研究人員通過對俄烏沖突以來銅礦市場態(tài)勢跟蹤，形成以下幾點主要認識：一是俄烏沖突對全球銅礦價格影響有限，主要交易所精銅價格從前期震蕩上漲轉為近期大幅下跌；2021年11月以來，LME的顯性庫存為7-9萬噸的近十年低位，為前期銅價上漲提供支撐，宏觀經濟壓力觸發(fā)近期銅價下跌走勢；二是全球銅礦市場供需格局中智利和秘魯是主要出口國，中國銅礦石進口量占全球66%，智利產能恢復助力全球銅礦市場供需格局穩(wěn)定；俄羅斯近年精銅年出口量約70萬噸，超50%出口至中國，提升空間有限；三是全球銅礦市場主體受俄烏沖突影響較小，主要國際銅生產商股價4月下旬以前上漲明顯，近一個月下跌明顯，主要交易所成交量前期正常波動，4月以來下降明顯；四是蒙古奧尤陶勒蓋項目受俄烏沖突影響較大，智利多個銅礦項目受出現停產。

一、俄烏沖突以來全球銅價格變化情況

01

俄烏沖突以來銅礦價格從前期震蕩上漲轉為近期大幅下跌

俄烏沖突以來，主要交易所精銅價格變化大體可分為兩個階段：一是4月中旬以前，倫敦金屬交易所（LME）的銅現貨結算價、期貨官方價格總體表現為震蕩上行趨勢，波動幅度為678~885美元/噸，波動幅度不大。今年2月以后，LME的現貨結算價總體維持在10000美元/噸以上，在普京宣布發(fā)起特別軍事行動當天（2月24號）有小幅下跌（-22美元/噸，跌幅-0.22%），隨后又開始震蕩上行，甚至在3月7日站上10730美元/噸的高位，此后雖有回落但也基本保持10000美元/噸以上的上漲區(qū)間，直至4月中旬；二是4月下旬開始，國際銅價開始下跌走勢，出現大幅回落，迅速失守10000美元/噸大關，并下探至9018.5美元/噸，從震蕩上漲走勢轉變?yōu)檎鹗幭碌厔?，近期國際銅價在9200~9400美元/噸左右。

02

俄烏沖突影響有限，供應壓力和宏觀經濟成為價格變化主要因素

一是俄烏沖突對銅供應端的整體沖擊有限，低庫存為前期銅價上漲提供支撐。ICSG數據顯示，截至2021年10月份俄羅斯精銅產量為83萬噸，全球占比僅4%，2021年俄羅斯精銅出口量為76萬噸，占全球精銅消費的3%。供應端對銅整體沖擊有限，主要集中在歐洲，國內4月份進口盈虧一度擴大至3000元/噸，呈現外強內弱的局面。另一方面，目前全球銅庫存與庫存消費比均在歷史低位，供應壓力對銅價形成持續(xù)支撐。

二是宏觀經濟壓力觸發(fā)近期銅價下跌走勢。分析人士認為，近期銅價下跌主要來自于宏觀經濟方面的壓力：首先是由于海外通脹形勢持續(xù)創(chuàng)出新高，美聯儲加息緊縮愈發(fā)強烈，銅價也因此承壓走低；其次是通脹形勢對于海外經濟也形成了負面影響，美國一季度的GDP增長不及預期，制造業(yè)PMI也是繼續(xù)回落，復蘇回暖的預期也開始走弱，2季度需求端的支撐減弱也拖累了銅價。

二、受俄烏沖突以來全球銅供需格局變化情況

01

南美和中國占據供需兩端是全球銅礦市場格局

全球銅礦市場中，智利和秘魯是主要出口國，中國銅礦石進口量占全球66%。據USGS數據，全球銅金屬儲量8.7億噸主要分布在智利（23.0%）、秘魯（10.6%）、澳大利亞（10.1%）、俄羅斯（7.0%）和墨西哥（6.1%）等國家。2020年，全球銅礦石進口3274萬噸。主要的進口國/地區(qū)有中國（2177萬噸）、日本（523萬噸）、韓國（200萬噸）、德國（124萬噸）、印度（55萬噸）等。主要的出口國/地區(qū)有智利（1221萬噸）、秘魯（688萬噸）、澳大利亞（165萬噸）、加拿大（134萬噸）、印度尼西亞（104萬噸）、美國（84萬噸）等。中國進口量占全球的66%左右，其中超過一半進口量來自智利和秘魯。日本進口量占比16%，主要來自智利。

