5月以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)走弱和資金面持續(xù)寬松影響，10年期國(guó)債期貨主力合約T2209上漲0.78%至100.6元，10年期國(guó)債收益率降至2.8%下方。

4月25日，央行降準(zhǔn)0.25%落地投放5300億元，同時(shí)已經(jīng)向中央財(cái)政上繳利潤(rùn)超過(guò)8000億元，相當(dāng)于降準(zhǔn)0.4%，有效滿足市場(chǎng)流動(dòng)性需求。4月下旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低，Shibor1周維持在1.7%的低位，顯著低于7天逆回購(gòu)操作利率。Shibor1個(gè)月以上品種下行幅度均超過(guò)20bp，資金面持續(xù)寬松。機(jī)構(gòu)面臨資產(chǎn)配置荒，帶動(dòng)國(guó)債收益率下行，支撐國(guó)債期貨價(jià)格上漲。

受國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)疫情影響，4月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)全面下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民減少外出消費(fèi)，4月住房、消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸款均有所減少，顯著低于去年同期。部分企業(yè)也停工停產(chǎn)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款融資意愿較弱，帶動(dòng)社融存量增速回落，寬信用階段性受阻。

中央政治局會(huì)議堅(jiān)持房住不炒的同時(shí)，表示支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求。5月以來(lái)，梅州、連云港、無(wú)錫、岳陽(yáng)、徐州、贛州、長(zhǎng)春、蘇州、南京等多地發(fā)布了進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，包括降低購(gòu)房首付比例、下調(diào)房貸利率、放松或取消限售年限等多項(xiàng)措施，各地房地產(chǎn)政策繼續(xù)實(shí)質(zhì)性放松。

5月20日，5年期以上LPR報(bào)價(jià)為4.45%，較上次下調(diào)15bp，一方面降低企業(yè)中長(zhǎng)期融資成本，另一方面降低居民存量和增量房貸壓力。本輪LPR下調(diào)覆蓋存量房貸，進(jìn)一步提升房地產(chǎn)市場(chǎng)信心。加上此前5月15日央行已經(jīng)宣布首套房利率下限調(diào)整為L(zhǎng)PR-20個(gè)基點(diǎn)，目前已有多個(gè)城市快速跟進(jìn)下調(diào)新房首套房貸利率至4.4%，后續(xù)將降至4.25%，進(jìn)一步刺激居民消費(fèi)。

從歷史上看，房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)中，商品房銷售累計(jì)同比最為領(lǐng)先，約領(lǐng)先新開(kāi)工累計(jì)同比大約6個(gè)月，新開(kāi)工與建安投資累計(jì)同比同步性較強(qiáng)。參考2020年疫情期間情況，3月疫情得到控制，商品房銷售即開(kāi)始改善，帶動(dòng)地產(chǎn)投資逐步好轉(zhuǎn)。同時(shí)隨著寬信用逐步顯現(xiàn)，5月債市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本輪上海疫情已經(jīng)基本得到控制，預(yù)計(jì)在央行和各地降低貸款利率，放松限購(gòu)的情況下，商品房銷售將有所改善。

美國(guó)4月CPI同比上漲8.3%，核心CPI同比上漲6.2%，雖較上月增幅有所回落，但仍位于近40年來(lái)高點(diǎn)。5月初美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp落地之后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次重申，未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)可能延續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的步調(diào)，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)加息打壓高通脹的決心。美國(guó)5月Markit制造業(yè)PMI初值為57.5，服務(wù)業(yè)PMI初值為53.5，綜合PMI初值為53.8，均不及市場(chǎng)預(yù)期和前值。市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)最大跌幅超過(guò)20%，10年期美債收益率也從最高3.2%回落至2.75%，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。

短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，資金面將繼續(xù)保持寬松，支撐國(guó)債期貨價(jià)格維持高位，海外金融市場(chǎng)波動(dòng)加大也推升了避險(xiǎn)情緒。不過(guò)隨著上海疫情逐步得到控制，6月1日之后購(gòu)物中心和百貨商場(chǎng)全面恢復(fù)線下?tīng)I(yíng)業(yè)，國(guó)務(wù)院穩(wěn)經(jīng)濟(jì)33項(xiàng)措施逐步落地，各地房貸利率下調(diào)和信貸政策繼續(xù)放松下商品房銷售改善，專項(xiàng)債加快發(fā)行，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，警惕寬信用效果顯現(xiàn)后價(jià)格回落的可能。