隨著超跌動能的弱化，大盤在3100點附近轉(zhuǎn)為震蕩。前期領(lǐng)漲的雙創(chuàng)在本周回吐收益，風格上又再度向大盤價值傾斜。300大反攻之后，市場的新動能將來自何處？從左側(cè)到右側(cè)的信號與時點又該如何判斷？

超跌動能弱化，指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩，風格重回價值

全國范圍內(nèi)的“穩(wěn)經(jīng)濟”會議以史上罕見的規(guī)格召開，5月FOMC會議紀要顯示聯(lián)儲緊縮預(yù)期峰值正在浮現(xiàn)，盡管海內(nèi)外利好繼續(xù)演繹，但A股轉(zhuǎn)為弱勢震蕩，風格重新向大盤價值傾斜。上期報告《超跌之后，長期方向正在浮現(xiàn)》(20220522)的幾點結(jié)論，對于中短期的行情仍有參考意義：1、從交易指標來看，經(jīng)過月度級別的修復(fù)后，A股的超跌動能逐漸弱化；2、根據(jù)2010年以來超跌的經(jīng)驗，本輪超跌反彈的空間基本兌現(xiàn)；3、在超跌反彈期間，行業(yè)與個股均呈現(xiàn)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，而在超跌反彈行情結(jié)束后，風格上價值股重新占優(yōu)。

從左側(cè)到右側(cè)的信號——中長貸拐點確認

對于現(xiàn)階段的市場，總量意義上的寬松已不是重點，核心在于企業(yè)中長貸表征的內(nèi)生性信用擴張能否實現(xiàn)。從基本面的角度看，信用疏導(dǎo)的打通是推升風險偏好的關(guān)鍵。2020年疫情以來，企業(yè)中長貸表征的內(nèi)生性信用走向，事實上決定了大盤的走向。

時間節(jié)點上，中長貸趨勢拐點最早于7月確認。4月信貸觸冰后， 5、6月總量意義上的信貸大概率迎來企穩(wěn)，而從企穩(wěn)到確認趨勢，需要看到：中長貸趨勢回暖(連續(xù)2月以上)、同比增速至少達到疫情前水平(增速超過3月)，因此趨勢拐點最早有望在7月確認。

合理情形下，中長貸或在三季度后段確立上行趨勢。根據(jù)歷史經(jīng)驗，企業(yè)短貸領(lǐng)先于中長期貸款16-18個月，以此推算，企業(yè)中長貸或?qū)⒂谌径群蟪逃瓉碚嬲饬x上的企穩(wěn)回升。同時，考慮到地產(chǎn)鏈寬松政策的傳導(dǎo)時滯以及房企資金壓力緩釋的時點，三季度后段至四季度初有望企穩(wěn)回暖。

右側(cè)趨勢確立前后的布局思路

總結(jié)而言，經(jīng)過月度級別的反彈，市場超跌的動能與空間基本兌現(xiàn)。當前信用實體形勢不容樂觀，宏觀政策提升力度既有必要性，也有迫切性，疫情擾動后穩(wěn)增長正在步入二次發(fā)力期。在右側(cè)趨勢信號確認之前，中期的布局繼續(xù)重視三個確定性：1)穩(wěn)增長政策的確定性；2)困境反轉(zhuǎn)，遠期業(yè)績改善的確定性；3)中短期盈利的確定性。選股思路上推薦“紅利+預(yù)期改善”組合(詳見《紅利攻略：高股息的常見誤解與再認知》20220418)、“雙低+困境反轉(zhuǎn)”組合。

從更長期的視角看，A股的底部基本探明，戰(zhàn)略上已無悲觀必要；隨著中長貸拐點的確立，長期布局的方向正在浮現(xiàn)。

(一)行業(yè)輪動，誰來接力穩(wěn)增長？——消費。當前穩(wěn)增長行情逐步過渡至中后段，若內(nèi)生性信用擴張能夠在下半年實現(xiàn)，大盤也將迎來真正的反轉(zhuǎn)，基于穩(wěn)增長周期風格輪動節(jié)奏和“貨幣-信用-實體”三元框架來看，消費股有望接力穩(wěn)增長成為中期內(nèi)的市場主線，大消費的戰(zhàn)略配置機遇已經(jīng)漸行漸近。(二)長期配置板塊性價比之王——科創(chuàng)50。綜合業(yè)績趨勢、機構(gòu)倉位及估值水平，高增+低估+低配的科創(chuàng)板已進入戰(zhàn)略布局窗口。

策略建議與行業(yè)推薦

(一)信用實體雙弱，政策迎二次發(fā)力期，穩(wěn)增長方向推薦地方基建、國企開發(fā)商、優(yōu)質(zhì)銀行；(二)業(yè)績確定性&中短期供需錯配的光伏、航天裝備、油運、農(nóng)化；(三)困境反轉(zhuǎn)概念的免稅、酒店、快遞。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。