全球銅礦貿易格局

02

智利銅產能下降預期或將影響全球銅市場供需格局最大變量

智利銅產能下降預期或將影響全球銅市場供需格局最大變量。俄烏沖突對從石油到小麥等全球市場影響之際，銅受到的直接影響較小，因為俄烏不是銅市場主要參與者。智利國家統(tǒng)計局數據顯示，智利1-3月份的銅產量同比下降約7%。近日，智利環(huán)境監(jiān)管機構又拒絕了英美資源集團關于銅礦項目擴建的申請。其左派新總統(tǒng)博里奇又提出了銅礦國有化、提高采礦業(yè)的稅收以及高度重視礦山的環(huán)境保護等政策提案。在此背景下，南方銅業(yè)、五礦資源等主要生產商都下調了銅產量預期。蒙特利爾銀行分析師Colin Hamilton更是預計智利2022年銅產量將低于2004年（540萬噸）。

03

疫情沖擊疊加美國經濟增長疲軟導致銅需求不明朗

原本，2季度國內銅消費將迎來旺季，市場需求有望企穩(wěn)回升，國家對于基建的托底政策也將顯現效果，提升銅消費預期。但是目前國內各地的疫情都不時出現，各地也按照嚴格的防疫政策，對于整體需求產生不利影響。同時，美國一季度的GDP增長不及預期，海外需求復蘇節(jié)奏放緩，國內外的供需形勢逐步轉弱。

三、俄烏沖突以來全球銅市場主體變化情況

01

國際大型銅礦生產商股價前期穩(wěn)步上漲，近一個月下跌回調明顯

4月下旬以前，必和必拓、力拓、嘉能可、自由港-麥克莫蘭、南方銅礦、第一量子、安托法加斯塔、英美資源等國際大型銅礦生產商的股價總體維持緩慢增長的趨勢。2月24日當天，受普京宣布特別軍事行動消息的影響，各大國際銅礦公司均有明顯下挫反映，但很快就恢復上漲行情，直到4月19日，各公司股價均有不同程度的上漲（7%~30%）。此后一周時間里，各大公司股價均大幅下跌回落，跌幅達12%~18%，此后大體維持緩慢下跌的趨勢至今（圖3）。

國際主要大型銅礦生產商近期股價變化情況

02

主要銅礦交易平臺成交量前期正常波動，與俄烏沖突關系不大，4月以來下降明顯

2月7日到3月中旬，LME銅期貨和SHFE陰極銅期貨成交量整體正常波動（圖4）。與2021年同期相比，LME銅期貨SHFE陰極銅期貨交易量均有下降，LME下降量為2.9萬手/日，SHFE下降量為14.5萬手/日（均達72.5萬噸）。其中，2月24日前后的成交量均處于低位徘徊，分為1-2萬多手/日和10-20萬手/日，與俄烏沖突關系不大。4月以來，銅成交量出現小幅下降，以LME3個月銅期貨成交量為例，4月份成交量為242578手，較3月份下降26%，SHFE陰極銅4月份成交量較3月份也下降達35%，且5月份也大體保持這種交易趨勢。

主要國際銅礦交易平臺成交量變化情況

03

力拓因蒙古奧尤陶勒蓋項目受俄烏沖突影響較大，智利多個銅礦項目受出現停產

一是俄羅斯燃料供應成為力拓在蒙古進行大規(guī)模銅礦擴產的最新難題。據Mining.com網站3月9日消息，俄羅斯燃料供應成為力拓在蒙古進行大規(guī)模銅礦擴產的最新難題。俄烏沖突以來，世界上許多知名企業(yè)和政府停止采購俄羅斯商品。力拓擁有蒙古國奧尤陶勒蓋66%的股份，為了避免蒙古奧尤陶勒蓋銅金礦的新挑戰(zhàn)，力拓公司正努力與俄羅斯保持穩(wěn)定的關系，以確保該銅礦的燃料和其他商品供應。

二是智利多個銅礦項目生產或擴建受限。自秘魯時間2022年4月20日起，五礦資源旗艦礦山Las Bambas銅礦停產，截止目前，雖然五礦資源組織參加了數次秘魯政府、社區(qū)成員及公司之間的會議，然而仍未能夠達成協議，Las Bambas的生產仍然暫停。近日，智利環(huán)境監(jiān)管機構已正式拒絕英美資源集團關于30億美元擴建其旗艦項目Los Bronces銅礦的申請，理由是缺乏對公共健康潛在風險的信息。