價值投資君丨邱國鷺最新發(fā)聲：全面剖析重倉板塊，A股價值投資仍行之有效
5月20日下午，高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺在線和投資人進行了一場深入的交流。
邱國鷺回顧了今年市場和他管理的產(chǎn)品運作情況，并介紹了他對這兩年投資的反思和思考，組合持倉的布局，對銀行、保險、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)都進行了詳細的分析和分享。
來源：六里投資報
ID：liulishidian
今年以來雖然市場大跌，但銀行股其實表現(xiàn)出色。
在2021年中報時，邱國鷺管理的產(chǎn)品就有出現(xiàn)在成都銀行的前十大股東行列；而在今年市場大跌背景下，截至5月20日，成都銀行股價2022年漲幅高達27%，2021年也上漲了16.39%。
以下為六里投資報提煉的本次交流要點和精華內(nèi)容：
1、考慮到內(nèi)外部環(huán)境的變化，我們力圖尋找符合下列條件的行業(yè)：
一，受疫情影響相對小。
二，抗通脹，有定價權(quán)，受上游原材料價格上漲的影響較小。
三，受益于“穩(wěn)增長”政策，或者受益于行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化。
目前產(chǎn)品持倉較多的是銀行、保險、地產(chǎn)、建筑、能源、物流和互聯(lián)網(wǎng)板塊中的優(yōu)質(zhì)公司，大致符合上述三個條件。
即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現(xiàn)相對較優(yōu)的業(yè)績增長。
相應(yīng)地，我們低配的是制造業(yè)跟可選消費。
因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)面臨較大壓力。
2、“穩(wěn)增長”政策正在積極推進，
雖然短期大家可能認為從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)相對比較慢，但我認為這只是時間問題，方向還是明確的。
3、我認為資本市場當(dāng)下的主要矛盾還是三條：
第一，全球“滯脹”的大環(huán)境下，美聯(lián)儲加息縮表、流動性退出。
第二，國內(nèi)的疫情反復(fù)。
第三，“穩(wěn)增長”為主線的政策如何落地。
在前兩大擔(dān)憂中，我們需要一個外力能夠改變市場和投資者的預(yù)期、改變大家擔(dān)憂的狀態(tài)，主要需要靠政策。
4、（市場）對銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有擔(dān)憂。
其實，上市的優(yōu)質(zhì)城商行，過去五年撥備覆蓋率已經(jīng)上升到現(xiàn)在的400%～500%的水平，而一般來講撥備覆蓋率150%就夠了，相當(dāng)于多計提了大量的撥備。
同時，這些城商行在過去3-5大幅度提高撥備的過程中，還保持了15%～30%的利潤增速。
即使未來2-3年有些挑戰(zhàn)，我們預(yù)期這些城商行還有望保持15%～20%的利潤增速，但現(xiàn)在估值才五六倍，貴的也就七八倍，所以我們覺得性價比還是非常高的。
5、保險板塊，我們重點關(guān)注財產(chǎn)保險。
財險是一門非常好的生意，行業(yè)競爭格局非常清晰，只有少數(shù)龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，資金的投資收益可以完全體現(xiàn)在利潤中；
大部分中小財險公司的保費并不足以覆蓋日常的經(jīng)營和賠付，承保方面存在虧損，必須依靠投資收益來覆蓋日常費用和賠付。
因此，成本管控好的龍頭財險公司相較于其他財險公司具有比較大的優(yōu)勢。
目前龍頭財險的市凈率都不到一倍，PE估值就五六倍，分紅率也比較高。
財險行業(yè)未來增長空間也比較大，縱觀世界各國發(fā)展歷史，人均GDP超過1萬美元之后，才是財產(chǎn)保險發(fā)展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。
6、國與國的競爭，途徑之一本來就是通過頭部企業(yè)去競爭。
比如中國的文化輸出，或許最好的場景其實就是短視頻、游戲。
