三、綜合商品指數(shù)二——監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)

1.標的指數(shù)介紹

監(jiān)控中心發(fā)布的工業(yè)品期貨指數(shù)由于對工業(yè)品綜合領域覆蓋全面、表征性好，也受到投資者的廣泛關注。

監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)設計方案如下：

表格 1：監(jiān)控中心商品期貨指數(shù)設計方案

資料來源：華泰期貨研究院

監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)的編制方案與監(jiān)控中心商品期貨指數(shù)基本一致，但在指數(shù)成分權重下限的設置上有所區(qū)別。商品期貨指數(shù)權重下限為2%，而工業(yè)品期貨指數(shù)權重下限為0.1%，并且將低于1%且高于0.1%的品種通過借權提高到1%。因此不再重復考察工業(yè)品期貨指數(shù)編制方案的合理性。

在此方案基礎上，工業(yè)品期貨指數(shù)上市以來運行良好，與商品期貨指數(shù)類似，在工業(yè)品期貨指數(shù)上市初期，由于國內(nèi)商品市場覆蓋面較窄，導致指數(shù)成分僅有9個，其中銅的占比更是高達40%，而近年來隨著商品期貨市場的快速發(fā)展，目前工業(yè)品期貨指數(shù)已經(jīng)包括33個成分商品，并且最高權重也下降到了12%。最終體現(xiàn)在工業(yè)品期貨指數(shù)的覆蓋面更廣、集中度更低。

監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)走勢

監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)權重

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

2.標的指數(shù)與核心訴求匹配程度

與上文類似，監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)也符合開發(fā)成期貨標的的基本要求。在此基礎上，需要進一步考察標的指數(shù)與市場核心訴求的匹配程度。

首先需要考察監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)是否能夠代表整個工業(yè)，表征程度能有多高；而若能夠代表，再考察其與現(xiàn)有著眼于工業(yè)的投資工具的表現(xiàn)異同，是否能產(chǎn)生互補效應。

綜上，對于標的指數(shù)與核心訴求的匹配程度著重考察以下細分指標：

（1）工業(yè)指標表征性：考察不同維度上，標的指數(shù)對于工業(yè)指標的表征有效性以及預測能力，使用PPI同比、工業(yè)企業(yè)利潤同比以及PMI指標作為工業(yè)的代理指標。

①使用標的指數(shù)的每月價格數(shù)據(jù)，計算標的指數(shù)價格分別與同期、未來一個月、未來兩個月、未來三個月、未來六個月指標的皮爾遜相關系數(shù)。滾動收益率部分，使用每月最后一個交易日價格計算得到滾動收益率：

標的指數(shù)價格與工業(yè)指標走勢

標的指數(shù)價格與工業(yè)指標相關性

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

標的指數(shù)價格走勢與PPI同比的相關性最高，與工業(yè)企業(yè)利潤相關性其次，與PMI相關性最低，并且在所有時間維度上與三個指標的相關性均為正值。因此監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)對于工業(yè)的表征性較強。

②計算標的指數(shù)滾動一個月收益率分別與同期、未來一個月、未來兩個月、未來三個月、未來六個月指標的皮爾遜相關系數(shù)。

標的指數(shù)一個月收益率與工業(yè)指標走勢

標的指數(shù)一個月收益率與工業(yè)指標相關性

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

對標的指數(shù)價格做一階差分獲得滾動一個月收益率，收益率序列在領先一期的情況下與工業(yè)企業(yè)利潤的相關性達到29%，說明監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)在收益率邊際上的變化一定程度上能夠表征未來一個月的工業(yè)企業(yè)利潤變化，具有一定的宏觀預測性。

③計算標的指數(shù)同比收益率分別與同期、未來一個月、未來兩個月、未來三個月、未來六個月指標的皮爾遜相關系數(shù)。

標的指數(shù)三個月收益率與工業(yè)指標走勢

標的指數(shù)三個月收益率與工業(yè)指標相關性

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

若考慮三個月收益率，此時標的指數(shù)對于工業(yè)指標的預測性更強。三個月收益率與PPI的相關性在領先N期維度上的相關性均達到了40%+。因此通過投資監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)能夠表達對于未來PPI變化的看法。

（2）與其它投資工具的關系：考察現(xiàn)有有關工業(yè)的投資工具與標的指數(shù)的異同。

①比較標的指數(shù)和Wind股票指數(shù)系列之能源指數(shù)、材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)等與工業(yè)相關指數(shù)與PPI的聯(lián)系緊密程度。

標的指數(shù)價格與工業(yè)相關股票指數(shù)走勢

標的指數(shù)和工業(yè)相關股票指數(shù)與ppi相關性

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

總計五個指數(shù)中，工業(yè)品期貨指數(shù)與PPI的相關性最高，而權益指數(shù)中理應與PPI相關性較高的工業(yè)指數(shù)實際相關性僅為10%，若投資者看好工業(yè)發(fā)展而投資工業(yè)指數(shù)，則可能取得不及預期的效果。

②比較標的指數(shù)和Wind股票指數(shù)系列之能源指數(shù)、材料指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)（相對滬深300，剔除權益市場整體波動影響）等與工業(yè)相關指數(shù)與PPI的聯(lián)系緊密程度。

工業(yè)品期貨指數(shù)價格與工業(yè)相關股票指數(shù)走勢（剔除滬深300）

工業(yè)品期貨指數(shù)和工業(yè)股票指數(shù)與PPI相關性

數(shù)據(jù)來源：wind，天軟，華泰期貨研究院

由于權益指數(shù)受到整體權益市場的影響較大，若剔除掉權益市場整體波動影響，單獨考察行業(yè)的alpha部分表現(xiàn)與PPI相關性，則仍以工業(yè)指數(shù)為例，并未體現(xiàn)出工業(yè)版塊上市公司股價與宏觀經(jīng)濟中工業(yè)表現(xiàn)的關聯(lián)。因此，無論是整體收益還是版塊的alpha收益，工業(yè)品期貨指數(shù)相對工業(yè)相關股票指數(shù)都存在一定的優(yōu)勢。

綜上，在綜合商品指數(shù)層面，監(jiān)控中心工業(yè)品期貨指數(shù)同樣能夠滿足其最核心的訴求：標的指數(shù)能夠在一定程度上表征甚至領先對應的宏觀指標，為宏觀大類資產(chǎn)的投資或對沖提供合適的工具。