A股市場(chǎng)自4月底至今震蕩反彈，指數(shù)年初至今跌幅收窄。近期在美國(guó)等海外主要市場(chǎng)反彈期間，A股表現(xiàn)暫時(shí)落后，我們認(rèn)為可能有幾個(gè)方面的原因：1)4-5月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到內(nèi)外部擾動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策自4月底中央政治局會(huì)議之后進(jìn)一步加碼，經(jīng)歷1個(gè)多月的反彈之后投資者可能更為關(guān)注基本面能否出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；2)上海等地疫情顯現(xiàn)積極進(jìn)展也是前期市場(chǎng)反彈的主要因素之一，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)可能開(kāi)始期待主要城市有序恢復(fù)的節(jié)奏；3)前期在海外市場(chǎng)下跌期間A股市場(chǎng)顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性，近期情緒有所反復(fù)，部分短期獲利資金撤離帶來(lái)反彈動(dòng)力有所減弱。

后市來(lái)看，在反彈已經(jīng)延續(xù)一段時(shí)間后，我們認(rèn)為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)已經(jīng)從前期的政策暖風(fēng)和疫情拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)為更加重視基本面企穩(wěn)能否得到確認(rèn)，這可能成為下一階段左右市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。當(dāng)前上海、北京等國(guó)內(nèi)局部疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，有望邊際減輕對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。我們重申當(dāng)前市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值；市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值；成長(zhǎng)風(fēng)格在宏觀環(huán)境不確定性下，切換契機(jī)尚待觀察。

配置建議：以“穩(wěn)”為主，先守后攻。我們建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的部分領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車(chē)及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見(jiàn)底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)先抑后揚(yáng)，震蕩調(diào)整

周初市場(chǎng)受北京等地疫情防控升級(jí)影響投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，隨即在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)、美股等外圍市場(chǎng)有所反彈等背景下重拾升勢(shì)，全周上證指數(shù)先抑后揚(yáng)，周度微跌0.5%。市場(chǎng)日成交額周初一度升至近萬(wàn)億元，隨后幾個(gè)交易日回落到7000~8000億元左右。北向資金較為波動(dòng)，單周凈流出95億元。風(fēng)格方面，近期反彈領(lǐng)先的偏成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)不佳，創(chuàng)業(yè)板指周度下跌3.9%。行業(yè)方面，煤炭、石油石化等資源板塊再度領(lǐng)漲市場(chǎng)；汽車(chē)板塊受上海疫情好轉(zhuǎn)和政策利好影響位于漲幅前列；地產(chǎn)、家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳；近期較為強(qiáng)勢(shì)的電力設(shè)備新能源板塊再度走弱。

市場(chǎng)展望：穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力，耐心等待基本面信號(hào)確認(rèn)

A股市場(chǎng)自4月底至今震蕩反彈，指數(shù)年初至今跌幅收窄。近期在美國(guó)等海外主要市場(chǎng)反彈期間(標(biāo)普500指數(shù)周度漲幅6.5%)，A股表現(xiàn)暫時(shí)落后，我們認(rèn)為可能有幾個(gè)方面的原因：1)4-5月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)受到內(nèi)外部擾動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策自4月底中央政治局會(huì)議之后進(jìn)一步加碼，經(jīng)歷1個(gè)多月的反彈之后投資者可能更為關(guān)注基本面能否出現(xiàn)企穩(wěn)跡象；2)上海等地疫情顯現(xiàn)積極進(jìn)展也是前期市場(chǎng)反彈的主要因素之一，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)可能開(kāi)始期待主要城市有序恢復(fù)的節(jié)奏；3)前期在海外市場(chǎng)下跌期間A股市場(chǎng)顯現(xiàn)較強(qiáng)韌性，近期情緒有所反復(fù)，部分短期獲利資金撤離帶來(lái)反彈動(dòng)力有所減弱。

后市來(lái)看，在反彈已經(jīng)延續(xù)一段時(shí)間后，我們認(rèn)為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)已經(jīng)從前期的政策暖風(fēng)和疫情拐點(diǎn)，轉(zhuǎn)為更加重視基本面企穩(wěn)能否得到確認(rèn)，這可能成為下一階段左右市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵。從目前的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)來(lái)看，1)外部地緣局勢(shì)仍處于僵持階段，美股近期反彈邊際反映美國(guó)通脹預(yù)期的變化，后續(xù)趨勢(shì)尚需繼續(xù)觀察，在美國(guó)通脹壓力尚未減緩之前，美國(guó)貨幣政策可能難有調(diào)整，近期美國(guó)部分零售龍頭業(yè)績(jī)也已開(kāi)始反映高物價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)的損傷；2)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，結(jié)合近期國(guó)常會(huì)宣布的一攬子措施，以需求刺激為主，后續(xù)仍需關(guān)注在供應(yīng)側(cè)的改善，包括疫情干擾帶來(lái)的不確定性(給穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地帶來(lái)挑戰(zhàn))、海外供應(yīng)鏈的擔(dān)心，以及國(guó)際商品及糧食供應(yīng)沖擊等方面的問(wèn)題。當(dāng)前上海、北京等國(guó)內(nèi)局部疫情持續(xù)好轉(zhuǎn)，隨著后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)陸續(xù)推進(jìn)，有望邊際減輕對(duì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

