供減需增

純堿有供減需增的基本面支撐，疊加庫存持續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，盤面抗跌性明顯較強(qiáng)。中長期看，一旦近期密集出臺(tái)的穩(wěn)增長和房地產(chǎn)政策調(diào)整能夠帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇向好，純堿價(jià)格或再次迎來一輪上漲。

圖為堿廠庫存情況

從4月下旬開始，受國內(nèi)疫情影響，終端消費(fèi)低迷，市場(chǎng)信心不足，房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)連續(xù)下滑，建材類相關(guān)品種包括純堿普遍走弱。但相比其他品種，純堿每次大跌都緊跟反彈，整體表現(xiàn)比較抗跌，主要還是因?yàn)橛凶陨砘久嫫珡?qiáng)的支撐。

光伏投產(chǎn)與夏季檢修形成支撐

純堿基本面支撐來自供減需增的預(yù)期，其中最主要的還是光伏投產(chǎn)帶來的需求增量。光伏玻璃作為近幾年大熱的新能源電力系統(tǒng)的主要原材料，在需求擴(kuò)張和政策支持的雙輪驅(qū)動(dòng)下，進(jìn)入快速發(fā)展階段。2022年光伏玻璃日熔量已經(jīng)增加了接近1.4萬噸，年內(nèi)預(yù)計(jì)仍有將近2萬噸的產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將給純堿帶來大約60萬噸的需求增量。

供給減量的預(yù)期源于純堿夏季檢修季來臨。從歷史數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入5月之后，純堿的開工率會(huì)因裝置集中檢修出現(xiàn)季節(jié)性的回落，周產(chǎn)量平均有5萬—10萬噸的降幅。目前多數(shù)堿廠保持滿負(fù)荷運(yùn)行，純堿日開工率已經(jīng)在90%以上，產(chǎn)能接近峰值，高利潤對(duì)產(chǎn)能釋放的刺激作用環(huán)比減弱，疊加后續(xù)裝置檢修的擾動(dòng)，供給存減量預(yù)期。純堿供減需增的基本面預(yù)期使得盤面表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性。

宏觀情緒和地產(chǎn)低迷仍需關(guān)注

雖然純堿中長期基本面相對(duì)向好，但宏觀情緒變化和地產(chǎn)低迷仍使盤面面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。4月下旬，純堿的大幅下跌一定程度上是受到了宏觀偏空情緒的拖累。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，國內(nèi)疫情惡化，股市大跌等宏觀利空持續(xù)發(fā)酵，使得多數(shù)工業(yè)品種都出現(xiàn)了不小的回調(diào)。純堿作為最基礎(chǔ)的化工原料之一，盤面受市場(chǎng)情緒的影響較大。近期，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，各地積極推進(jìn)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。但從公布的4月信貸社融及房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)上看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)明顯的回升跡象，后市不確定性仍較大。

?房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期，拖累純堿—玻璃產(chǎn)業(yè)后市預(yù)期。純堿玻璃處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，兩者價(jià)格相關(guān)性較高。當(dāng)下，浮法玻璃價(jià)格一直處于振蕩下行狀態(tài)，主要是因?yàn)榉康禺a(chǎn)需求遲遲不能恢復(fù)，行業(yè)高產(chǎn)能和高庫存導(dǎo)致玻璃廠不斷降價(jià)促銷。在穩(wěn)增長的基調(diào)下，房地產(chǎn)刺激政策不斷加碼，包括下調(diào)首付比例、下調(diào)房貸利率、提供購房補(bǔ)貼、松綁限購及限售等，但實(shí)際上玻璃需求未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間將繼續(xù)承壓，終端地產(chǎn)需求走弱向產(chǎn)業(yè)鏈中上游形成負(fù)反饋，壓制純堿價(jià)格上行空間。

純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與下游弱預(yù)期的博弈

堿廠持續(xù)去庫支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。近期，堿廠庫存連續(xù)大幅去庫，從4月下旬135.06萬噸的高庫存降至58.13萬噸，去庫幅度達(dá)56.92%。大幅度降庫使得堿廠的高庫存壓力得到緩解，訂單充裕疊加庫存低位，給了堿廠不斷調(diào)高報(bào)價(jià)的底氣。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，在開工率可能下降的預(yù)期下，純堿供給偏緊的格局難改。

玻璃走勢(shì)不佳將繼續(xù)對(duì)純堿形成拖累。玻璃走勢(shì)與純堿恰恰相反，自去年9月份以來，房地產(chǎn)表現(xiàn)低迷，疊加疫情影響，玻璃廠產(chǎn)銷普遍較低，已經(jīng)保持了近半年的累庫狀態(tài)，庫存累積到7304.94萬重箱。本月底，浮法玻璃產(chǎn)線仍有計(jì)劃點(diǎn)火，產(chǎn)量繼續(xù)釋放，但需求未有好轉(zhuǎn)，價(jià)格或繼續(xù)承壓下行。純堿強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與下游玻璃弱預(yù)期之間的博弈使得盤面上下兩難。

綜合來看，純堿有供減需增的基本面支撐，疊加庫存持續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨強(qiáng)勢(shì)，盤面抗跌性明顯。不過，在房地產(chǎn)市場(chǎng)不佳、玻璃價(jià)格持續(xù)走低的情況下，純堿價(jià)格也難漲，且仍可能因?yàn)槭袌?chǎng)情緒帶動(dòng)出現(xiàn)短期大跌的情況。中長期看，一旦近期密集出臺(tái)的穩(wěn)增長和房地產(chǎn)政策調(diào)整能夠帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇向好，純堿價(jià)格或再次迎來一輪上漲。