我們的短視頻應(yīng)用全世界有十幾億用戶，現(xiàn)在美國人、日本人、歐洲人玩的游戲有20%是中國做的，這是圖書出版或者電影目前都沒法達到的效果。
最后，從估值跟基本面的角度上來講，
互聯(lián)網(wǎng)公司股價這近13個月跌了約70-80%，跌到了8年前、移動互聯(lián)網(wǎng)都還沒開始的時候的價格；
甚至，目前很多互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平已經(jīng)低于傳統(tǒng)行業(yè)的估值水平了，市場是按照最悲觀的預(yù)期給的定價；
但從基本面來看，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式、市場格局、行業(yè)地位、公司核心競爭力依然沒有被改變。
我們看好的部分互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，
并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。
市場擔(dān)憂國內(nèi)國際六大因素
問：2022年以來，國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變，資本市場持續(xù)調(diào)整，請和我們分享一下您對當(dāng)前市場的看法？
邱國鷺：今年以來，市場比較動蕩，全球各主要指數(shù)均出現(xiàn)了較大幅度的下跌。
特別是香港恒生中國企業(yè)指數(shù)在3月中旬創(chuàng)下了近13年新低，中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)也一度下跌了近80% （從2021年2月中旬至2022年3月中旬）。
市場擔(dān)憂的國內(nèi)因素主要有三點：
第一，新冠疫情反復(fù)對生產(chǎn)活動、居民消費、服務(wù)業(yè)、物流供應(yīng)鏈等可能產(chǎn)生的影響。
第二，去年以來，部分民營地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)出現(xiàn)問題，房地產(chǎn)上下游的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿酵侠?，對?jīng)濟有較大的負面影響。
第三，監(jiān)管政策對部分行業(yè)格局的影響，看不清部分行業(yè)未來的方向。
市場擔(dān)憂的海外因素也有三點：
第一，歐美通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲開啟加息和縮表周期，俄烏沖突進一步推動原材料和能源價格大幅上漲，引發(fā)“滯脹”風(fēng)險。
第二，在地緣政治沖突加劇的大背景下，中美關(guān)系是否會進一步承壓，歐美是否會把在中國供應(yīng)鏈中的一些環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移出中國，從而對中國中長期的經(jīng)濟發(fā)展造成負面影響。
第三，中美利差縮小，人民幣貶值，部分海外投資人降低對中國資產(chǎn)的配置，影響港股和中概股的估值中樞。
從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)慢，
但這只是時間問題
問：站在當(dāng)前的時點，您怎么看未來的市場走勢？
邱國鷺：站在當(dāng)前時點，我依然相信中國經(jīng)濟的韌性和中華民族的韌性，依然對未來1-2年的市場前景保持相對樂觀。
首先，是市場前期調(diào)整已經(jīng)比較充分，A股、港股各主要指數(shù)的估值水平處于歷史底部區(qū)域。
特別是，港股已經(jīng)跌到近十年新低的估值水平，這已經(jīng)反映了大多數(shù)的悲觀預(yù)期。
這樣的環(huán)境下，我們應(yīng)該在保持謹慎的同時，對資本市場更加樂觀，更加積極地挖掘潛在的投資機會，而不能讓恐慌主導(dǎo)我們的情緒。
此外，國內(nèi)的各大擾動因素都在企穩(wěn)，預(yù)計會在下半年逐步改善：
疫情對經(jīng)濟的影響和沖擊正在逐漸改善；隨著因城施策等更多政策的落地，地產(chǎn)銷售有望在下半年初步企穩(wěn)；
