5月我們從“慎思篤行”邊際轉(zhuǎn)向“不卑不亢”以來，積極推薦結(jié)構(gòu)機(jī)會。A股從“慎思篤行”邊際轉(zhuǎn)向“不卑不亢”，市場從過去五個月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機(jī)會。5月我們推薦結(jié)構(gòu)機(jī)遇，價值先行、其次關(guān)注500億市值以下小盤成長股，近期A股市場呈現(xiàn)“復(fù)蘇交易”，領(lǐng)漲行業(yè)集中在穩(wěn)增長及疫后修復(fù)線索。

A股“美聯(lián)儲堅決緊，國內(nèi)信用底已過”。中國經(jīng)濟(jì)政策最悲觀時刻已度過，“穩(wěn)增長+穩(wěn)就業(yè)”迫在眉睫，本周國常會、國務(wù)院穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤會議后地方政策密集落地，涉及促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、工業(yè)穩(wěn)增長等各方面；海外階段性呈現(xiàn)“衰退交易”特征，但并未改變“滯脹+收緊”本質(zhì)，海外流動性只是喘息窗口而非下行拐點，我們判斷美債利率中期仍將是上行趨勢，“海外政策底”還需等待美聯(lián)儲進(jìn)一步鴿派信號。

“中國復(fù)蘇”是下一階段關(guān)鍵詞，按供需修復(fù)層級尋找疫后重建線索。1. 打通供應(yīng)鏈梗阻：電商/物流/公路/港口；2.制造業(yè)修復(fù)及貿(mào)易修復(fù)同步發(fā)生，沿上海優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)供給恢復(fù)為輔，需求驗證為主，半導(dǎo)體(設(shè)備/IGBT)、新能源汽車(動力電池/整車)、醫(yī)藥(CXO/醫(yī)療器械)；3.消費(fèi)修復(fù)仍要等待，借鑒20疫后關(guān)注結(jié)構(gòu)性“補(bǔ)償性消費(fèi)”(黃金珠寶/化妝品/體育用品)及“政策刺激消費(fèi)”(汽車/家電/家具)。

A股“不卑不亢，價值先行”，兼顧小盤成長股。A股核心矛盾已轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊缆?lián)儲堅決緊，中國信用底已見”，市場從泥沙俱下轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆漭^為豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。建議首要關(guān)注價值股，其次關(guān)注受益于民營信用環(huán)境改善，受美聯(lián)儲緊縮影響有限且交易結(jié)構(gòu)不擁擠的小盤成長股(500億以下)，細(xì)分領(lǐng)域沿著疫后重建、能源安全、國企低碳轉(zhuǎn)型加杠桿等方向展開。建議配置：1.“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電/銀行)；2.“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；3. 受益于民企信用改善且賠率更吸引的小盤成長股(光伏電池組件/半導(dǎo)體設(shè)備)。

風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，中美關(guān)系不確定。