5月“新半軍”修復(fù)行情如期演繹。今年以來(lái)興證策略將新能源、半導(dǎo)體、軍工這三個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的硬科技板塊概括為“新半軍”并構(gòu)建了擇時(shí)框架、擁擠度體系及細(xì)分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們預(yù)判5月“新半軍”將迎來(lái)修復(fù)行情；5月5日再次明確指標(biāo)體系發(fā)出積極信號(hào)，重點(diǎn)提示的光伏、軍工也成為修復(fù)行情的最強(qiáng)主線之一。

6月，推動(dòng)“新半軍”這一輪修復(fù)的三個(gè)因素將迎來(lái)驗(yàn)證期：1)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)一步落地后美債利率的走勢(shì)。在我們的“新半軍”擇時(shí)框架中，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負(fù)相關(guān)。5月隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，美債利率從3.2%的高點(diǎn)大幅回落至2.75%左右，成為“新半軍”修復(fù)的重要支撐。但在進(jìn)入6月后，先是6月1日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表，之后6月15日又將大概率加息50bp.若后續(xù)美債利率再度大幅上行，或?qū)Α靶掳胲姟毙纬蓻_擊。2)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度。5月隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步改善，以及決策層持續(xù)推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于疫情結(jié)束后企業(yè)盈利困境反轉(zhuǎn)，尤其是復(fù)工復(fù)產(chǎn)較早的汽車制造、集成電路、裝備制造、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)行業(yè)，普遍給出較高預(yù)期，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)相關(guān)行業(yè)板塊顯著反彈。但6月，隨著國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)一步逼近尾聲，上海等地加速解封，前期最美好的“炒預(yù)期”階段過(guò)去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的真實(shí)進(jìn)度將接受數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。3)景氣的持續(xù)性。一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，對(duì)疫情免疫力較強(qiáng)、且后續(xù)能夠維持高景氣，同樣是“新半軍”、特別是其中光伏、風(fēng)電、軍工新材料等方向，得以引領(lǐng)本輪市場(chǎng)反彈的重要原因。而6月作為上半年訂單集中交付、工程驗(yàn)收的時(shí)點(diǎn)，相關(guān)板塊景氣的持續(xù)性也同樣將接受驗(yàn)證。

同時(shí)，6月也將是利用波動(dòng)，為長(zhǎng)期布局的窗口。1)對(duì)于市場(chǎng)整體，在5月的超跌反彈后，隨著美國(guó)重新進(jìn)入加息縮表窗口、國(guó)內(nèi)從“炒預(yù)期”進(jìn)入驗(yàn)證期，6月市場(chǎng)大概率回歸震蕩整固。2)對(duì)于“新半軍”，一方面反彈力度較為顯著，另一方面三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)入驗(yàn)證期，6月“新半軍”或出現(xiàn)階段性的波動(dòng)。3)但站在中長(zhǎng)期視角，我們認(rèn)為，在經(jīng)歷一季度科技成長(zhǎng)大幅跑輸，到二季度市場(chǎng)相對(duì)均衡后，下半年風(fēng)格將逐步回歸以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)，并率先引領(lǐng)市場(chǎng)從底部走出。

具體到子板塊：1)“新半軍”中，免疫力較強(qiáng)、維持高景氣的方向：光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜。2)消費(fèi)核心資產(chǎn)(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國(guó)內(nèi)疫情改善，各地逐步解封。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。3)“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊(基建、地產(chǎn)、銀行等)：5月25日國(guó)務(wù)院召開全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議，督促“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落實(shí)。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中?；ā⒌禺a(chǎn)、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。