5月以來，在新冠疫情、俄烏沖突和美聯(lián)儲加息等因素疊加沖擊下，全球不穩(wěn)定性和不確定性進(jìn)一步上升。全球滯漲陰霾逐步顯現(xiàn)：美國通脹高燒不減，經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比逆轉(zhuǎn)為負(fù)；歐洲經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)失速狀態(tài)；俄烏沖突正在引爆全球糧食和能源危機(jī)。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤在疫情防控逐步取得成效、經(jīng)濟(jì)循環(huán)穩(wěn)步恢復(fù)和政策加大支持力度的共同作用下，已出現(xiàn)了探底企穩(wěn)跡象；PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)、消費(fèi)、出口等一系列方面己經(jīng)或?qū)⑦M(jìn)一步釋放積極信號。宏觀政策力度加大和有效落地，將持續(xù)鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢。

1. PMI向榮枯線收斂

隨著此輪疫情逐步得到有效控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，6月制造業(yè)PMI有望重回榮枯線之上。隨著疫情逐步得到有效控制和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，5月制造業(yè)PMI大幅反彈2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6，與我院的預(yù)測（49.5左右）結(jié)果基本一致，彰顯出我國制造業(yè)的良好韌性。多個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)較大改善。其中生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別回升5.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)，表明在封控逐步放寬和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動下，供需兩端有所恢復(fù)。供應(yīng)商配送時(shí)間大漲6.9個(gè)百分點(diǎn)，表明物流運(yùn)輸有所好轉(zhuǎn)。就業(yè)指數(shù)小幅回升0.4個(gè)百分點(diǎn)表明制造業(yè)企業(yè)就業(yè)環(huán)境有所緩解。新出口訂單和進(jìn)口訂單分別上漲4.6和2.2個(gè)百分點(diǎn)，表明外貿(mào)環(huán)境開始回暖。原材料價(jià)格和出廠價(jià)格分別下降8.4和4.9個(gè)百分點(diǎn)，且連續(xù)2個(gè)月下降，雖然對指數(shù)形成拖累，但也表明政府穩(wěn)定價(jià)格政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，對制造業(yè)持續(xù)改善會有較大積極推動作用。生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)擴(kuò)張加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，表明生產(chǎn)商對于未來仍然保持較高的預(yù)期和信心。展望6月，隨著全國疫情不斷好轉(zhuǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快以及紓困政策和保價(jià)政策的進(jìn)一步落實(shí)，制造業(yè)PMI有望重新擴(kuò)張。

2. 工業(yè)生產(chǎn)增速回正

在疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)疊加中國工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生韌性較強(qiáng)等因素的共同推動下，5月工業(yè)生產(chǎn)增速可能有所回升。4月工業(yè)生產(chǎn)下降2.9%。5月高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)整體較4月有所擴(kuò)張，尤其是輕工業(yè)恢復(fù)較快。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，鋼鐵業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇，高爐開工率上升。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，5月全國194家鋼廠第三周高爐開工率為89.82%，高于上月1.55個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼和鋼材的日均產(chǎn)量也高于4月水平。汽車行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)受物流和供應(yīng)鏈不暢影響仍較為明顯。5月汽車半鋼胎和全鋼胎的開工率較4月分別下降約13.08和4.93個(gè)百分點(diǎn)?；ば袠I(yè)逐步恢復(fù)，全國滌綸短纖裝置負(fù)荷率由4月下旬的62.45%上升至67.87%，江浙地區(qū)滌綸長絲和下游織機(jī)開工率分別由4月下旬的73.79%和48.92%回升至75.46%和49.00%。PTA和PX的整體開工率也大幅上升。CME預(yù)估2022年5月挖掘機(jī)同比下降243%左右，降幅較4月有所收窄。

多地用電量出現(xiàn)不同程度回升，其中上海5月上半月用電量恢復(fù)至去年同期的80.5%；山東省5月前三周用電量環(huán)比增長3.1%。此外，物流運(yùn)輸受限狀況得到改觀。截止5月27日，全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)為100.69，較上月同期上漲15個(gè)百分點(diǎn)。憑借全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，我國工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生韌性較強(qiáng)。在2020年前2個(gè)月遭受疫情嚴(yán)重沖擊導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)下降25.4%的情況下，僅用了一個(gè)月時(shí)間就將降速大幅收窄至1.1%，并在隨后幾個(gè)月中率先恢復(fù)至疫情前的水平，因此一旦疫情得到有效控制，工業(yè)生產(chǎn)就會較快恢復(fù)。綜合考量，預(yù)計(jì)5月工業(yè)生產(chǎn)增長1.5%。6月，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步開展將帶動工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快恢復(fù)。

