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入改善拐點(diǎn)，相比“求穩(wěn)”階段的配置也會(huì)有所變化，符合中國中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)、代表中國競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)方向可能是重點(diǎn)。

近期關(guān)注：1)5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；2)國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)；3)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策。