本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

請(qǐng)大家看下面的兩張圖，圖1是美原油(CL)過去一年的走勢(shì)圖。圖中可以清楚的看到，目前原油價(jià)格仍然低于2月24日俄烏沖突開始時(shí)市場(chǎng)的最高價(jià)格。圖2是美國(guó)汽油價(jià)格。圖中顯示在前兩周汽油(RB)價(jià)格就已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了2月24日的最高價(jià)格。

美國(guó)的柴油(HO)價(jià)格我們之前就有所討論，柴油價(jià)格早在幾個(gè)星期之前就已經(jīng)突破了2月24日的價(jià)格。（查看文章《超低硫柴油裂解價(jià)差創(chuàng)新高值得關(guān)注》：https://www.cmegroup.com/cn-s/education/james-kou/2022-03-22.html）

圖1：芝商所WTI原油期貨過去一年價(jià)格走勢(shì)

圖2：芝商所汽油期貨過去一年價(jià)格走勢(shì)

能源市場(chǎng)燃眉之急是成品油庫(kù)存持續(xù)減少 

我們都知道原油和成品油之間的價(jià)差被稱為裂解價(jià)差，裂解價(jià)差是煉油廠在將原油轉(zhuǎn)變成成品油這一過程之中所需的費(fèi)用和應(yīng)得的利潤(rùn)的總和。

2008年開始的頁(yè)巖油革命使得全球原油現(xiàn)貨價(jià)格從當(dāng)時(shí)的三位數(shù)下降到了2020年新冠病毒爆發(fā)時(shí)的個(gè)位數(shù)。長(zhǎng)期的低油價(jià)使投資者對(duì)煉油企業(yè)投資喪失信心，全球所存在的煉油廠總數(shù)在不斷地減少。全球的煉油能力，特別是在歐洲，與2008年相比下跌了很大的一段距離。煉油廠不斷減少的結(jié)果就是成品油的庫(kù)存不斷地減少，圖3和圖4是美國(guó)東海岸(PDD1),也就是芝商所柴油(HO)汽油(RB)期貨結(jié)算地紐約港附近，柴油和汽油庫(kù)存目前的真實(shí)狀況。

圖3：美國(guó)東海岸(PDD1)柴油庫(kù)存狀況

圖4：美國(guó)東海岸(PDD1)汽油庫(kù)存狀況

由此可見目前世界能源市場(chǎng)的燃眉之急不是缺乏原油，而是缺乏成品油，也就是我們常說的汽油和柴油，所以在交易過程中一定要對(duì)這方面的問題做深入的考慮。

什么是超低硫柴油期貨期權(quán)？ 

目前世界上可供交易的、流通性比較好的超低硫柴油(ULSD)衍生品產(chǎn)品寥寥無幾，相比之下，個(gè)人認(rèn)為芝商所的超低硫柴油(HO)期貨期權(quán)應(yīng)該是比較好的選擇。

芝商所交易的超低硫柴油期貨多年來被翻譯成一個(gè)很容易被誤解的中文名字：取暖油。這不是翻譯者的錯(cuò)誤，而是在2013年芝商所準(zhǔn)備推出超低硫柴油(ULSD)期貨，當(dāng)時(shí)的想法可能是為了保證新產(chǎn)品的流通性，同時(shí)停止交易對(duì)空氣污染比較嚴(yán)重的老產(chǎn)品，即含硫量2000個(gè)PPM（百萬(wàn)分之）的取暖油，于是就來了一個(gè)“舊瓶裝新酒”，借殼上市，把含流量只有15個(gè)PPM的超低硫柴油(ULSD)裝進(jìn)了當(dāng)時(shí)正在交易的熱燃油(取暖油）期貨合同，延用同樣的交易代碼HO，所以釀成了今日可能出現(xiàn)的誤解。

當(dāng)前的裂解價(jià)差大約在40美元以上。考慮到現(xiàn)在高度的通貨膨脹，40美元的裂解對(duì)于投資者來說是完全可以理解的。但是考慮到明年可能的經(jīng)濟(jì)衰退，裂解市場(chǎng)在這個(gè)價(jià)位上可能會(huì)有一番相當(dāng)時(shí)間的爭(zhēng)奪。

認(rèn)識(shí)其他原油衍生品 

芝商所原油(CL)和成品油衍生品市場(chǎng)是全球最大的原油衍生品市場(chǎng)，芝商所原油期權(quán)市場(chǎng)主要分為兩大部分，第一是原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，第二是原油超短期期權(quán)，即每周期權(quán)(Weeklyoptions)。

上述兩種期權(quán)的共同點(diǎn)是：一都是美式期權(quán)，二都是現(xiàn)貨交接，結(jié)算成WTI原油期貨合同。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)的不同點(diǎn)在于：標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)到期日是相對(duì)應(yīng)期貨到期的前三天，而每周期權(quán)的到期日是每一個(gè)星期五(OG 1-5)。

那么交易每周期權(quán)的好處在哪里？最大好處就在于時(shí)間短，所以保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格相對(duì)便宜。WTI原油超短期期權(quán)/每周期權(quán),可以有效靈活的管理短期市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，而不增加保險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)用。