我們重申當(dāng)前市場(chǎng)在政策、估值和資金情緒等方面都具備偏底部的一些特征，市場(chǎng)已經(jīng)具備中線價(jià)值；市場(chǎng)環(huán)境依然有一定挑戰(zhàn)，后續(xù)更多上升空間需要更多積極的基本面催化劑，尤其是盈利預(yù)期的環(huán)比改善可能較為重要，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)力度，重點(diǎn)包括房地產(chǎn)、消費(fèi)需求等。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值；成長(zhǎng)風(fēng)格在宏觀環(huán)境不確定性下，切換契機(jī)尚待觀察。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策繼續(xù)加力。近期國(guó)常會(huì)宣布6方面33條穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施，包括財(cái)政上加大減稅降費(fèi)力度，金融方面提升普惠小微企業(yè)的支持力度，并針對(duì)汽車(chē)、消費(fèi)等領(lǐng)域給予信用支持，生產(chǎn)方面則優(yōu)化復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策，以及促消費(fèi)、促投資、保障能源安全和保民生保就業(yè)工作等等。全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議1再度強(qiáng)調(diào)各地抓緊出臺(tái)符合地方實(shí)際的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)國(guó)常會(huì)提出的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施5月底前出臺(tái)可操作的實(shí)施細(xì)則。全國(guó)會(huì)議結(jié)束后，湖南、浙江、廣東等省紛紛開(kāi)會(huì)部署省內(nèi)工作，周五深圳、上海等地也通過(guò)文件和會(huì)議形式強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，工信部召開(kāi)提振工業(yè)經(jīng)濟(jì)會(huì)議、證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布保障性租賃住房試點(diǎn)發(fā)行REITs的相關(guān)通知，地方和中央、各部委均加大政策出臺(tái)力度，建立政策共識(shí)，未來(lái)我們認(rèn)為政策有望協(xié)同發(fā)力。

2)互聯(lián)互通將納入合資格ETF基金：證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所就將交易型開(kāi)放式基金納入互聯(lián)互通機(jī)制的相關(guān)文件公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬將滿足條件的深交所與聯(lián)交所股票ETF納入互聯(lián)互通交易，范圍主要包括過(guò)去六個(gè)月日均資產(chǎn)規(guī)模分別超過(guò)15億元/17億港元且主要標(biāo)的為合資格互聯(lián)互通標(biāo)的的滬深交易所/聯(lián)交所ETF，我們以2021年年報(bào)粗略篩選符合規(guī)模條件的內(nèi)地ETF基金大約在66支左右。此外，近期央行、證監(jiān)會(huì)外管局也發(fā)布聯(lián)合公告簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的相關(guān)程序。我們認(rèn)為這將進(jìn)一步拓寬資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放的渠道，是資本市場(chǎng)深化改革的重要舉措。

3)國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)展：近期上海和北京疫情有所改善，全國(guó)5月26日2新增確診病例回落至102例，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)。

4)海外進(jìn)展：美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)同比升6.3%，漲幅有所回落；猴痘病例在多國(guó)傳播，美國(guó)截止當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月25日共有9例病例，英國(guó)確診病例數(shù)已經(jīng)超過(guò)100例；近期美國(guó)總統(tǒng)對(duì)韓國(guó)和日本的訪問(wèn)也受到市場(chǎng)較多關(guān)注。

行業(yè)建議：以“穩(wěn)”為主，先守后攻

我們建議當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：

1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”或有政策支持的部分領(lǐng)域：基建(傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施及部分新基建)、建材、汽車(chē)及住房相關(guān)產(chǎn)業(yè)有政策預(yù)期或?qū)嶋H的政策支持；

2)估值不高且與宏觀波動(dòng)關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高的領(lǐng)域，特別是部分高股息領(lǐng)域：如基礎(chǔ)設(shè)施、電力及公用事業(yè)、水電等；

3)基本面見(jiàn)底、供應(yīng)受限或景氣程度在繼續(xù)改善的部分領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)、部分有色及部分化工子行業(yè)、煤炭，及光伏與軍工等。

近期關(guān)注：1)國(guó)內(nèi)疫情和復(fù)工復(fù)產(chǎn)；2)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)；3)糧食、能源、原材料供應(yīng)；4)全球增長(zhǎng)和政策。