最近一周市場(chǎng)情緒回暖，A股資金凈流入33億元，前值-108億元。

圖源：東吳證券（下同）

市場(chǎng)反彈回暖，外資大幅流入：4月以來市場(chǎng)震蕩調(diào)整，資金持續(xù)凈流出，而最近一周市場(chǎng)反彈回暖，上證綜指漲幅2%，創(chuàng)業(yè)板指3%，茅指數(shù)3%，資金也伴隨市場(chǎng)回暖流入A股市場(chǎng)，最近一周北上資金凈流入152億元，前值-73億元。

內(nèi)資偏價(jià)值，外資加銀行、電新：最近一周公募基金抱團(tuán)加強(qiáng)，風(fēng)格偏向以上證50和滬深300為代表的大盤價(jià)值，與電力設(shè)備、電子等成長(zhǎng)板塊偏離加大，此前一周公募風(fēng)格偏向以消費(fèi)為代表的價(jià)值板塊。

外資風(fēng)格更均衡，最近一周北上資金買入前三行業(yè)分別：銀行、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工，賣出前三行業(yè)分別：房地產(chǎn)、輕工制造、傳媒。

極致大盤風(fēng)格后，超額收益空間可能來自中小成長(zhǎng)。

公募持倉高度集中，大盤股未來超額收益的空間被壓縮，從中小市值中可能更易挖掘出未來的Tenbagger。

中小市值（<500億）股票數(shù)量占比近95%，龐大的股票池?cái)?shù)量為投資者提供了較為充分的擇股空間，且整體估值分位遠(yuǎn)低于大盤股。

近幾年次新股的擴(kuò)容為市場(chǎng)提供了更大的擇股空間，公募基金對(duì)次新股的參與度明顯提升，目前處于廣撒網(wǎng)階段，需要進(jìn)一步優(yōu)選個(gè)股來提高次新股對(duì)于組合的收益貢獻(xiàn)。

“早期成長(zhǎng)”策略應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)：柏基投資“長(zhǎng)期全球成長(zhǎng)策略”。

中美經(jīng)驗(yàn)表明中小成長(zhǎng)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較差，關(guān)鍵在于取得低勝率下高賠率帶來的非對(duì)稱收益。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，早期成長(zhǎng)階段是追求非對(duì)稱收益的重要階段，本篇報(bào)告重點(diǎn)討論“早期成長(zhǎng)”策略。

柏基投資（Baillie Gifford）：長(zhǎng)期全球成長(zhǎng)策略，早期布局多家巨頭，獲取驚人收益。買點(diǎn)：關(guān)鍵產(chǎn)品/技術(shù)/業(yè)務(wù)突破；加倉：戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)；減倉/賣出：步入利潤(rùn)穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)，市場(chǎng)形成共識(shí)，最大程度賺取認(rèn)知差帶來的收益。

東吳“早期成長(zhǎng)”策略擇股，2011年以來年化收益16.7%大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指。

篩選標(biāo)準(zhǔn)：行業(yè)空間、發(fā)展早期、業(yè)務(wù)加速，高毛利、高研發(fā)、高現(xiàn)金。與一般成長(zhǎng)策略不同，我們建議早期成長(zhǎng)投資應(yīng)更多關(guān)注營收增速、毛利率和現(xiàn)金流狀況，而非利潤(rùn)增速。

以2022/04/30為時(shí)點(diǎn)最新股票池共13只，包括機(jī)械、電力設(shè)備等6個(gè)行業(yè)，主要涉及自動(dòng)化、鋰電/光伏設(shè)備、半導(dǎo)體、CRO等產(chǎn)業(yè)鏈，特征表現(xiàn)為中小市值（平均市值135億元）、高成長(zhǎng)（2022E營收增速均值56.1%）、抱團(tuán)弱化（公募持股/流通股中位數(shù)10.8%）。

構(gòu)建歷史組合回測(cè)，2011年以來年化收益16.7%大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指的8.8%，IPO擴(kuò)容及熊市底部后彈性更強(qiáng)；個(gè)股收益呈現(xiàn)非對(duì)稱性，后續(xù)營收保持高增是勝出關(guān)鍵。