5月我們從“慎思篤行”邊際轉(zhuǎn)向“不卑不亢”以來(lái)，積極推薦結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。A股從“慎思篤行”邊際轉(zhuǎn)向“不卑不亢”，市場(chǎng)從過(guò)去五個(gè)月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。5月我們推薦結(jié)構(gòu)機(jī)遇，價(jià)值先行、其次關(guān)注500億市值以下小盤(pán)成長(zhǎng)股，近期A股市場(chǎng)呈現(xiàn)“復(fù)蘇交易”，領(lǐng)漲行業(yè)集中在穩(wěn)增長(zhǎng)及疫后修復(fù)線索。

A股“美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊，國(guó)內(nèi)信用底已過(guò)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策最悲觀時(shí)刻已度過(guò)，“穩(wěn)增長(zhǎng)+穩(wěn)就業(yè)”迫在眉睫，本周?chē)?guó)常會(huì)、國(guó)務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)會(huì)議后地方政策密集落地，涉及促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)等各方面；海外階段性呈現(xiàn)“衰退交易”特征，但并未改變“滯脹+收緊”本質(zhì)，海外流動(dòng)性只是喘息窗口而非下行拐點(diǎn)，我們判斷美債利率中期仍將是上行趨勢(shì)，“海外政策底”還需等待美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鴿派信號(hào)。

“中國(guó)復(fù)蘇”是下一階段關(guān)鍵詞，按供需修復(fù)層級(jí)尋找疫后重建線索。1. 打通供應(yīng)鏈梗阻：電商/物流/公路/港口；2.制造業(yè)修復(fù)及貿(mào)易修復(fù)同步發(fā)生，沿上海優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)供給恢復(fù)為輔，需求驗(yàn)證為主，半導(dǎo)體(設(shè)備/IGBT)、新能源汽車(chē)(動(dòng)力電池/整車(chē))、醫(yī)藥(CXO/醫(yī)療器械)；3.消費(fèi)修復(fù)仍要等待，借鑒20疫后關(guān)注結(jié)構(gòu)性“補(bǔ)償性消費(fèi)”(黃金珠寶/化妝品/體育用品)及“政策刺激消費(fèi)”(汽車(chē)/家電/家具)。

A股“不卑不亢，價(jià)值先行”，兼顧小盤(pán)成長(zhǎng)股。A股核心矛盾已轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊缆?lián)儲(chǔ)堅(jiān)決緊，中國(guó)信用底已見(jiàn)”，市場(chǎng)從泥沙俱下轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆漭^為豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。建議首要關(guān)注價(jià)值股，其次關(guān)注受益于民營(yíng)信用環(huán)境改善，受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮影響有限且交易結(jié)構(gòu)不擁擠的小盤(pán)成長(zhǎng)股(500億以下)，細(xì)分領(lǐng)域沿著疫后重建、能源安全、國(guó)企低碳轉(zhuǎn)型加杠桿等方向展開(kāi)。建議配置：1.“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3. 受益于民企信用改善且賠率更吸引的小盤(pán)成長(zhǎng)股(光伏電池組件/半導(dǎo)體設(shè)備)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，中美關(guān)系不確定。