3. 固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中有升

隨著疫情的逐步改善和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序開展，基建投資和制造業(yè)投資增速重新加快，帶動固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)較快增長，繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用。前4個(gè)月，投資成為穩(wěn)增長的第一抓手。1-4月，固定資產(chǎn)投資投資增長6.8%。

在財(cái)政發(fā)力、項(xiàng)目充足和政策扶持等因素的推動下，基建投資增速將再度加快。財(cái)政加大推進(jìn)力度。4月專項(xiàng)債發(fā)行有所放緩，5月有望重新提速。目前年內(nèi)新增專項(xiàng)債總額度還剩余2.25萬億元，提前批額度還剩余1600億元。根據(jù)專項(xiàng)債發(fā)行使用“上半年要大頭落地”的要求，結(jié)合財(cái)政部關(guān)于6月底前完成大部分新增專項(xiàng)債發(fā)行的工作部署，預(yù)計(jì)二季度專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)?；虺?萬億。截至5月27日已累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券1.85萬億元。重大項(xiàng)目加快推進(jìn)。截至5月20日，全國重大項(xiàng)目當(dāng)年計(jì)劃投資超12.5萬億元；20余省市當(dāng)年計(jì)劃投資約10萬億元，同比增長10.1%。政策支持力度加碼。4月下旬以來，政治局會議等多個(gè)會議表示要從各個(gè)方面全方位支持基建投資增長。同時(shí)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的開展，基建項(xiàng)目開工率也將回升。

制造業(yè)投資保持平穩(wěn)。疫情改善使得生產(chǎn)供給能力有所好轉(zhuǎn)，出口壓力有所緩解，加上紓困政策頻出，民企的投資信心和積極性開始回暖。但外需放緩，上游原材料價(jià)格依然居高不下，前4個(gè)月工業(yè)企業(yè)和民企經(jīng)營壓力依然較大，也將拖累制造業(yè)投資。綜合來看，5月制造業(yè)將依然保持平穩(wěn)增長。房地產(chǎn)投資繼續(xù)低迷。在疫情沖擊下，房地產(chǎn)筑底企穩(wěn)可能至少要延續(xù)到三季度前半段。

綜上，5月固定資產(chǎn)投資投資增長7.2%，其中基建投資增長7.5%，制造業(yè)投資增長12.5%，兩者約占60%，拉動固定資產(chǎn)投資約6.25個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)投資下降3.5%，約占投資20%，拖累固定資產(chǎn)投資約0.7個(gè)百分點(diǎn)。

6月，多重因素推動基建投資仍將保持較快增長。隨著疫情影響的進(jìn)一步消退，工業(yè)企業(yè)利潤和民企經(jīng)營狀況逐步改善，投資積極性會再度提升帶動制造業(yè)投資保持較快增長，房地產(chǎn)投資即將觸底，從而帶動固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升。

然而，基建投資也存在隱憂，即土地出讓下滑導(dǎo)致地方政府財(cái)力承壓，同時(shí)城投債市場偏冷，后續(xù)基建投資擴(kuò)大增速可能不會一帆風(fēng)順。2022年前4月，全國土地出讓金收入為15012億元，同比下降29.8%。受此影響全國整體財(cái)政收入下降。地方城投公司發(fā)債受阻，特別是部分三四線城市所在的城投公司面臨較大融資壓力。在土拍市場疲軟的情況下，考慮到城投債是地方融資的主要方式之一，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的行業(yè)是城投債主要的投資領(lǐng)域，城投債發(fā)行困難必然抑制其功能的發(fā)揮空間，進(jìn)而影響后續(xù)基建投資的進(jìn)一步拓展?；ㄍ顿Y是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的重要抓手，城投債后續(xù)融資能力能否改善和土拍市場能否轉(zhuǎn)暖至關(guān)重要。

