策略概覽

驅(qū)動(dòng)力，總是重要的。行情需要人“講故事”，而一個(gè)好的講者可以講述很好的故事以構(gòu)成驅(qū)動(dòng)力。今年以來，我們的觀點(diǎn)均以看漲為主，而看漲合金價(jià)格的根基是碳中和與碳達(dá)峰（以下簡(jiǎn)稱3060）方面一攬子政策將會(huì)對(duì)供給端造成一定程度上的壓減，從而抬高價(jià)格。

據(jù)市場(chǎng)消息，3060方面的政策出臺(tái)節(jié)奏有所放緩，預(yù)計(jì)年內(nèi)對(duì)于合金供給側(cè)進(jìn)一步調(diào)整的趨勢(shì)有所放緩，從而價(jià)格難有較大幅度的上行驅(qū)動(dòng)。

策略主要邏輯

1、基本面重新主導(dǎo)價(jià)格矛盾

分析市場(chǎng)走向需要理清主要矛盾之所在，從年初至4月中旬的走勢(shì)中可以看出，市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期仍然是存在的。從4月下旬開始，合金價(jià)格跟隨黑色板塊整體下行，主要原因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，由終端需求下行引起的悲觀情緒傳導(dǎo)至合金端。此時(shí)，行政管控對(duì)疫情的應(yīng)對(duì)更加嚴(yán)格，制造業(yè)較為不景氣，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)方面政策落地產(chǎn)生擔(dān)憂。隨著疫情的發(fā)展和階段性防疫勝利，穩(wěn)增長(zhǎng)方面政策逐漸發(fā)力，價(jià)格在5月下旬止跌反彈。

在5月份，市場(chǎng)傳出碳市場(chǎng)擴(kuò)容將會(huì)推遲。碳交易是助力3060大規(guī)模落地的重要條件之一。在我們之前報(bào)告中的風(fēng)險(xiǎn)提示里提到過，如果碳中和方面政策放寬，是不利于合金價(jià)格大幅上漲的。至此，我們認(rèn)為，鐵合金行情年內(nèi)的主要矛盾重回基本面。類似2021年由于鐵合金行業(yè)自身供給側(cè)壓減從而導(dǎo)致的價(jià)格大幅上行情況在年內(nèi)將很難看到，主要矛盾移動(dòng)到需求端。

2、粗鋼壓減對(duì)合金的影響

4月19日，發(fā)改委表示為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，2022年國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將繼續(xù)開展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，確保全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。由于政策中并未明確壓減粗鋼產(chǎn)量目標(biāo)，我們做出情景式分析：

雖然鐵合金后期較難有新增產(chǎn)能，但是按照目前運(yùn)行產(chǎn)能來看，可以覆蓋市場(chǎng)需求。

從硅錳供需平衡來看，由于粗鋼產(chǎn)量前五個(gè)月有所減量，所以硅錳庫(kù)存較高。從期貨倉(cāng)單上來看，4月份最高達(dá)到28184張，折合14萬噸以上，屬于歷史較高水平。期貨庫(kù)存如此高企可以驗(yàn)證供需平衡表中的供應(yīng)過剩情況。

從硅鐵的供需平衡表來看，相較于硅錳來說比較健康。雖然粗鋼方面需求有所下降，但是次要需求方面有所抬升，進(jìn)而緩解了硅鐵廠高利潤(rùn)下的供應(yīng)壓力。

分別來看，來自金屬鎂的需求面臨著陜西地區(qū)環(huán)保政策帶來的整改影響，在整改范圍擴(kuò)大之前，產(chǎn)量大概率維持目前較高水平。目前，國(guó)外制造業(yè)水平仍然較高，金屬鎂出口需求方面較好，疊加金屬鎂廠利潤(rùn)受到政策刺激維持強(qiáng)勢(shì)，也提高了金屬鎂廠生產(chǎn)意愿。預(yù)計(jì)后期，金屬鎂的產(chǎn)量仍將維持較高水平。出口需求的邏輯仍然是外部沖突導(dǎo)致的溢出效應(yīng)，部分其他國(guó)家硅鐵進(jìn)口訂單流入我國(guó)。預(yù)計(jì)在后續(xù)的外部沖突背景下，出口量將會(huì)在高位持穩(wěn)，但是3月份出口量的高點(diǎn)預(yù)計(jì)較難被突破。

3、硅鐵高利潤(rùn)常態(tài)化的原因

我們認(rèn)為，政策導(dǎo)致的供給彈性下降是造成硅鐵行業(yè)高利潤(rùn)的原因。從供給彈性的角度來看，硅錳的絕對(duì)產(chǎn)量是硅鐵的一倍以上，在經(jīng)歷過同一批次的供給側(cè)壓減后，硅錳的供給彈性仍然高于硅鐵，價(jià)格的波幅有明顯的的強(qiáng)弱之分，而利潤(rùn)也是如此。

時(shí)至今日，在黑色系商品整體大幅下行后，硅錳價(jià)格下行至成本線附近，主要是因?yàn)閲?guó)際沖突導(dǎo)致的海運(yùn)費(fèi)的上漲使得進(jìn)口錳礦部分成本抬升疊加了價(jià)格下行所致。而硅鐵價(jià)格雖然下行幅度更大，但是目前仍然保有較大的利潤(rùn)，主要是因?yàn)榍捌诠┙o彈性受到了政策的削減，從而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)率的上升，以及正常利潤(rùn)水平的同比（同比2020年的利潤(rùn)數(shù)據(jù)）抬升。

交易策略

價(jià)格重回基本面指導(dǎo)，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間較年報(bào)中的預(yù)測(cè)有所下行。硅鐵的波動(dòng)率相對(duì)于硅錳較大，建議進(jìn)行多硅鐵空硅錳操作。單邊策略方面，我們判斷年內(nèi)前高難破，中長(zhǎng)期不宜過分看多，主要以區(qū)間操作為主。

風(fēng)險(xiǎn)提示

能耗方面政策年內(nèi)收緊，錳礦價(jià)格大漲。