自3月中旬以來，印度遭遇熱浪襲擊，3、4月最高溫度均創(chuàng)1901年以來同期最高值。突如其來的升溫為當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)生產(chǎn)乃至居民生活都帶來較大沖擊。為保障國內(nèi)供應(yīng)，印度緊急出臺小麥出口限令并不排除發(fā)布棉花出口禁令的可能。

截至5月20日，CBOT小麥價格為1168.75美分/蒲氏耳，ICE2號棉花價格為142.27美分/磅，雙雙位于近十年歷史高點。在極端天氣的背景之下，市場普遍關(guān)注此次印度高溫情況及其對于本就處于高位的農(nóng)產(chǎn)品價格后續(xù)的影響。

我們認(rèn)為，印度3、4月的高溫天氣主要是由于氣壓系統(tǒng)的異常造成的，驟然的高溫導(dǎo)致印度中部及西北部地區(qū)降水缺失，同時印度氣象局預(yù)測熱浪模式在五月或?qū)⒀永m(xù)。我們認(rèn)為，極端天氣對于印度農(nóng)業(yè)生產(chǎn)造成一定負(fù)面影響，其中小麥、棉花產(chǎn)區(qū)首當(dāng)其沖。

小麥方面，在俄烏沖突延續(xù)之際，印度小麥作為全球重要的出口新增量，對價格的影響正逐步增強(qiáng)。當(dāng)前，小麥北部產(chǎn)區(qū)遭遇不利天氣可能導(dǎo)致印度小麥減產(chǎn)100萬噸，同時產(chǎn)量幅度仍在擴(kuò)大，疊加各國在貿(mào)易保護(hù)政策的推動下，國際小麥供需有進(jìn)一步惡化的可能。向前看，隨著限制政策及時調(diào)整，供應(yīng)溢價已逐步回落，但是我們認(rèn)為，隨著印度減產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)，未來國際小麥價格仍大概率受印度出口量調(diào)降影響，易漲難跌，基于北美小麥上市在即，印度小麥減產(chǎn)對價格的邊際影響或在±1.5-2%左右。

棉花方面，4、5月正處于新季棉花播種時節(jié)，干旱天氣或不利棉花出苗，對于2022/23年度產(chǎn)量形成擾動。在全球棉花庫存低位背景下，雖然2022/23年度印度棉產(chǎn)量預(yù)計較去年有所修復(fù)，但若印度棉花限制出口政策落地導(dǎo)致出口量收縮明顯，可能進(jìn)一步加劇全球棉花緊張態(tài)勢，國際棉價或在利好消息的影響下再度沖高。

印度“熱浪”模式提前形成，氣候條件進(jìn)一步惡化

氣壓系統(tǒng)異常導(dǎo)致印度提前進(jìn)入熱浪模式。通常情況下，冬春時節(jié)來自印度西面的低壓系統(tǒng)（西部擾動）會隨著南支西風(fēng)急流進(jìn)入印度西北部的平原，并繼續(xù)向東和東北方向移動，在3-4月為整個恒河平原帶來季風(fēng)前降水，逐步進(jìn)入熱浪模式，在5月達(dá)到峰值，然而今年，副熱帶急流異常北伸，導(dǎo)致印度次大陸上空形成高壓脊區(qū)，使得炎熱干燥的氣團(tuán)長期停滯在南亞大陸，導(dǎo)致今年熱浪模式提前在3月觸發(fā)。同時，在2021年冬季拉尼娜氣候影響之下，印度的季風(fēng)前降雨被大幅削弱，加劇了3-4月的高溫。根據(jù)印度氣象局官員的發(fā)言，降水的缺失是本年度熱浪形成的重要因素。

熱浪模式導(dǎo)致印度氣溫異常升高，氣候條件進(jìn)一步惡化。根據(jù)印度氣象部門數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，自今年3月以來，印度氣溫異常升高，4月底拉賈斯坦邦、中央邦等地區(qū)已發(fā)布橙色熱浪預(yù)警。從氣象指標(biāo)來看，2022年3月印度全國平均降水量為8.9毫米，較長期均值（LPA）減少71%，是自1901年以來歷史同期降水量第三低。同時，印度中部與西北部地區(qū)干旱情況較為嚴(yán)重，降水量分別低于歷史同期87%與89%。

