乙二醇供應(yīng)進(jìn)一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善的力度比較有限，自身向上驅(qū)動(dòng)較弱。不過(guò)相對(duì)估值已經(jīng)很低，向下空間預(yù)計(jì)也較為有限，需要更多關(guān)注成本端的驅(qū)動(dòng)。

4月底至今，乙二醇主力合約價(jià)格自低點(diǎn)向上反彈10%左右，目前在5100點(diǎn)附近面臨較大阻力。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為乙二醇基本面持續(xù)改善的力度有限，價(jià)格難以持續(xù)上漲。

供應(yīng)繼續(xù)下降空間有限

近期，國(guó)內(nèi)乙二醇供應(yīng)下滑較多，部分裝置出現(xiàn)臨時(shí)故障停車，不過(guò)更多的裝置因?yàn)樾б鎲?wèn)題提前執(zhí)行了年度檢修計(jì)劃。截至5月19日，國(guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在56.54%，環(huán)比下降2.15個(gè)百分點(diǎn)。其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在46.67%，環(huán)比下降8.55個(gè)百分點(diǎn)。4月份國(guó)內(nèi)乙二醇產(chǎn)量在118萬(wàn)噸左右，5月平均開(kāi)工低于4月份，預(yù)計(jì)5月產(chǎn)量在105萬(wàn)噸，環(huán)比下滑13萬(wàn)噸左右。目前國(guó)內(nèi)裝置整體負(fù)荷已經(jīng)比較低，后期繼續(xù)下降空間已不大，需要關(guān)注部分裝置的重啟時(shí)間。

進(jìn)口方面，4月份乙二醇進(jìn)口量為57萬(wàn)噸，環(huán)比下滑13萬(wàn)噸，同比處在歷史低位。一方面海外供應(yīng)整體偏緊，國(guó)內(nèi)價(jià)格偏低，流向中國(guó)的貨源減少；另一方面，華東港口卸貨存在影響，導(dǎo)致乙二醇進(jìn)口大幅減少。目前海外裝置降負(fù)仍然比較集中，整體進(jìn)口貨源預(yù)計(jì)不會(huì)趨勢(shì)性增多，但短期有較多到港預(yù)報(bào)，預(yù)計(jì)進(jìn)口會(huì)低位回升，但幅度不會(huì)大。

整體來(lái)看，乙二醇4—5月供應(yīng)縮減較多，短期供應(yīng)仍會(huì)維持在低位，但邊際上進(jìn)一步下降空間已經(jīng)比較有限。

需求恢復(fù)力度不及預(yù)想

受終端需求持續(xù)偏弱和疫情影響，聚酯開(kāi)工在4月份出現(xiàn)了大幅下滑，整體開(kāi)工從最高的93%降至最低79%左右。目前隨著疫情防控的常態(tài)化，聚酯開(kāi)工逐步企穩(wěn)，近一個(gè)月維持在80%上下波動(dòng)，低位修復(fù)力度較小。聚酯工廠庫(kù)存壓力沒(méi)有得到緩解，仍然維持在高位水平。

終端需求持續(xù)低迷導(dǎo)致聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)不暢。一方面，上游原油和PX價(jià)格偏強(qiáng)，PTA跟隨上漲，聚酯原料成本壓力大，被動(dòng)漲價(jià)，但終端訂單情況不佳，高價(jià)下成交受阻。在原料價(jià)格偏高，自身訂單不佳的情況下，下游織造開(kāi)工低位修復(fù)后又開(kāi)始下滑，部分工廠提前進(jìn)入端午假期。整體來(lái)看，聚酯在弱需求、高庫(kù)存、低現(xiàn)金流的狀態(tài)下預(yù)計(jì)開(kāi)工往上提的空間會(huì)比較有限，乙二醇需求支撐較為脆弱。

高庫(kù)存壓力未緩解

截至5月23日，乙二醇華東港口庫(kù)存在120.6萬(wàn)噸，環(huán)比上期累庫(kù)2.1萬(wàn)噸。在進(jìn)口維持低位的情況下，乙二醇仍然沒(méi)有擺脫累庫(kù)局面，印證了當(dāng)前需求端的疲軟。綜合供需兩端的情況，乙二醇持續(xù)去庫(kù)較為困難。

綜合以上分析，乙二醇供應(yīng)進(jìn)一步下降空間不大，需求恢復(fù)力度不及預(yù)期，供需邊際改善的力度比較有限，自身向上驅(qū)動(dòng)較弱。不過(guò)由于乙二醇油制工藝虧損，煤制工藝處在盈虧邊緣，相對(duì)估值已經(jīng)很低，向下空間預(yù)計(jì)也較為有限，需要更多關(guān)注成本端的驅(qū)動(dòng)。