平臺經(jīng)濟的監(jiān)管政策會趨于常態(tài)化，中長期而言有利于行業(yè)的規(guī)范健康發(fā)展；
“穩(wěn)增長”政策正在積極推進，
雖然短期，大家可能認為從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導(dǎo)相對比較慢，但我認為這只是時間問題，方向還是明確的。
但另一方面，海外通脹或滯脹、美聯(lián)儲加息縮表對資產(chǎn)價格的沖擊，以及地緣政治關(guān)系復(fù)雜化等國際環(huán)境因素難以預(yù)判，這些需要繼續(xù)觀察。
組合選股三主線
問：目前的投資組合是如何配置的？產(chǎn)品當(dāng)前選擇這樣配置的原因是什么？
邱國鷺：我們每天都會接觸到不同的信息，“噪音”也很多。
梳理下來，我認為資本市場當(dāng)下的主要矛盾還是三條：
第一，全球“滯脹”的大環(huán)境下，美聯(lián)儲加息縮表、流動性退出。
第二，國內(nèi)的疫情反復(fù)。
第三，“穩(wěn)增長”為主線的政策如何落地。
在前兩大擔(dān)憂中，我們需要一個外力能夠改變市場和投資者的預(yù)期、改變大家擔(dān)憂的狀態(tài)，主要需要靠政策。
考慮到內(nèi)外部環(huán)境的變化，我們力圖尋找符合下列條件的行業(yè)：
受疫情影響相對小。
抗通脹，有定價權(quán)，受上游原材料價格上漲的影響較小。
受益于“穩(wěn)增長”政策，或者受益于行業(yè)監(jiān)管的常態(tài)化。
目前產(chǎn)品持倉較多的是銀行、保險、地產(chǎn)、建筑、能源、物流和互聯(lián)網(wǎng)板塊中的優(yōu)質(zhì)公司，大致符合上述三個條件。
即使在全球“滯脹”的大環(huán)境下，今后兩年還有望兌現(xiàn)相對較優(yōu)的業(yè)績增長。
相應(yīng)地，我們低配的是制造業(yè)跟可選消費。
因為在疫情和通脹的背景下，這兩個行業(yè)面臨較大壓力。
看好發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行
重點關(guān)注財產(chǎn)保險
問：您近年來為什么一直堅持在金融行業(yè)有較多的布局，請您分享一下這幾年您在金融行業(yè)投資的心得體會。
邱國鷺：我們比較看好發(fā)達地區(qū)的優(yōu)質(zhì)城商行，
他們所處的“新一線”城市在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人口流入趨勢、企業(yè)經(jīng)營水平、政府負債狀況和區(qū)域經(jīng)濟活力等方面，都為這些城商行提供了良好的經(jīng)營環(huán)境和土壤，
所以他們的資產(chǎn)質(zhì)量、存貸款增速和盈利能力都顯著優(yōu)于全國性銀行。
其實，過去三、五年銀行業(yè)是發(fā)生了巨大的變化，資本市場對此的認識不夠充分。
幾年前大家對銀行業(yè)存在幾方面擔(dān)憂。
第一，擔(dān)憂它會不會被互聯(lián)網(wǎng)金融取代；
但現(xiàn)在P2P基本都倒了、互聯(lián)網(wǎng)巨頭在銀行業(yè)的擴張步伐大大放慢了，所以銀行業(yè)是不會被顛覆的。
這其實很重要，決定了銀行業(yè)的PE估值可以給10倍還是給5倍的問題。
第二，擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫拖累銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
過去一年已經(jīng)有不少的民營企業(yè)發(fā)生債務(wù)上跟現(xiàn)金流上的困難，而大部分上市銀行都沒有大的壞賬，
特別是我們看好的一些優(yōu)質(zhì)城商行，不僅不良率沒有上升，逾期率都沒有上升，甚至關(guān)注率都很穩(wěn)定，算是經(jīng)受了考驗。
第三，對銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有擔(dān)憂。
其實，上市的優(yōu)質(zhì)城商行，過去五年撥備覆蓋率已經(jīng)上升到現(xiàn)在的400%～500%的水平，而一般來講撥備覆蓋率150%就夠了，相當(dāng)于多計提了大量的撥備。