4. 房地產(chǎn)市場繼續(xù)探底

房地產(chǎn)政策進(jìn)一步釋放寬松信號。4.29中共中央政治局會議提出在堅(jiān)持房住不炒的基礎(chǔ)上，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策、支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管、促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。5月國常會也闡述了相同的觀點(diǎn)，央行下調(diào)了首套住房按揭貸款利率下限和中長期貸款基準(zhǔn)利率LPR，各地地方政府紛紛通過下調(diào)購房首付比例、取消限制性購房措施、增加公積金貸款額度等方式，在更大程度上釋放住房需求。預(yù)計(jì)后續(xù)樓市紓困政策將從三、四線城市逐步向一線和重點(diǎn)二線城市轉(zhuǎn)移，有利于緩解和改善當(dāng)前重點(diǎn)城市房地產(chǎn)銷售不暢的問題。

住房金融實(shí)際改善程度不及預(yù)期。近期房貸利率延續(xù)著下行態(tài)勢，然而住房信貸擴(kuò)張速度并不理想，4月個(gè)人按揭貸款增速同比下降42.4%，降幅較3月進(jìn)一步擴(kuò)大20.3個(gè)百分點(diǎn)，下降程度堪比08年金融危機(jī)時(shí)期，當(dāng)月居民中長期貸款年內(nèi)第二次出現(xiàn)減少。盡管碧桂園、龍湖等民營房企在5月發(fā)行了3到6年的中長期債券，債券發(fā)行利率在4%-4.5%左右，成本低于銀行貸款，但整體獲得融資的房企數(shù)目較少，房企資金來源狀況仍然不盡人意，截至5月中下旬，房企國內(nèi)信用債累計(jì)發(fā)行1990億元，較去年同期少發(fā)行891億元，同比下降30.9%，5月甚至無房企中資美元債發(fā)行。

房地產(chǎn)市場仍受制于疫情等因素影響而表現(xiàn)低迷。截止5月中下旬，住房銷售累計(jì)同比下降28.1%，跌幅較4月末擴(kuò)大了5.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月當(dāng)月同比下降超過50%，全口徑出現(xiàn)回落，三線城市跌幅擴(kuò)大，一線城市下跌幅度有所收斂。房價(jià)繼續(xù)承壓，房價(jià)下跌個(gè)數(shù)有所增加，除了個(gè)別城市房價(jià)堅(jiān)挺外，三四線城市房價(jià)下行壓力較大，考慮到地方政策4月開始密集出臺，參考過往經(jīng)驗(yàn)，通常地方政策見效需要等待約兩個(gè)季度左右，因此短期房價(jià)并不具備全面回升的條件。土地供應(yīng)下滑速度得到遏制，但房企資金缺乏導(dǎo)致土地成交依然慘淡。土地供應(yīng)同比下跌40%，與4月末持平；土地掛牌拍賣價(jià)和溢價(jià)率處于較低水平；土地成交面積同比下跌26%，跌幅較4月末擴(kuò)大了3.2個(gè)百分點(diǎn)。

房地產(chǎn)市場仍在探底過程中。5月建筑業(yè)PMI為52.2，在其他項(xiàng)PMI指數(shù)回升的情況下，較上月下降0.5，且連續(xù)三個(gè)月下滑，從側(cè)面反映房地產(chǎn)市場仍在下行。若疫情在短期內(nèi)得到有效控制，住房銷售和房價(jià)則有望改善跌勢，部分地區(qū)樓市信心有望出現(xiàn)改善。但土拍市場較為低迷的情緒短期難以扭轉(zhuǎn)，土地購置下行態(tài)勢延續(xù)。房企受制于資金壓力，房屋新開工和建安工程表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)5月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比將擴(kuò)大跌勢至-3.5%。預(yù)計(jì)全國新建住房同比下跌0.5%，二手房價(jià)同比下跌2%。

如果疫情得到有效防控，6月房地產(chǎn)市場情緒有望出現(xiàn)較為明顯的改善，特別是一線和重點(diǎn)二線城市住房銷售狀況有望觸底企穩(wěn)，并帶動房屋新開工出現(xiàn)反彈。按照以往季節(jié)性特征，通常6月房地產(chǎn)投資較5月環(huán)比回升超過30%，疊加去年基數(shù)偏高的因素逐步減退，6月房地產(chǎn)投資增速可能不低于5月水平。