在偏低的降水量下，3月印度氣溫平均值為26.67℃，較歷史同期上升1.61℃。四月后，印度極端氣候進(jìn)一步惡化，雖然南部半島迎來降水天氣，但西北部地區(qū)及中部地區(qū)依舊炎熱，平均最高氣溫分別達(dá)到36.32℃與38.04℃，均創(chuàng)1901年以來月度平均歷史最高溫度，且降水量也分別低于平均值82%與55%。進(jìn)入五月，印度氣象局則預(yù)測印度北部和西部地區(qū)的氣溫可能會進(jìn)一步高攀到50℃，氣候形勢仍不容樂觀。

圖表: 印度3月降水監(jiān)測情況

資料來源：IMD，中金公司研究部

圖表: 印度4月降水監(jiān)測情況

資料來源：IMD，中金公司研究部

圖表: 五月印度氣溫預(yù)測情況

資料來源：weathermodels，中金公司研究部

圖表: 4月底印度人口密集地區(qū)氣溫情況

資料來源：NASA，中金公司研究部

小麥：受極端天氣影響印度小麥產(chǎn)量存下調(diào)風(fēng)險，或加劇新作年度全球小麥供給擔(dān)憂，價格的邊際影響或在±1.5-2%左右

俄烏沖突爆發(fā)后，印度小麥作為全球重要的出口新增量，對價格的影響正逐步增強(qiáng)。印度雖然是全球第二大小麥生產(chǎn)國，占全球小麥產(chǎn)量約14%，但其出口量僅占全球3%左右，生產(chǎn)的小麥主要供應(yīng)國內(nèi)市場。但是俄烏沖突爆發(fā)后，烏克蘭小麥出口受到限制，俄羅斯出口貿(mào)易受到一定制裁，作為俄烏小麥的替代，印度是重要的小麥出口增量供應(yīng)國。具體來看，2021年3月至2022年3月，印度小麥出口總量為785萬噸，同比增加275%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

今年4月以來，印度小麥單月出口總量更是超過140萬噸，5月已簽訂的小麥出口協(xié)議額更達(dá)到約150萬噸。這也解釋了，為何印度小麥出口政策可以引起市場價格的劇烈波動（5月13日印度政府頒布小麥出口禁令，帶來國際小麥價格當(dāng)日大漲6%，而隨后出口政策補(bǔ)充說明，又令國際小麥價格應(yīng)聲下跌3%）。

圖表: 小麥主產(chǎn)國出口情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

印度不利天氣，或?qū)е滦←湲a(chǎn)量有所下滑，加劇新作年度全球小麥供給擔(dān)憂。據(jù)USDA5月供需報告，全球2022/23年度小麥產(chǎn)量預(yù)計減少450萬噸至7.748億噸。具體來看，受俄烏沖突影響，2022/23年度烏克蘭小麥產(chǎn)量預(yù)計減少1150萬噸，為2150萬噸，降幅達(dá)到34.87%，帶動出口大幅下降47.37%，僅為1000萬噸。同時，北美極端天氣也令美國最大的硬紅冬小麥生產(chǎn)區(qū)堪薩斯州持續(xù)干旱，小麥增產(chǎn)幅度有限。

因此，新作年度，印度小麥出口對于平衡全球糧食供給，至關(guān)重要。但由于熱浪損害了北部主要種植邦的產(chǎn)量，USDA5月預(yù)計印度的小麥產(chǎn)量預(yù)計減少100萬噸，至1.085億噸。目前，印度小麥減產(chǎn)損失仍在評估中，我們預(yù)計產(chǎn)量或仍有下調(diào)空間，短期供給緊張情緒猶在。由于限制政策及時調(diào)整，供應(yīng)溢價已逐步回落，但是我們認(rèn)為，隨著印度減產(chǎn)的逐步兌現(xiàn)，未來國際小麥價格仍大概率受印度出口量調(diào)降影響，易漲難跌，基于北美小麥上市在即，印度小麥減產(chǎn)對價格的邊際影響或在±1.5-2%左右。

