最近豬市比較火熱，除了現(xiàn)貨節(jié)節(jié)攀高，期貨和仔豬價(jià)格也不遑多讓，整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到了產(chǎn)能去化的顯性階段，大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期都比較高，新周期開(kāi)啟的聲音不絕于耳。關(guān)于豬市是否進(jìn)入到新一輪上漲周期的討論，筆者在上一篇關(guān)注生豬的文章以及日常分析中中已經(jīng)做了較充分的論述，在此不贅述。比較遺憾的是，本輪周期似乎到的比我們預(yù)計(jì)的更早一些，力度也似乎比預(yù)計(jì)的大，從3月份低點(diǎn)的11.5元/公斤算起，迄今反彈幅度已經(jīng)接近了40%，廣東上漲幅度更是接近50%，來(lái)的很突然，以至于很多市場(chǎng)交易者沒(méi)有做好充分的準(zhǔn)備，甚至還有人認(rèn)為是反彈不是反轉(zhuǎn)而去逆勢(shì)做空的。誠(chéng)然，本輪上漲有一些偶發(fā)性因素的推波助瀾，例如廣東禁運(yùn)，例如疫情封控導(dǎo)致的物流阻塞與超量備貨等，但是如果我們看看今年上半年飼料上漲后養(yǎng)豬行業(yè)的虧損程度，歷史最高；再看看今年春節(jié)后巨量的屠宰規(guī)模，背后對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)的接受和認(rèn)可程度；疊加從去年6-7月開(kāi)始的母豬產(chǎn)能去化，以及去年10月以后仔豬價(jià)格的開(kāi)始反彈，分別滯后10個(gè)月和6個(gè)月來(lái)看，反彈時(shí)點(diǎn)的選擇還是很順理成章的。

當(dāng)下豬價(jià)的反彈正處于兌現(xiàn)階段，產(chǎn)能的去化開(kāi)始顯性化，通俗地講就是減量已經(jīng)發(fā)生，豬價(jià)的反彈也是一件應(yīng)該去發(fā)生的事。從去年6月份母豬開(kāi)始去化開(kāi)始，排除壓欄導(dǎo)致的體重上升以及出欄節(jié)奏等因素，未來(lái)幾個(gè)月供應(yīng)還將進(jìn)一步縮減，并依次減量持續(xù)至年底。不過(guò)，短期豬價(jià)的反彈明顯摻雜了較強(qiáng)的情緒性因素，換句話說(shuō)供應(yīng)減量確實(shí)在發(fā)生，但數(shù)量上應(yīng)該是溫和的，也不至于導(dǎo)致豬價(jià)一下子原地起跳。這當(dāng)中情緒性的惜售、壓欄、二次育肥乃至肥轉(zhuǎn)母等因素功不可沒(méi)，從這個(gè)角度看，未來(lái)豬價(jià)整體趨勢(shì)應(yīng)該是向上，但由于前期摻雜了太多的情緒因素，中途也必將伴隨著情緒釋放和兌現(xiàn)所帶來(lái)的節(jié)奏性波動(dòng)，從而加大了盤面來(lái)回震蕩的可能性；尤其在遠(yuǎn)月享有較高升水的背景下，現(xiàn)貨的任何可能的趨勢(shì)性回調(diào)都將被空頭加以利用，也可能成為多頭的驚弓之鳥(niǎo)，這是未來(lái)做多期貨需要留意的情況。而當(dāng)這些因素兌現(xiàn)以后，供應(yīng)的縮量必將再次顯性化，供應(yīng)曲線有再次往下?lián)舸┬枨笄€的可能，那時(shí)才可能是現(xiàn)貨上漲的加速。

談回遠(yuǎn)月估值的問(wèn)題，我們認(rèn)為當(dāng)下需要考慮三個(gè)方面的問(wèn)題。一是生鮮品的特性，現(xiàn)在的貨很難交割到未來(lái)，期現(xiàn)套利無(wú)法大量實(shí)現(xiàn)，因此估值在驅(qū)動(dòng)面前，往往是一個(gè)偽命題，除非有大量空頭和產(chǎn)業(yè)力量去與之抗衡，而在現(xiàn)貨上漲階段，排除現(xiàn)貨多頭牌已打盡或者對(duì)未來(lái)十分悲觀的情況，產(chǎn)業(yè)套保往往會(huì)逐次抬高入場(chǎng)預(yù)期，以等待更好的價(jià)位。從這個(gè)意義上講，對(duì)生鮮品來(lái)說(shuō)，驅(qū)動(dòng)才是首先要考慮的，在現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)往上的階段，理論上估值可以無(wú)限高，遠(yuǎn)月升水再高，也不是可以做空的理由。這提醒我們，生豬的交易，對(duì)時(shí)機(jī)的選擇大于對(duì)估值討論的意義。但是對(duì)于節(jié)奏交易者以及產(chǎn)業(yè)套保而言，清楚當(dāng)前估值的位置也是十分必要的，因?yàn)榍罢咝枰蹲津?qū)動(dòng)瞬時(shí)變化帶來(lái)的波動(dòng)，而后者的入場(chǎng)往往更倚賴定性而非定量分析，對(duì)結(jié)果的看重大于過(guò)程。