5. 消費(fèi)筑底回升

疫情改善下復(fù)商復(fù)市穩(wěn)步開展，帶動消費(fèi)筑底企穩(wěn)并回升。4月社零下滑11.1%，創(chuàng)兩年以來的新低。5月以來，上海和全國疫情得到明顯緩解，商場、超市、便利店和餐飲店等保障基本民生商家的復(fù)商復(fù)市規(guī)模不斷擴(kuò)大，理發(fā)店等其他服務(wù)性行業(yè)也在穩(wěn)步推進(jìn)。上海已恢復(fù)30%可提供線上線下外賣的門店和12%的員工上崗數(shù)。全國多地人口流動相比4月有所改善。截止到5月20日，“百城延時(shí)擁堵指數(shù)”中位數(shù)已恢復(fù)至接近1.6的正常水平；17個(gè)城市地鐵客流量降幅較4月有所收窄；5月第三周，全國民航執(zhí)行航班3.2萬班次，環(huán)比增長11%，運(yùn)輸旅客量302.2萬人，環(huán)比增長10%，創(chuàng)4月以來客流高峰。“五一”黃金周消費(fèi)也有亮點(diǎn)?！拔逡弧逼陂g，銀聯(lián)日均交易額達(dá)去年同期97%；互聯(lián)網(wǎng)支付同比增長54.59%；線下掃碼支付交易金額同比增48.50%。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)也顯示，汽車銷售正逐步回暖。5月前半月，全國乘用車市場零售環(huán)比上月同期增長27%。餐飲和汽車約占社零商品的20%，5月兩者合計(jì)跌幅至少收窄10個(gè)百分點(diǎn)，拉動社零收窄2個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮，盡管5月社零將繼續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長，但跌幅會出現(xiàn)一定收窄，預(yù)計(jì)5月社零下降6.0%。

6. 出口可能邊際恢復(fù)

5月出口可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長。從需求端來看，雖然來自歐美的外需持續(xù)收縮，但RCEP生效對出口有一定程度的帶動。IMF預(yù)測東盟核心國今年增長率將達(dá)5.1%，明顯高于去年。RCEP已陸續(xù)在13個(gè)成員國生效，在互惠關(guān)稅助推下對出口需求有一定的邊際拉動作用。5月，出口集裝箱景氣度SCFI指數(shù)持平，CCFI指數(shù)則小幅上升1.3%。我國八大樞紐港口的外貿(mào)集裝箱吞吐量當(dāng)旬同比恢復(fù)為正，錄得1.7%，顯示外需對出口拉動邊際好轉(zhuǎn)。從供給端來看，國內(nèi)有序復(fù)工逐漸緩解供給約束。5月以來，全國供應(yīng)鏈和生產(chǎn)鏈的沖擊與修復(fù)并存。雖然北京疫情仍在，但珠三角供應(yīng)鏈已基本從疫情困境中修復(fù)，廣東整車物流指數(shù)恢復(fù)至95.6，長三角也逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上海整車物流指數(shù)已回升至3月下旬水平，5月上旬上?？诎兜倪M(jìn)出口監(jiān)測貨值環(huán)比增長了17%，上海港單日吞吐量已恢復(fù)至正常的九成。浦東機(jī)場貨物日吞吐恢復(fù)至七成。預(yù)計(jì)5月出口增速可能恢復(fù)至8%。

5月進(jìn)口可能持續(xù)走弱。國內(nèi)疫情封控有所起伏，對進(jìn)口需求的延后和抑制作用仍然顯著，油輪運(yùn)輸進(jìn)口指數(shù)CTFI和集裝箱進(jìn)口指數(shù)CICFI本月內(nèi)分別下降了14.7%和0.6%，與下行的進(jìn)口需求表現(xiàn)一致。5月，價(jià)格因素對進(jìn)口金額的作用也發(fā)生了扭轉(zhuǎn)，價(jià)格支撐明顯走弱，CRB綜合、CRB金屬、CRB工業(yè)原料的價(jià)格指數(shù)分別下降了1.6%、7.2%和3.4%。在內(nèi)需疲軟疊加價(jià)格支撐走弱的情況下，進(jìn)口可能繼續(xù)低位徘徊。預(yù)計(jì)5月進(jìn)口增速可能為2%。本月，因疫情對進(jìn)口需求的壓制更加直接，故預(yù)計(jì)貿(mào)易順差為400億美元左右。

7. 物價(jià)剪刀差可能大幅回落

4月，CPI同比從3月1.5%上漲2.1%，環(huán)比漲幅擴(kuò)張0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.4%；PPI同比從3月的8.3%回落至8%，環(huán)比漲幅收縮0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.6%。4月CPI同比上行，PPI下行，使得PPI-CPI剪刀差進(jìn)一步收窄。5-6月，剪刀差還將收窄，收窄幅度可能因PPI大幅下降而擴(kuò)大。

