上周以來(lái)，PVC經(jīng)歷了一波連續(xù)下跌，從高點(diǎn)8733元/噸下跌至最低8150元/噸，宏觀、中觀以及微觀層層壓制。如果說(shuō)上周外盤報(bào)價(jià)的大幅下跌只是先聲奪人的拿走了PVC現(xiàn)實(shí)端的最后一根救命稻草，那么預(yù)期的一次次落空則是徹底擊垮了多頭最后的掙扎。上期視點(diǎn)說(shuō)到屬于地產(chǎn)和PVC的輝煌時(shí)代均已過(guò)去，本期視點(diǎn)將從中觀和微觀兩個(gè)層面來(lái)簡(jiǎn)析新周期背景下PVC面臨的重重壓力。

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中觀：疲軟態(tài)勢(shì)未改

宏觀相對(duì)敏感，本文不做過(guò)多表述，援引經(jīng)濟(jì)工作會(huì)的用語(yǔ)就是三重壓力—需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱仍在加劇。近期的某會(huì)議也將就業(yè)和物價(jià)放在優(yōu)先位置，而對(duì)貨幣寬松的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。整體來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)壓力仍然較大，寬信用之路仍然坎坷，后疫情時(shí)代工業(yè)品的交易邏輯也將逐步回歸到需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素。

中觀上，房地產(chǎn)疲軟態(tài)勢(shì)仍未獲得實(shí)質(zhì)性改善，行業(yè)邏輯也已經(jīng)從“政策是否寬松”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢吣芊裼行А?。短期看疫情影響將持續(xù)存在，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入水平的預(yù)期降低，投資性需求也隨之降低，而支付力和房?jī)r(jià)的透支也早已削減了剛需的潛力。即使樂(lè)觀預(yù)計(jì)政策刺激有效，考慮到政策底到市場(chǎng)底還有3-6個(gè)月的時(shí)滯，未來(lái)1-2個(gè)月地產(chǎn)形勢(shì)依舊難言樂(lè)觀。中長(zhǎng)周期看，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程在放緩以及人口老齡化、少子化時(shí)代的到來(lái)，房地產(chǎn)將面臨長(zhǎng)期嚴(yán)峻考驗(yàn)，下行趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

考慮到地產(chǎn)與螺紋、玻璃以及PVC等商品高度相關(guān)，地產(chǎn)周期的下行也預(yù)示著相關(guān)品種未來(lái)在需求端難有更多的期待，更多要靠自身供給減量和刺激出口來(lái)維持供需的平衡。

圖1 30大中城市商品房成交面積統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中糧期貨研究院整理

圖2 65歲及以上人口情況及占比

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微觀：需求發(fā)力難期

關(guān)于PVC外需部分的表述上一篇視點(diǎn)已經(jīng)分析過(guò)，這里不再贅述，核心觀點(diǎn)就是未來(lái)原料和制品出口持續(xù)下滑均是大概率事件。PVC內(nèi)需今年以來(lái)受困于疫情和地產(chǎn)影響表現(xiàn)較差已是不爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)，之前還有上海復(fù)工預(yù)期和政策預(yù)期能給予多頭信心支撐，可隨著疫情的多點(diǎn)開花和釋放的信號(hào)偏離市場(chǎng)預(yù)期，所謂的預(yù)期被證明也不過(guò)是一場(chǎng)皇帝的新衣。

既然出口和預(yù)期轉(zhuǎn)弱已成大概率事件，那么單靠PVC內(nèi)需自救能不能重現(xiàn)昔日輝煌，答案是：很難。國(guó)內(nèi)PVC1-4月累計(jì)表需685萬(wàn)噸，累計(jì)同比-3.43%，由于PVC下游需求超過(guò)50%都是跟地產(chǎn)相關(guān)，面對(duì)整體形勢(shì)和地產(chǎn)的重重壓力，PVC也難以獨(dú)善其身，弱現(xiàn)實(shí)大概率仍將延續(xù)。即使最樂(lè)觀估計(jì)6月開始下游需求后面會(huì)恢復(fù)到去年同期水平，也難以彌補(bǔ)1-5月份內(nèi)需減量和后期出口下滑帶來(lái)的影響，年度需求下行的態(tài)勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)。未來(lái)多空雙方可能將更多圍繞出口窗口（需求端增量可能）和PVC電石法外采加工利潤(rùn)（供應(yīng)端減量可能）來(lái)定義上下安全邊際。

圖3 PVC表觀消費(fèi)量統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

圖4 PVC出口數(shù)量統(tǒng)計(jì)

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屬于地產(chǎn)和PVC的輝煌都已經(jīng)過(guò)去，預(yù)期一次次的落空也使得未來(lái)難有更多期待。面對(duì)需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的新周期背景，處于下行階段的地產(chǎn)和PVC此后也注定偶有反彈難有反轉(zhuǎn)。漫漫熊市路，且彈且珍惜。