5月“新半軍”修復行情如期演繹。今年以來興證策略將新能源、半導體、軍工這三個相關性較強的硬科技板塊概括為“新半軍”并構建了擇時框架、擁擠度體系及細分行業(yè)梳理。4月中旬在“新半軍”調整最劇烈時，我們預判5月“新半軍”將迎來修復行情；5月5日再次明確指標體系發(fā)出積極信號，重點提示的光伏、軍工也成為修復行情的最強主線之一。

6月，推動“新半軍”這一輪修復的三個因素將迎來驗證期：1)美聯(lián)儲加息縮表進一步落地后美債利率的走勢。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率與“新半軍”的表現(xiàn)呈顯著的負相關。5月隨著美聯(lián)儲加息預期降溫疊加美國經濟衰退預期升溫，美債利率從3.2%的高點大幅回落至2.75%左右，成為“新半軍”修復的重要支撐。但在進入6月后，先是6月1日美聯(lián)儲啟動縮表，之后6月15日又將大概率加息50bp.若后續(xù)美債利率再度大幅上行，或對“新半軍”形成沖擊。2)復工復產的進度。5月隨著國內疫情逐步改善，以及決策層持續(xù)推動復工復產、保障產業(yè)鏈供應鏈穩(wěn)定，市場對于疫情結束后企業(yè)盈利困境反轉，尤其是復工復產較早的汽車制造、集成電路、裝備制造、生物醫(yī)藥等重點行業(yè)，普遍給出較高預期，進而驅動相關行業(yè)板塊顯著反彈。但6月，隨著國內疫情進一步逼近尾聲，上海等地加速解封，前期最美好的“炒預期”階段過去，復工復產的真實進度將接受數(shù)據(jù)的驗證。3)景氣的持續(xù)性。一季報業(yè)績超預期，對疫情免疫力較強、且后續(xù)能夠維持高景氣，同樣是“新半軍”、特別是其中光伏、風電、軍工新材料等方向，得以引領本輪市場反彈的重要原因。而6月作為上半年訂單集中交付、工程驗收的時點，相關板塊景氣的持續(xù)性也同樣將接受驗證。

同時，6月也將是利用波動，為長期布局的窗口。1)對于市場整體，在5月的超跌反彈后，隨著美國重新進入加息縮表窗口、國內從“炒預期”進入驗證期，6月市場大概率回歸震蕩整固。2)對于“新半軍”，一方面反彈力度較為顯著，另一方面三個驅動因素進入驗證期，6月“新半軍”或出現(xiàn)階段性的波動。3)但站在中長期視角，我們認為，在經歷一季度科技成長大幅跑輸，到二季度市場相對均衡后，下半年風格將逐步回歸以“新半軍”為代表的科技科創(chuàng)，并率先引領市場從底部走出。

具體到子板塊：1)“新半軍”中，免疫力較強、維持高景氣的方向：光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結構件、風電整機/上游材料、半導體材料/設備、5G光纖光纜。2)消費核心資產(酒類、免稅、航空、景區(qū)及酒店)：一方面，受益于國內疫情改善，各地逐步解封。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內外部不確定下進可攻退可守。3)“穩(wěn)增長”板塊(基建、地產、銀行等)：5月25日國務院召開全國穩(wěn)住經濟大盤電視電話會議，督促“穩(wěn)增長”政策落實。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中?；?、地產、銀行等板塊兼具安全性與政策驅動。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。