CPI可能保持溫和上漲。5月，受全國多地疫情管控影響，居民消費(fèi)品可能保持供不應(yīng)求狀態(tài)，物價(jià)繼續(xù)上漲。但隨著上海等地疫情被逐步控制住，全國供給、運(yùn)輸能力有序恢復(fù)，價(jià)格上漲幅度將有所減弱。4月，豬肉價(jià)格出現(xiàn)止跌小幅回升跡象，隨著“豬周期”進(jìn)入磨底階段，豬肉價(jià)格對CPI的拉低影響大大降低。5月，CPI累計(jì)環(huán)比達(dá)到2.2%，其中翹尾因素占0.8%，新漲價(jià)因素1.4%。預(yù)計(jì)5月CPI同比為2.3%，較4月溫和上升。6月隨著全國疫情管控逐漸好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)，疊加豬肉價(jià)格上行，CPI同比將繼續(xù)保持溫和上漲態(tài)勢。

PPI維持下降態(tài)勢。5月國際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)分化，能源產(chǎn)品價(jià)格小幅回落，以糧食為代表的非能源價(jià)格繼續(xù)上行，進(jìn)而影響PPI分項(xiàng)中生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比有所回落、生活資料價(jià)格環(huán)比上行，又由于前者權(quán)重高于后者，由此將帶動PPI環(huán)比走弱。5月PPI累計(jì)環(huán)比達(dá)6.1%，其中去年翹尾因素約為4%，較上月大幅下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，今年新漲價(jià)因素約為2.1%，較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，因此使得5月累計(jì)環(huán)比項(xiàng)低于4月1個(gè)百分點(diǎn)。綜合考量，預(yù)計(jì)5月PPI同比可能為7%左右，不排除有跌破7%的可能，較4月的8%大幅回落。隨著5月PPI環(huán)比走弱，6月累計(jì)環(huán)比將進(jìn)一步降低，使得PPI同比可能繼續(xù)走弱。PPI走弱，一方面有助于緩解PPI向CPI傳導(dǎo)的漲價(jià)壓力，另一方面也有助于改善中下游企業(yè)經(jīng)營被“兩頭擠壓”的狀態(tài)。

8.就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻

疫情沖擊下就業(yè)市場依然表現(xiàn)低迷。4月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升高至6.1%，為2020年3月以來最高。青年人群和城鎮(zhèn)外來務(wù)工人群的就業(yè)形勢尤其嚴(yán)峻，16-24歲人群失業(yè)率達(dá)到18.2%，城鎮(zhèn)外來戶籍人口失業(yè)率高達(dá)6.9%，均為2018年以來最高。疫情沖擊是就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。3月以來，疫情在多個(gè)城市反彈，交通運(yùn)輸、旅游、餐飲等線下業(yè)態(tài)企業(yè)經(jīng)營活動受阻，中小微企業(yè)和個(gè)體商戶現(xiàn)金流承壓，企業(yè)家信心下滑，再投資意愿較低，招聘需求縮減，對我國就業(yè)市場造成了較大影響。

隨著疫情得到控制、穩(wěn)就業(yè)政策的出臺，我國就業(yè)情況將好轉(zhuǎn)。5月以來，上海疫情已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)，隨著全國各地疫情進(jìn)一步得到控制、企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)、物流進(jìn)一步恢復(fù)，6月我國就業(yè)情況可能趨于好轉(zhuǎn)。近期國常會出臺了一攬子穩(wěn)市場主體穩(wěn)就業(yè)的措施，為企業(yè)減輕成本負(fù)擔(dān)、穩(wěn)定融資渠道，將有利于提振市場主體信心、穩(wěn)定就業(yè)市場。但政策從出臺到具體落地，再到發(fā)揮效用具有一定時(shí)滯，就業(yè)的好轉(zhuǎn)可能會稍慢于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，制造業(yè)就業(yè)可能先于服務(wù)業(yè)改善。

