乙二醇供應(yīng)進一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善的力度比較有限，自身向上驅(qū)動較弱。不過相對估值已經(jīng)很低，向下空間預(yù)計也較為有限，需要更多關(guān)注成本端的驅(qū)動。

4月底至今，乙二醇主力合約價格自低點向上反彈10%左右，目前在5100點附近面臨較大阻力。站在當(dāng)前時點來看，我們認為乙二醇基本面持續(xù)改善的力度有限，價格難以持續(xù)上漲。

供應(yīng)繼續(xù)下降空間有限

近期，國內(nèi)乙二醇供應(yīng)下滑較多，部分裝置出現(xiàn)臨時故障停車，不過更多的裝置因為效益問題提前執(zhí)行了年度檢修計劃。截至5月19日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在56.54%，環(huán)比下降2.15個百分點。其中煤制乙二醇開工負荷在46.67%，環(huán)比下降8.55個百分點。4月份國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量在118萬噸左右，5月平均開工低于4月份，預(yù)計5月產(chǎn)量在105萬噸，環(huán)比下滑13萬噸左右。目前國內(nèi)裝置整體負荷已經(jīng)比較低，后期繼續(xù)下降空間已不大，需要關(guān)注部分裝置的重啟時間。

進口方面，4月份乙二醇進口量為57萬噸，環(huán)比下滑13萬噸，同比處在歷史低位。一方面海外供應(yīng)整體偏緊，國內(nèi)價格偏低，流向中國的貨源減少；另一方面，華東港口卸貨存在影響，導(dǎo)致乙二醇進口大幅減少。目前海外裝置降負仍然比較集中，整體進口貨源預(yù)計不會趨勢性增多，但短期有較多到港預(yù)報，預(yù)計進口會低位回升，但幅度不會大。

整體來看，乙二醇4—5月供應(yīng)縮減較多，短期供應(yīng)仍會維持在低位，但邊際上進一步下降空間已經(jīng)比較有限。

需求恢復(fù)力度不及預(yù)想

受終端需求持續(xù)偏弱和疫情影響，聚酯開工在4月份出現(xiàn)了大幅下滑，整體開工從最高的93%降至最低79%左右。目前隨著疫情防控的常態(tài)化，聚酯開工逐步企穩(wěn)，近一個月維持在80%上下波動，低位修復(fù)力度較小。聚酯工廠庫存壓力沒有得到緩解，仍然維持在高位水平。

終端需求持續(xù)低迷導(dǎo)致聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)不暢。一方面，上游原油和PX價格偏強，PTA跟隨上漲，聚酯原料成本壓力大，被動漲價，但終端訂單情況不佳，高價下成交受阻。在原料價格偏高，自身訂單不佳的情況下，下游織造開工低位修復(fù)后又開始下滑，部分工廠提前進入端午假期。整體來看，聚酯在弱需求、高庫存、低現(xiàn)金流的狀態(tài)下預(yù)計開工往上提的空間會比較有限，乙二醇需求支撐較為脆弱。

高庫存壓力未緩解

截至5月23日，乙二醇華東港口庫存在120.6萬噸，環(huán)比上期累庫2.1萬噸。在進口維持低位的情況下，乙二醇仍然沒有擺脫累庫局面，印證了當(dāng)前需求端的疲軟。綜合供需兩端的情況，乙二醇持續(xù)去庫較為困難。

綜合以上分析，乙二醇供應(yīng)進一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善的力度比較有限，自身向上驅(qū)動較弱。不過由于乙二醇油制工藝虧損，煤制工藝處在盈虧邊緣，相對估值已經(jīng)很低，向下空間預(yù)計也較為有限，需要更多關(guān)注成本端的驅(qū)動。