同時，這些城商行在過去3-5大幅度提高撥備的過程中，還保持了15%～30%的利潤增速。
即使未來2-3年有些挑戰(zhàn)，我們預(yù)期這些城商行還有望保持15%～20%的利潤增速，但現(xiàn)在估值才五六倍，貴的也就七八倍，所以我們覺得性價比還是非常高的。
保險板塊，我們重點關(guān)注財產(chǎn)保險。
財險是一門非常好的生意，行業(yè)競爭格局非常清晰，只有少數(shù)龍頭公司具有承保利潤，資金成本為負，資金的投資收益可以完全體現(xiàn)在利潤中；
大部分中小財險公司的保費并不足以覆蓋日常的經(jīng)營和賠付，承保方面存在虧損，必須依靠投資收益來覆蓋日常費用和賠付。
因此，成本管控好的龍頭財險公司相較于其他財險公司具有比較大的優(yōu)勢。
目前龍頭財險的市凈率都不到一倍，PE估值就五六倍，分紅率也比較高。
財險行業(yè)未來增長空間也比較大，縱觀世界各國發(fā)展歷史，人均GDP超過1萬美元之后，才是財產(chǎn)保險發(fā)展的黃金時期，中國剛剛進入這一階段。
目前市場上的很多投資者都已經(jīng)不關(guān)注金融行業(yè)了。
但過去幾年，即使面臨了疫情的挑戰(zhàn)，其收入、利潤、資產(chǎn)質(zhì)量等各方面的基本面表現(xiàn)都是非常優(yōu)秀的，價值被市場顯著低估。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將代表中國參與世界級的競爭
問：您目前依然看好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的原因是什么？
邱國鷺：我看好互聯(lián)網(wǎng)的原因主要有三點：
首先，互聯(lián)網(wǎng)還是中國經(jīng)濟最活力的一部分，如果我們對中國經(jīng)濟的中長期前景有信心，對這個行業(yè)不應(yīng)該太悲觀。
其次，我對監(jiān)管政策的長期效果有信心。
雖然仍有部分投資者對政策風(fēng)險相對悲觀，但是，我們有理由相信政策目標(biāo)是規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展而非徹底消滅行業(yè)，因為這其中部分企業(yè)未來還將代表中國參與世界級的競爭。
對互聯(lián)網(wǎng)公司的反壟斷其實在很多國家也都有，包括美國、韓國等，
互聯(lián)網(wǎng)在一定意義上是經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，而且容易形成“贏家通吃”格局，它自然需要反壟斷監(jiān)管。
監(jiān)管政策哪怕短期影響再大，中長期是有利于行業(yè)健康發(fā)展的。
國與國的競爭，途徑之一本來就是通過頭部企業(yè)去競爭。
比如中國的文化輸出，或許最好的場景其實就是短視頻、游戲。
我們的短視頻應(yīng)用全世界有十幾億用戶，現(xiàn)在美國人、日本人、歐洲人玩的游戲有20%是中國做的，這是圖書出版或者電影目前都沒法達到的效果。
我們軟實力的提升，需要不斷依靠互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的國際化。
最后，從估值跟基本面的角度上來講，
互聯(lián)網(wǎng)公司股價這近13個月跌了約70-80%，跌到了8年前移動互聯(lián)網(wǎng)都還沒開始的時候的價格；
甚至目前很多互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平已經(jīng)低于傳統(tǒng)行業(yè)的估值水平了，市場是按照最悲觀的預(yù)期給的定價；
但從基本面來看，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模式、市場格局、行業(yè)地位、公司核心競爭力依然沒有被改變。
我們看好的部分互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，競爭格局清晰，龍頭企業(yè)仍然保持較高的盈利能力，
并且這些公司的管理層可能是中國最具有企業(yè)家精神的一批人。
問：為什么重倉港股和中概股？
邱國鷺：關(guān)注港股主要還是考慮估值和性價比。
香港恒生中國企業(yè)指數(shù)已經(jīng)跌到了2008年10月份金融危機最恐慌的價格點位附近，