9.人民幣匯率雙向波動增大

5月，人民幣匯率整體呈倒V型走勢，雙向波動加劇。月初，人民幣匯率為6.62至中旬快速貶至6.79，而后貶值因素部分緩解，人民幣匯率重新抬頭升至6.67左右。

美元指數(shù)高位回落，對人民幣造成的貶值壓力有所減緩。4月初至5月上旬，美元指數(shù)上漲了6.1%，對應(yīng)人民幣匯率貶值了6.1%。但自5月11日后，美元指數(shù)強(qiáng)勢上漲的勢頭有所回落，一周內(nèi)下降約2.7%，人民幣貶值壓力被部分稀釋。美元指數(shù)高位回落預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)下行和美聯(lián)儲收緊政策可能邊際趨軟。隨著國內(nèi)金融環(huán)境收緊和通脹持續(xù)高企，美國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，美聯(lián)儲后續(xù)是否會維持激進(jìn)加息有較高不確定性，不排除為了經(jīng)濟(jì)回暖和資本市場平穩(wěn)隨時(shí)轉(zhuǎn)換溫和收緊策略，則美元指數(shù)也難以持續(xù)性走強(qiáng)。不過，地緣沖突的避險(xiǎn)情緒、歐弱美強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)分化，對美元指數(shù)仍有支撐，美元指數(shù)雖持續(xù)強(qiáng)勢動能有限，但尚難迅速返身向下。

經(jīng)濟(jì)基本面改善和國際收支支撐下，人民幣仍將在區(qū)間內(nèi)雙向波動，保持基本穩(wěn)定。從國際收支角度看，5月以來長三角地區(qū)陸續(xù)復(fù)工，珠三角地區(qū)已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，貿(mào)易順差格局短期難以改變。1-4月我國實(shí)際使用外資額的外商直接投資部分為744.7億美元，同比增速高達(dá)26.1%。5月，北向資金凈流向可能由月初的流出逆轉(zhuǎn)為流入，5月31日當(dāng)天，北向資金流入138億元，且已維持多日連續(xù)流入。資本與金融賬戶的結(jié)售匯差額由3月的-71.8億美元收縮至4月的-3.4億美元，前期資金流出壓力得到了緩解。從經(jīng)濟(jì)基本面角度看，5月以來，國內(nèi)疫情逐步控制、經(jīng)濟(jì)政策支持加碼。國常會確定推動外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)的措施，助力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。5年期以上LPR大幅下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。國常會決定實(shí)施33項(xiàng)針對性強(qiáng)、有力有效的調(diào)控舉措。召開全國性的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤會議。在支持政策護(hù)航下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，為人民幣的基本穩(wěn)定提供了支撐。展望6月，人民幣不大可能繼續(xù)大幅貶值，但也不大可能出現(xiàn)強(qiáng)勢升值的行情，匯率將在一定區(qū)間內(nèi)雙向波動。

10.信貸社融有望企穩(wěn)

4月信貸與社融增速下降明顯，政策出臺多項(xiàng)舉措支持信貸恢復(fù)。5月國常會、貨幣信貸形勢分析會、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會議等多次會議強(qiáng)調(diào)要加大金融扶持力度，以適度的信貸增長支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。5月央行將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍，支持中小微企業(yè)與居民貸款延期，支持平臺經(jīng)濟(jì)境內(nèi)外上市融資；多地出臺下調(diào)房地產(chǎn)貸款首付比、解除限購等政策，刺激居民購房需求，恢復(fù)房地產(chǎn)相關(guān)融資業(yè)務(wù)恢復(fù)。證監(jiān)會出臺加快上市融資審批、相關(guān)資料延期展期、減免上市公司、交易所會員相關(guān)費(fèi)用等23項(xiàng)舉措支持企業(yè)直接融資。財(cái)政部門要求地方政府專項(xiàng)債于6月底基本發(fā)行完畢。金融機(jī)構(gòu)下調(diào)五年期LPR利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步讓利實(shí)體，推動居民與企業(yè)部門中長期信貸增長。一系列政策密集出臺有望推動5月信貸的有效恢復(fù)。