圖表: 全球小麥供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部

除極端天氣影響外，我們也看到各國出口限制逐步收緊，也在一定程度數(shù)上加劇小麥供給壓力。當(dāng)前在各國政府都高度聚焦口糧安全的背景下，全球小麥?zhǔn)袌霆q如一根緊繃的弦，任何邊際變化，都可能令全球小麥價格劇烈波動。除天氣因素外，地緣沖突對糧食市場的影響還在加深，各國保障糧食安全意識加強(qiáng)，無論糧食出口國還是進(jìn)口國，都不同程度的收緊糧食出口。基于此，價格方面，我們認(rèn)為，在俄烏沖突、貿(mào)易保護(hù)、極端天氣等多重因素影響之下，全球小麥價格在未來一段時間或仍將保持高位。

棉花：極端天氣導(dǎo)致印度新季棉花播種受阻，庫存低位背景下，若印度出口限令落地，可能為國際棉價提供沖高動力

印棉舊作庫存偏低，國內(nèi)棉價居高不下，不利天氣可能導(dǎo)致新季種植進(jìn)度受阻影響產(chǎn)量。2021/22年度，印度植棉面積明顯下降，同時疊加降水增多，蟲害加劇等不利因素影響，印度棉花產(chǎn)量預(yù)計同比下降7.6個百分點至2550萬包，帶動庫存降低33.5%至794萬包，庫存消費比降至創(chuàng)十年來歷史低位。在印度棉花供需緊張的背景之下，印度Shankar-6現(xiàn)貨價格一年內(nèi)重心明顯上移。

隨著印度北部棉花主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入四月中到五月中的新季播種時間，高溫天氣對于新季棉花形成挑戰(zhàn)。在熱浪條件下，土壤水分蒸發(fā)加速，作物發(fā)芽難度增加，農(nóng)戶需要更多的灌溉來保證作物的正常生長，但當(dāng)前印度由于缺煤引發(fā)的電力短缺導(dǎo)致灌溉用水也難以保障，因此印度棉花播種期可能有所推遲到五月底。雖然2022/23年度農(nóng)戶植棉意愿受到棉價高企的影響有所增加，但出苗情況若持續(xù)受影響可能對于新季棉花產(chǎn)量造成威脅。

出口限制政策或?qū)⒙涞兀瑖H棉花供給可能收縮。當(dāng)前，印度國內(nèi)棉花價格高企，為平抑棉價上漲，4月13日印度財政部宣布，4月14日起至9月30日對棉花進(jìn)口實行關(guān)稅豁免。然而，截至5月13日，Shankar-6現(xiàn)貨價格環(huán)比上漲10.47%至178.25美分/磅，可見進(jìn)口稅豁免政策對于平抑棉價效果有限。而在當(dāng)下新季棉花播種受阻的情況下，印度棉花價格保持持續(xù)上漲態(tài)勢。因此，印度政府表示不排除發(fā)布禁止棉花出口的限令，直至9月30日解除。

根據(jù)USDA預(yù)測，2022/23年度印度棉花出口預(yù)計值為400萬包，占全球出口的8.41%。我們認(rèn)為，在當(dāng)前美棉產(chǎn)區(qū)干旱的情況下，印度棉出口是影響全球棉花供給的重要因素。雖然2022/23年度印度棉產(chǎn)量預(yù)計較去年有所修復(fù)，但若印度棉花限制出口政策落地導(dǎo)致出口量收縮明顯，可能進(jìn)一步加劇全球棉花緊張態(tài)勢，國際棉價或在利好消息的影響下再度沖高。

圖表: 印度棉花現(xiàn)貨價格

資料來源：中國棉花信息網(wǎng)，中金公司研究部

圖表: 全球棉花供需情況

資料來源：USDA，中金公司研究部