但現(xiàn)在的宏觀環(huán)境較之2008年底全球金融危機時其實好很多。
而且疫情基本正在常態(tài)化，也有疫苗、特效藥，所以我覺得這種價格不可持續(xù)。
2021年初就開始增加對低估值細分行業(yè)關(guān)注
問：在工業(yè)、能源、醫(yī)療保健等行業(yè)的配置邏輯是怎么樣的？
邱國鷺：我們是從2021年初就開始逐步增加對于這些低估值細分行業(yè)的關(guān)注。
因為我們觀察到，經(jīng)過2020年下半年市場抱團“核心資產(chǎn)”的行情，到了2021年初，各行業(yè)龍頭公司的估值都被抬升到了近10年的最高點。
很多行業(yè)的龍頭公司市值高達幾千億，市場依然給予了七八十倍的估值，很明顯“大市值”和“高估值”這兩個因素很難長期共存。
在這樣的市場背景下，增加能源、工業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)的配置有一定意義。
能源主要關(guān)注煤炭行業(yè)。
我們并不是通過預(yù)判2021年煤炭價格上漲而布局煤炭行業(yè)，更多的是在公司被低估時進行提前布局。
兩三年前，我們看到一些優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)估值只有3～4倍，即使股價上漲了1倍以后，分紅率還有近10%，且利潤還有望增長。
所以，不能簡單認為舊能源或者傳統(tǒng)行業(yè)就沒有投資價值。
工業(yè)主要關(guān)注快遞物流、建筑、工程機械等。
以快遞行業(yè)為例，哪怕3月、4月碰到疫情這么大的沖擊，一些龍頭的物流快遞又快速恢復(fù)了，說明韌性還是很強的，包括經(jīng)濟的韌性、電商的韌性。
雖然2021年醫(yī)藥行業(yè)在集采政策大幅擴容的背景下整體表現(xiàn)不好，尤其是下半年行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整；
但是，我們持倉的低估值、非熱門的醫(yī)藥股去年的表現(xiàn)卻很不錯，這也再次說明人多的地方不去的重要性。
對新半軍等行業(yè)機會的判斷
問：今年以來，新能源、半導(dǎo)體、軍工等高成長性的行業(yè)及公司大幅調(diào)整，估值水平大幅回落。目前您如何看待這些行業(yè)的投資機會？
邱國鷺：其實過去兩三年我也花了大量的時間在研究新能源、電動車、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)鏈。
只是，當(dāng)我研究完后，在我的投資體系框架之下，還是很少參與。
具體原因有以下三點：
首先，我比較重視自己的能力圈，
如果不能夠真正準(zhǔn)確把握行業(yè)未來幾年的發(fā)展，不會輕易重倉。
我們往往需要研究很久，對行業(yè)公司有足夠的了解和思考之后才敢于做出投資決策。
更多的研究是為了更少的決策，我們往往需要瞄準(zhǔn)很久，而扣扳機的次數(shù)卻比較少。
但之前市場往往剛剛發(fā)現(xiàn)一個行業(yè)短期盈利大幅增長，就把估值快速抬升到我無法接受的程度。
其次，無法找到這些新興行業(yè)的確定性。
雖然它們的需求增速非?？?，但同時供給的增速同樣也很快，過幾年很容易就變成產(chǎn)能過剩。
而且行業(yè)比較同質(zhì)化，主要靠規(guī)模和成本競爭，一旦過了快速成長期，毛利率可能會迅速下降。
最后，我認為再好的資產(chǎn)也得講估值。
部分投資人是以“賽道股”的方式在投資，做的是“選擇題”；
而我們做的是“計算題”，我們在計算未來的收入、利潤、現(xiàn)金流能不能支撐當(dāng)前這么高的估值。
所以我們這種“先瞄準(zhǔn)后開槍”的方式，確實沒有那些“先開槍后瞄準(zhǔn)”的方式來得眼疾手快。
這些新興行業(yè)毫無疑問確實代表未來的發(fā)展方向，新能源在能源結(jié)構(gòu)中的占比，以及電動車在汽車中的占比未來都會迅速上升，
核心問題是，以現(xiàn)在的估值去買這些股票，持有三年、五年，是否還能夠值回票價。
我是1999年入行的，當(dāng)時是納斯達克互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰。