其次，正如我們?cè)谇懊嫠岬降?，本輪周期的開(kāi)啟早于市場(chǎng)多數(shù)參與者的預(yù)期，帶來(lái)的后果就是產(chǎn)能去化提前停止，去化程度也不盡人意。4月官方母豬去化環(huán)比縮小到0.18%，截止4月母豬較高點(diǎn)去化幅度僅8.47%，4月涌益數(shù)據(jù)母豬環(huán)比降幅縮小至0.13%，卓創(chuàng)4月母豬存欄環(huán)比止降轉(zhuǎn)升2.8%，養(yǎng)殖扭虧為盈的預(yù)期，或令接下來(lái)幾個(gè)月的產(chǎn)能去化繼續(xù)停滯。母豬配種數(shù)量開(kāi)始回升，而母豬的產(chǎn)子效率也大幅提升，涌益數(shù)據(jù)顯示，21年5月開(kāi)始，由于產(chǎn)業(yè)下行，大量企業(yè)開(kāi)始淘汰低效率的三元母豬，二元占比逐漸回升，這部分高效率的母豬產(chǎn)子正好對(duì)應(yīng)到今年的3-4月份，4月份母豬分娩窩數(shù)環(huán)比增加了4.7%，窩均健子數(shù)也環(huán)比增加1.5%，仔豬出生數(shù)環(huán)比增加6.2%，這些仔豬都將在下半年至年底前成為肥豬出欄，從而加大了下半年至明年初的壓力。另外，回顧2020至2021兩年種豬進(jìn)口量達(dá)到5萬(wàn)頭以上，進(jìn)口的種豬到國(guó)內(nèi)繁育到商品代（三元）生豬出欄需要2.5-3年時(shí)間，未來(lái)母豬后備產(chǎn)能充足，結(jié)合當(dāng)下產(chǎn)能去化的提前終止，養(yǎng)殖業(yè)的扭虧為盈或許也預(yù)示著下一個(gè)下跌周期不會(huì)很遠(yuǎn)，反觀現(xiàn)在盤面遠(yuǎn)月利潤(rùn)動(dòng)輒在300-500元/頭以上，估值無(wú)疑是偏高的，產(chǎn)業(yè)套保頭寸可以逢高關(guān)注。

最后，回歸遠(yuǎn)月的估值區(qū)間，市場(chǎng)目前有兩種不同的觀點(diǎn)，一種認(rèn)為價(jià)格由供需決定，在市場(chǎng)計(jì)入后非瘟的正常時(shí)代，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間會(huì)集中在10-20元/公斤的正常區(qū)間，低于10元的現(xiàn)金流成本會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能去化，而高于20元會(huì)集中抑制需求同樣不可持續(xù)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為價(jià)格更多由盈利決定，往年18-20元/公斤對(duì)應(yīng)于頭均300元左右的常規(guī)利潤(rùn)，高于這個(gè)價(jià)格就會(huì)觸發(fā)供應(yīng)彈性，而在現(xiàn)今成本提高的3-4元/公斤背景下，區(qū)間也將相應(yīng)上移至13-24元/公斤。我們認(rèn)為這是供給端定價(jià)還是需求端定價(jià)的問(wèn)題，前者要利潤(rùn)，要更高的上限；后者認(rèn)為需求端抑制價(jià)格，要盡量低的上限。長(zhǎng)期來(lái)看，決定生豬價(jià)格的應(yīng)該是供應(yīng)端，需求端相對(duì)平和，所以如果真的過(guò)?；蛘叨倘?，上限和下限都應(yīng)該被放大，盈利決定產(chǎn)能的去化或者恢復(fù)；但是如果供應(yīng)端缺口或者過(guò)剩沒(méi)有那么突出，則上下限應(yīng)該都是由供需或者說(shuō)需求端的抑制來(lái)定價(jià)的。當(dāng)前看今年缺豬沒(méi)那么嚴(yán)重，更傾向于是后者，因此我們認(rèn)為今年20元/公斤左右的現(xiàn)貨價(jià)格大概率是估值的上限，也決定了盤面較難沖破此位置的壓力，但由于目前驅(qū)動(dòng)往上，注定了多頭會(huì)反復(fù)測(cè)試和沖擊該壓力位。