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李世豪 楊家驥:中國資產(chǎn)與美股“分道揚鑣”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-06-02 09:21:07 來源:中信證券 作者:李世豪/楊家驥

4月下旬起,中美市場相關(guān)性再度走弱。


往后看,美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期升溫、大宗商品價格高企、全球供應(yīng)鏈擾動等因素均預(yù)示著美國經(jīng)濟將快速放緩,貨幣緊縮更將導(dǎo)致增量資金流出美股市場。而國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn),穩(wěn)增長政策的大力推進以及互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管常態(tài)化更將加速市場信心的回暖。


政策、基本面走勢的背離疊加估值優(yōu)勢,我們判斷中資股有望持續(xù)跑贏美股市場。建議關(guān)注穩(wěn)增長、疫后復(fù)蘇主線及港股互聯(lián)網(wǎng)和高股息標(biāo)的。


近期中美市場相關(guān)性走弱引發(fā)思考


長期以來,中美市場存在一定的正相關(guān)性。


2016年下半年起,隨著互聯(lián)互通的逐步推行,中國資產(chǎn)(A股+港股,下同)與美股之間的相關(guān)性逐步抬升。尤其2020年新冠疫情爆發(fā)后,受益全球流動性寬松,中美市場相關(guān)性進一步上升,一度接近0.9。


但隨著2021年《外國公司擔(dān)責(zé)法》的正式落地、美股中概爆倉以及國內(nèi)監(jiān)管持續(xù)趨嚴等風(fēng)險的集中爆發(fā),中美市場相關(guān)性再度走弱,甚至整體低于2010-15年的水平。而今年4月下旬以來,中美主要股指之間相關(guān)性再度下探引發(fā)思考。


結(jié)合歷史和當(dāng)前市場情況,我們判斷在美聯(lián)儲開啟貨幣緊縮,歐美通脹高企但增速下滑的背景下,中國資產(chǎn)仍舊能持續(xù)走出獨立行情。


政策、基本面走勢背離疊加估值優(yōu)勢,中資股有望持續(xù)跑贏


復(fù)盤2010年以來四段中國資產(chǎn)跑贏美股的歷史時期(除2020年2-3月疫情爆發(fā)期間),國家政策的支持、流動性的差異、經(jīng)濟基本面走勢的不同、匯率的變化等均能導(dǎo)致中國資產(chǎn)相對跑贏美股資產(chǎn)。我們認為2021年起中美市場相關(guān)性走弱主要是由于兩國政策導(dǎo)向差異引起的;而年初以來,中美雙方政策已經(jīng)開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。


往后看,中美政策、基本面走勢的背離疊加估值優(yōu)勢以及企穩(wěn)的匯率,均會使得中國資產(chǎn)持續(xù)跑贏美股市場:


中國:政策目標(biāo)明確,基本面有望觸底回升。盡管此前相對美聯(lián)儲大放水以托底經(jīng)濟,我國貨幣政策較早回歸常態(tài)化;且2021年地產(chǎn)、教育、互聯(lián)網(wǎng)等多個板塊產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴,致使市場受到顯著沖擊。但往后看,由于3月下旬起國內(nèi)散點疫情擴散使得我國經(jīng)濟運行受到影響,在此背景下,穩(wěn)增長政策不斷出臺助力經(jīng)濟復(fù)蘇。降準(zhǔn)降息、專項債靠前發(fā)力、“因城施策”的地產(chǎn)政策、疫后紓困以及促消費等政策的陸續(xù)出臺和大力推進將加速市場信心的回暖。持續(xù)一年多的平臺經(jīng)濟治理初現(xiàn)成效,監(jiān)管常態(tài)化趨勢下投資者風(fēng)險偏好亦將回升。另外,我國疫情好轉(zhuǎn)趨勢已現(xiàn),預(yù)計5月經(jīng)濟形勢將環(huán)比改善,基本面亦有望觸底反彈。


美國:衰退跡象初顯,貨幣緊縮導(dǎo)致資金流出。相對國內(nèi)基本面觸底已基本達成共識,近期美國資本市場交易則更多從“脹”向“滯”切換。美聯(lián)儲貨幣緊縮預(yù)期的升溫、俄烏沖突導(dǎo)致的大宗商品價格維持高位、中國內(nèi)地局部疫情對全球供應(yīng)鏈的擾動、5月以來美國境內(nèi)奧米克戎的快速擴散均使得投資者對美國經(jīng)濟下行產(chǎn)生擔(dān)憂。部分前瞻指標(biāo)如消費者信心指數(shù)、中小企業(yè)就業(yè)預(yù)期等已預(yù)示著未來美國經(jīng)濟將快速放緩。而當(dāng)前美聯(lián)儲仍舊維持鷹派的貨幣緊縮立場,這更加導(dǎo)致美股市場增量資金呈流出趨勢,預(yù)計短期或仍持續(xù)。


配置建議:關(guān)注穩(wěn)增長、疫后復(fù)蘇主線及港股互聯(lián)網(wǎng)和高股息標(biāo)的。


結(jié)合近期國內(nèi)局部疫情已得到較好的控制、上海從6月起將有序開放,外部的沖擊也已被充分的price in,在整個中資股市場投資范疇中,我們建議積極布局:


1)橫跨A股和港股的現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費修復(fù)四大主線;


2)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管常態(tài)化、2季度起基本面將確定性改善的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊;


3)有持續(xù)、穩(wěn)定分紅能力的港股高股息標(biāo)的。


風(fēng)險因素:1)國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù);2)穩(wěn)增長政策退出不及預(yù)期;3)地緣沖突進一步升級,中美關(guān)系惡化;4)美聯(lián)儲超預(yù)期收緊貨幣政策;5)發(fā)達國家陷入經(jīng)濟衰退或滯脹。

責(zé)任編輯:李燁

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