互聯(lián)網(wǎng)有可能是我們這代人最偉大的創(chuàng)新，但是如果在2000年初去買互聯(lián)網(wǎng)的股票，到2001年跌幅大概率在90%以上，基本上是血本無歸。
在一個新興行業(yè)冉冉升起的時候，大家總是容易對未來過度樂觀。
我們還得考慮，過去兩年為什么會出現(xiàn)高估值的“核心資產(chǎn)”、“賽道股”？
大背景還是美國、歐洲、日本三大央行因為疫情多印了8萬億美元的流動性，
為全世界的這些風(fēng)險資產(chǎn)重新定價，包括比特幣等此前的暴漲，和最近有些加密貨幣突然暴跌，其實是流動性驅(qū)動的。
之前是大的流動性放水，現(xiàn)在是流動性退出，而美聯(lián)儲的加息才剛開始。
市場風(fēng)格正在發(fā)生變化
問：請您對過去兩三年投資情況做一個回顧？
邱國鷺：過去兩三年有不少值得反思和總結(jié)的地方。
2020年底的“核心資產(chǎn)”抱團、2021年的“賽道股”抱團，很多人開始認為“講估值就輸在了起跑線上”，這種市場環(huán)境下，我的風(fēng)格會顯得與市場的流行格格不入。
我是一個低估值投資者，不擅長做波段，不可能去買50倍PE的公司，希望做個波段，等它漲到80倍再賣掉。
我一直相信 “便宜是硬道理”，不愿意支付過高的估值去追逐市場熱門行業(yè)。
沒有參與2020年下半年的“核心資產(chǎn)”抱團、2021年的“賽道股”抱團，這是我的低估值和逆向投資體系決定的。
資本市場的歷史證明，“樹終究不會長到天上”，過高的估值遲早會回落。
“核心資產(chǎn)”從2021年2月以來開始調(diào)整，截至今年4月，平均下跌了約40%，估值漸漸回歸合理。
“賽道股”過去半年迅速回落，截至今年4月，平均跌幅40%以上，但許多公司的估值有可能仍處在高估狀態(tài)。
市場風(fēng)格的變化就像鐘擺，有時會從一個極端走向另外一個極端。
今年以來我們明顯感覺到市場的估值體系正逐步回歸理性，市場風(fēng)格正在發(fā)生變化。
我們持倉的不少A股公司在近期市場大幅下跌的情況下紛紛創(chuàng)出幾年新高，也正說明我們堅持的價值投資在A股市場仍然行之有效。
問：您剛提到對于過去兩三年的投資有比較多的思考，也請具體和我們分享一下？
邱國鷺：過去兩年真正值得我反思的是市場配置（港股比例）、資產(chǎn)配置（擇時）和對政策的敏感度（互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策）。
第一，市場配置方面，我采取價值驅(qū)動的投資方法，強調(diào)估值的安全邊際，對于同一行業(yè)的A股和港股，我往往選擇了更為便宜的港股。
但回過頭看，我還是低估了香港跟中概股離岸市場的估值波動風(fēng)險。
港股的估值缺乏一個相對恒定的“錨”，因為港股的定價權(quán)在外資機構(gòu)投資人手里，
他們?nèi)蚪M合的國家配置變化有時會導(dǎo)致資金在短期內(nèi)大規(guī)模進出，從而導(dǎo)致離岸市場的股票估值大起大落。
第二，資產(chǎn)配置方面，
2020年3月新冠疫情剛爆發(fā)時期，進行了較大幅度的減倉和對沖，錯過了一次很好的投資機會。
雖然我一直是長期樂觀主義者，也是一個幾乎從不“擇時”的投資人，
但2020年遇到“百年未見”的疫情和全球同步的經(jīng)濟衰退，不確定性史無前例，考慮到有些產(chǎn)品剛成立不久，防守墊不高，因此做了一部分減倉和對沖，以應(yīng)對極端情況。
未曾想到全社會能夠迅速有效地遏制住傳染性遠勝流感的新冠疫情，并在一年內(nèi)就研發(fā)出疫苗；
因此之后市場反轉(zhuǎn)時，我們組合的安全性有余而向上彈性不足，事后回顧確實是遺憾錯過了一次很好的投資機會。
第三，政策敏感度方面，
對政策不夠敏感，低估了監(jiān)管政策對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的影響。
2020年3月，我們大概有三成多倉位在互聯(lián)網(wǎng)公司，疫情爆發(fā)后的一段時間還貢獻了比較好的回報。
2020年底中央經(jīng)濟工作會議開始提出對平臺經(jīng)濟加強監(jiān)管；2021年初美國對沖基金經(jīng)理Bill Hwang的200億美金的基金爆倉，整個中概股經(jīng)歷了一輪顯著下跌，
我們在市場下跌初期大幅減倉了電商、游戲、搜索等互聯(lián)網(wǎng)公司。一般來說，由于對沖基金爆倉帶來的市場流動性擠兌，往往能夠提供較好的中長期買點，所以我們依然保留了幾個龍頭企業(yè)的持倉，
