供過于求拖累

短期來看，低庫存以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期對(duì)鎳價(jià)有一定的支撐，但后期隨著企業(yè)補(bǔ)庫的結(jié)束，鎳市將迎來庫存拐點(diǎn)，屆時(shí)在累庫預(yù)期拖累下，鎳價(jià)將繼續(xù)振蕩下行。

圖為鎳金屬進(jìn)口量走勢

在新能源需求旺盛帶動(dòng)下，今年以來,鎳價(jià)延續(xù)去年的強(qiáng)勁走勢。低庫存、高現(xiàn)貨升水、產(chǎn)業(yè)大幅虧損是3月以來鎳市的主要特征。雖然當(dāng)前國內(nèi)鎳價(jià)回落到200000元/噸左右的波動(dòng)中樞，現(xiàn)貨進(jìn)口窗口重新開啟，但產(chǎn)業(yè)虧損情況依然嚴(yán)重，下游不銹鋼和三元鋰電需求表現(xiàn)仍較為低迷。

一季度，鎳金屬消費(fèi)嚴(yán)重低于預(yù)期。二季度，隨著印尼NPI、MHP以及高冰鎳的供給放量，鎳市供需平衡天平將提前轉(zhuǎn)向。當(dāng)前鎳市基本面拐點(diǎn)已然出現(xiàn)，庫存拐點(diǎn)待新一波產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫結(jié)束后也將出現(xiàn)。

展望后市，筆者認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)弱需求掣肘，預(yù)計(jì)鎳價(jià)仍需下修尋求產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫支撐。后期隨著產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫的結(jié)束，庫存也將迎來拐點(diǎn)，屆時(shí)鎳價(jià)將重回供給過剩邏輯，價(jià)格再次振蕩走弱。

去庫力度減弱

春節(jié)后由于國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，一方面終端開工受到影響，另一方面新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，新能源汽車的集體減產(chǎn)直接導(dǎo)致電池原料端需求下滑。而不銹鋼領(lǐng)域部分企業(yè)因?yàn)榈V及鎳鐵原料補(bǔ)充不足而被動(dòng)減產(chǎn)。從目前數(shù)據(jù)看，二季度我國和印尼整體不銹鋼產(chǎn)出同比負(fù)增長，嚴(yán)重拖累鎳金屬需求。

除以上因素影響下游實(shí)際產(chǎn)出外，3月以來，倫鎳大幅波動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重虧損，特別是新能源領(lǐng)域作為鎳需求邊際增量貢獻(xiàn)最大的板塊，原料價(jià)格的快速上漲，致使從硫酸鎳到前驅(qū)體再到三元正極利潤的嚴(yán)重侵蝕。因此，從需求端不銹鋼和新能源兩大產(chǎn)業(yè)鏈近幾個(gè)月的實(shí)際表現(xiàn)看，產(chǎn)業(yè)需求大幅低于預(yù)期，鎳金屬去庫存力度衰減，供需剪刀差修復(fù)提前。

產(chǎn)能加速釋放

今年，鎳金屬供給端，除俄羅斯和加拿大鎳生產(chǎn)企業(yè)因去年意外事故減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)外，新增方面主要集中在印尼。年初以來，印尼NPI、MHP和高冰鎳釋放進(jìn)度加快，其中印尼青山工業(yè)園、德龍二期三期NPI項(xiàng)目加速投放。

新能源方面，華越超預(yù)期生產(chǎn)，力勤二期以及青美邦近兩個(gè)月內(nèi)有投產(chǎn)計(jì)劃；高冰鎳方面，青山高冰鎳成功轉(zhuǎn)產(chǎn)，華科部分投產(chǎn)6月有望轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，中青三季度初有望投產(chǎn)，同時(shí)下游消費(fèi)端中偉和華友高冰鎳產(chǎn)線將在二季度實(shí)現(xiàn)工業(yè)化運(yùn)營。因此，高冰鎳產(chǎn)線從生產(chǎn)到消費(fèi)打通后，整個(gè)新能源原料端高冰鎳及MHP月度內(nèi)供給量超2.5萬金屬噸，或能供給六成以上的硫酸鎳原料，鎳豆的添加比例將大幅萎縮。

因此，在NPI和冰鎳及MHP對(duì)一級(jí)鎳的替代下，一級(jí)鎳供需結(jié)構(gòu)將率先出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩問題，厚板將持續(xù)偏緊，而鎳豆及俄鎳將相對(duì)寬松，也即厚板將保持對(duì)鎳豆及俄鎳的高升水優(yōu)勢。

進(jìn)口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

隨著NPI、MHP以及高冰鎳等鎳中間產(chǎn)品供給端逐漸放量，國內(nèi)的進(jìn)口結(jié)構(gòu)也將轉(zhuǎn)變，中間產(chǎn)量的進(jìn)口占比快速提升將降低國內(nèi)對(duì)一級(jí)鎳的進(jìn)口需求，特別是鎳豆進(jìn)口量將會(huì)大幅下滑。據(jù)測算，2022年我國進(jìn)口端鎳鐵（含NPI和FENI）增量將超15萬金屬噸，而同時(shí)MHP和高冰鎳等新能源原料進(jìn)口增量也將超15萬金屬噸，一級(jí)鎳進(jìn)口需求將下滑約8萬金屬噸，全年整體鎳進(jìn)口增量超22萬金屬噸。

綜上所述，短期來看，低庫存以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期對(duì)鎳價(jià)有一定的支撐，但后期隨著企業(yè)補(bǔ)庫的結(jié)束，鎳市將迎來庫存拐點(diǎn)，屆時(shí)在累庫預(yù)期拖累下，鎳價(jià)將繼續(xù)振蕩下行。