在上述政策推動下，企業(yè)信貸有望明顯回升，但居民信貸恢復(fù)可能較為有限。部分企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，短期資金需求增加；中小微企業(yè)貸款、商用貨車貸款等多項(xiàng)延期還本付息，將有望支撐企業(yè)短期信貸規(guī)?；厣?。專項(xiàng)債項(xiàng)目落地實(shí)施加快，配套融資有望繼續(xù)增長；五年期LPR利率大幅下調(diào)，將刺激增量信貸需求，基建投資步伐加快帶來更多融資需求，疊加貸款延期政策穩(wěn)存量，企業(yè)中長期信貸有望快速回升。銀行加快資金調(diào)度，減少資金空轉(zhuǎn)，新增票據(jù)融資較上月可能小幅下行。疫情沖擊仍在持續(xù)，居民銷售依舊較弱，短期信貸可能繼續(xù)負(fù)增長。乘聯(lián)會預(yù)測5月乘用車零售銷量環(huán)比4月增長26.4%，同比增速回升約10個(gè)百分點(diǎn)；稅務(wù)部門階段性減征部分購置稅來促進(jìn)汽車消費(fèi)，金融機(jī)構(gòu)支持貨車貸款延期還款，部分地區(qū)出臺取消車貸限制等政策，汽車信貸有望小幅回升。多地房地產(chǎn)寬松政策進(jìn)一步加碼，但銷售情況依舊不容樂觀，截至5月24日，全國30大中城市商品房成交面積為652萬平方米，同期環(huán)比回升4%，部分住房貸款延期，居民中長期信貸可能小幅增加。

綜合來看，預(yù)計(jì)5月人民幣信貸新增1.2萬億元左右，信貸余額增速回落至10.6%。銀行表外融資業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)持續(xù)收縮，證監(jiān)會支持企業(yè)直接融資，政府債券發(fā)行進(jìn)度加快，5月社融增量預(yù)計(jì)2.4萬億元左右，存量增速回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.4%左右。市場流動性相對寬裕，M2增速仍可能維持在10.4%以上。

11.各項(xiàng)宏觀政策加快落地

財(cái)政政策進(jìn)一步加大執(zhí)行力度。1-4月一般公共預(yù)算支出同比增長5.9%，支出進(jìn)度升至30%左右，與去年基本持平；受疫情沖擊與減稅降費(fèi)影響，收入同比大幅下降至-4.8%，4月單月收入大幅下降41.3%；土地市場依舊疲軟，政府性基金收入累計(jì)同比持續(xù)大幅下降，至-27.6%。

6月財(cái)政政策將繼續(xù)加碼全力支持中小微企業(yè)和保就業(yè)。6月30日前完成小微企業(yè)增量與存量留抵退稅，由原來的小微企業(yè)擴(kuò)圍至符合條件的中型企業(yè)，減退稅額度再增1400億元；延長緩繳社保費(fèi)時(shí)間和擴(kuò)展緩繳行業(yè)范圍，使更多行業(yè)小微企業(yè)更長時(shí)間受惠；新增1萬億元以上國家融資擔(dān)?；鹪贀?dān)保合作業(yè)務(wù)，更大力度地推動金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。截至5月27日，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行約4200億元，今年累計(jì)已發(fā)行1.8萬億元；要在6月底基本發(fā)行完畢，在剩余一個(gè)月的時(shí)間里要完成剩余額度，約1.6萬億元，同時(shí)力爭專項(xiàng)債資金在8月底基本落地到位，時(shí)間緊任務(wù)重。如果按期完成發(fā)行并落地，將有力推動社融增長與投資恢復(fù)，會實(shí)現(xiàn)明顯的穩(wěn)增長效果。

貨幣政策將加大基礎(chǔ)貨幣投放支持穩(wěn)增長。當(dāng)前流動性合理寬裕，監(jiān)管部門督促金融機(jī)構(gòu)多方面加大信貸投放力度。5月央行逆回購操作維持每日100億元較低規(guī)模，等額置換1000億元MLF，政策利率維持不變；保持信貸合理增長的政策要求下，銀行積極下調(diào)五年期LPR利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。6月海外貨幣政策預(yù)計(jì)再次大幅收緊，我國貨幣政策降低政策利率的外部環(huán)境仍不樂觀。保持信貸合理增長可能更多的會通過進(jìn)一步降低支農(nóng)支小、普惠金融、碳減排等結(jié)構(gòu)性工具的再貸款利率、增加再貸款額度等方式降低銀行資金成本，必要時(shí)仍可能再度小幅降準(zhǔn)釋放低成本流動性。貨幣政策可能還會安排1000億交通運(yùn)輸、物流倉儲業(yè)再貸款，1500億民航應(yīng)急貸款也會盡快落地，將對疫情影響嚴(yán)重行業(yè)提供更大力度的金融支持。在特殊經(jīng)濟(jì)條件下，監(jiān)管部門可能考慮適度調(diào)整撥備率、杠桿率等銀行監(jiān)管要求，以緩解銀行成本壓力與信貸風(fēng)險(xiǎn)壓力。