還特意避開直接涉及反壟斷政策的公司，但互聯(lián)網(wǎng)公司還是迎來普跌。
更被動的是，2021年下半年中概股普遍“腰斬”之后，我們看到了估值極大的吸引力，又再次加倉了部分龍頭企業(yè)，回頭看，又加在了左側(cè)。
事后反思，我對政策的變化不夠敏感，認為估值和基本面才是最終決定因素，顯然低估了政策對行業(yè)定價權(quán)的改變和對公司估值的影響。
問：2020年和2021年，深度價值的投資策略與市場表現(xiàn)出現(xiàn)了較大的偏離度，這個過程中投資策略和方法是否有更新和迭代？
邱國鷺：最近幾年不論是國際環(huán)境還是國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，速度和幅度都遠超我們想象，
我個人也在持續(xù)地思考總結(jié)，深度價值的投資策略有進一步完善的空間，但也有更多需要堅持的方面。
一方面，在謹慎思考和充分調(diào)研的背景下，最近幾年在積極地拓展自己的能力圈；
另一方面是仍然要從基本面和估值中尋找安全邊際。
我一直秉承著四條原則：
（1）便宜才是硬道理；
（2）逆向投資，“人多的地方不去”；
（3）勝而后求戰(zhàn)，在勝負已分的行業(yè)買贏家；
（4）定價權(quán)是核心競爭力的體現(xiàn)。
過去兩年這四個原則都碰到很大的挑戰(zhàn)，與市場的風(fēng)格格格不入。
我覺得，至少前三條我們是要堅持的。
第四條定價權(quán)，我仍然認為是重要的，但需要修正。
特別是在互聯(lián)網(wǎng)這種贏家通吃的行業(yè)，一旦不創(chuàng)造價值，變成僅憑壟斷的市場地位“收租”的公司，大概率會被政策監(jiān)管。
這種定價權(quán)我們就不能簡單地看好，還要關(guān)注企業(yè)賺的利潤是否和其創(chuàng)造的社會價值匹配。教育和醫(yī)療也有類似的問題。
此外，過去幾年，我們一直是強調(diào)專注自下而上的選股，強調(diào)估值跟基本面，對宏觀政策和國際形勢變化不夠敏感。
但這些年國際環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境的變化和影響都很大，我們意識到未來更多需要采取宏觀與微觀相結(jié)合的方式，不能只是“低頭看路”，也需要“抬頭看天”。
高毅平臺有多位經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理，我個人在職業(yè)生涯中也從事過宏觀策略相關(guān)的工作，今后會更把這些方面結(jié)合到我們的投研體系中，增強對宏觀政策的敏感性。
我和我的家人是國鷺產(chǎn)品最大的個人投資者之一
將持續(xù)申購
問：站在現(xiàn)在看未來，您希望和各位投資人朋友們分享什么看法？
邱國鷺：首先，我想表達對未來的信心。
我和我的家人是國鷺產(chǎn)品最大的個人投資者之一，我們上個月剛進行了大額申購，接下來的幾個月我們?nèi)詴^續(xù)大額申購我所管理的產(chǎn)品。
過去7年，我和我的家人每年都會做多次大額申購。不管市場如何動蕩起伏，我們都會與持有人同舟共濟、同甘共苦。
其次，我對高毅的平臺型運作模式也很有信心。
高毅資產(chǎn)經(jīng)過過去七年半的積累，整體抗風(fēng)險能力比較強。
平臺型的模式能夠讓管理規(guī)模更加穩(wěn)定，能夠讓基金經(jīng)理更加心定，專注做投資和研究。
即便市場動蕩，我們的基金經(jīng)理仍能夠把90%以上的時間專注于研究和投資。
高毅也強調(diào)與投資人同舟共濟、同甘共苦的文化，即使市場如此動蕩，目前高毅公司自有資產(chǎn)的80%以上、依然投資于高毅各個基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品中。
我們6個基金經(jīng)理平均每人都有二十幾年的投資經(jīng)驗，我們親身經(jīng)歷過納斯達克泡沫破滅、2008年全球金融危機、2015年三輪股災(zāi)等多輪熊市的洗禮，
知道如何在逆境中承擔(dān)壓力和堅守理念，知道在市場低迷時應(yīng)該更加勤奮地工作、更加積極地尋找機會。
希望過兩三年后，如果我們再有這樣的機會交流，到時市場會有一個不同的氛圍，大家會覺得這樣的堅持和努力還是很有意義的。
謝謝大家！